21 Q 4アメリカ科学技術株は持続的に調整され、年初から現在まで24%下落した。アメリカテクノロジー株はどうしたのですか。ここで97-00年と20-22年の二輪米株の表現を比較し、マクロ、ミクロ、定価レベルの類似点をまとめ、米株の定価周期が繰り返されている可能性がある。

二輪マクロ比較：典型的な“外部衝撃+政策刺激”経済周期。97-00年と20-22年は典型的な“外部衝撃+政策刺激”経済周期を経験した

1)外部衝撃下。経済は外部衝撃を受け、急速に下振れした(アジア金融危機VS 20年新冠疫病危機)。

2)政策刺激回復。刺激政策は全面的に発表され、貨幣政策“大放水”(利上げ周期を逆転して3回の利下げに転じてVS緊急利下げ/無限QE/現金補助金)し、経済は低基数から修復、回復し、市場は資産バブルを発生させた。

3)政策が脱退して反落する。インフレを抑制するため、通貨政策は“急ブレーキ”(利下げが6回の利上げに転じたVS Taper/利上げ/縮小表)、同期経済は急落し、資産バブルが崩壊した。

二輪ミクロ比較：似たような科学技術周期は爆発から増加までトップである。97-00年と20-22年の両輪米株を比較すると、ミクロレベルでは似たような科学技術周期取引を経験した

1)業界浸透率の高い成長期(20%−60%)の中段(40%程度)しかし、企業の増加率は急落し、長期的な予想修正をもたらし、2回のアメリカ科学技術株の調整を引き起こした。

2)企業利益のアップグレード段階伝統的な企業の利益は先行して下落し、市場は利益の相対的な靭性の科学技術株を偏愛し始め、利益の下振れに対抗でき、超高評価を与えることができると考えている；科学技術株の利益も戻り始め、“逆周期”ではなく“後周期”を表現した時、市場の高すぎる予想は回復し、評価は低下した。

3)それ以外，科学技術周期の終わりにアメリカの科学技術反独占監督管理が出現し、しかも一二級市場連動のブームが同時に冷却された。

00-97年の浸透率経験は参考になる：1)浸透率が20%から40%に上昇し，市場の焦点となり，推定値が急速に上昇した。2)浸透率が40%程度に達した場合，業界は依然として成長期であるが，市場変曲点は浸透率拡張変曲点に先行している。3)浸透率が40%前後に達した時、産業増加率は上昇し、同期経済は持続的に下り、企業業績は期待に及ばず、評価の引き金となった。

アメリカ株の定価周期はどのように繰り返されますか？

利益上の評価値は拡大し、利益は見積もり値を下げ、流動性が波乱している。1)二輪指数推定値は逆V型を示した。期間指数長期推定値は平均値から平均値の2倍標準偏差以上に拡張し，最終的に平均値に回帰した。現在は平均値付近まで下がっており、後続の利益予想調整を観察している。2)利益上の評価値が拡大し、利益が評価値を下げ、流動性が波乱を引き起こす。評価拡張はいずれも経済回復、流動性緩和の段階にあり、刺激政策が撤退し、利益が再び反落すると、評価値は大幅に収縮した。

利益分化、成長>価値；利益が収束し、成長スタイルは価値スタイルより利益が良く、スタイル分化初現、成長スタイルは小幅に走って勝つ2)景気回復後期価値スタイルは利益が下り、成長スタイルは利益が強靭性があり、スタイルの分化が大きくなり、成長スタイルが大幅に走って勝った3)経済衰退期成長スタイルは利益が下り、そして価値スタイルに収束し、スタイル表現格差は収縮し、成長スタイルの評価下で殺し、価値スタイルが走って勝つ。

全体の定価周期の中で、成長スタイルの推定拡張はまず価値スタイルをはるかに超え、流動性が引き締められ、成長株の利益も下りた後、成長と価値の評価溝は全面的に収束する最終的に相対的な価値を成長させる超過収益は主にEPS成長に由来する。本輪米株を見ると、現在まで、アメリカの成長スタイルは19年3月以来、走る勝ち価値スタイルは37.7%であり、その中の11.4%は利益に貢献し、残りの26.3%は評価に貢献している。利益をROEレベルに対応させ、ROE差が拡散し、成長と価値価格差が拡大し、成長ランニング勝ち；ROE差が収束し、成長と価値価格差が収束し、価値が走って勝つ。

リスクにより：ロシアの衝突がエスカレートし、海外の利上げが予想を超え、疫病の拡散が予測を超えた。