教育コースは依然として良いコースであり、率先して転換したK-12会社、職業訓練ヘッド会社と“教育新基建”は更に確実性がある。

1年前の7月24日、“双減政策”が着地し、K 12課外指導を主教とする業界はかつてない衝撃を受け、影響は他の教育株にも波及した。

“ダブルマイナス”1周年後、教育株はまだ投資機会を育んでいるのだろうか？2022年6月中旬、新東方オンライン(1797.HK)の急騰は教培会社の転換の可能性を見せた；時間逆流は、“双減”後の職業教育と素質教育に関する熱の上昇であり、さらに遡ると、“教育新基建”が教育コースの境界を変え始めた。

“バロン週刊”中国語版は、教育コースは依然として良いコースであり、投資家は3種類の投資機会に注目できるとしている：(1)率先してモデルチェンジを完成し、利益パフォーマンスに優れたK-12ヘッド会社、(2)職業訓練分野の業界トップ会社、および(3)“教育新基建”分野で優位性を築いている企業。

K-12転換、素質教育が鍵となる

K-12学科訓練は教育業界の中で“双減政策”の影響を最も大きく受けるプレートである。新東方オンラインを例にとると、その半年報は“2021年11月30日現在、会社はK-9業務を終了し、2022年度末(2022年5月31日)までにK-12業務の募集を段階的に停止する予定だ。“半年報の業績で計算すると、K-12教育業務営業が新東方オンライン総営業に占める割合は47.16%に達し、それにとって、2.7億元の営業収入が今年中に完全にゼロになることを意味する。

良い未来(TAL.N)は似たような境遇に直面している；会社年報はすでに“ダブルマイナス”の影響を示しており、2月末現在の2022年度までの営業収入は43.909億ドルで、前年比2.3%減少した。同社は2021年12月に中国でのK-9学科研修サービスの提供を停止し、2023年度に会社の営業に“重大なマイナス影響”をもたらす見通しだ。

しかし、K-12学科訓練の過去の重要性は言うまでもないが、“双減”前の中国教培市場規模が最大のプレートではない。前見産業研究院のデータによると、2020年、中国教育訓練業界の市場規模は全体的に人民元20560億元に達し、比率が最も大きいのは素質教育(22%)、次いでK-12学科訓練(20%)である；また、職業訓練、就学前教育の占める比は低くない。

言い換えれば，よりマクロな観点から見ると，教培業界全体の市場の分散度は低くない。“バロン週刊”中国語版は、“双減”後、各社のK-12学科訓練が素質教育に転換する可能性が高いとしている。理由はこうです

まず、素質教育は教育改革発展の戦略的テーマである。2021年3月、教育部などの6部門が発行した“義務教育の質評価ガイドライン”は、品性発展、学業発展、心身発展、審美素養、労働と社会実践の5つの方面の重点内容を明確にし、実際に素質教育の具体的な分類を細分化した。

次に、上の図に示すように、素質教育の市場ニーズは常に存在しており、かつ“双減”後、素質教育の需要はさらに増加する余地がある。前外観産業研究院は、2022年と2023年には、素質教育市場規模が6046億元と7152億元に拡大すると予測している。

また，頭部教育機関はすでに素質教育業務の配置を開始しており，教育業界全体における素質教育の重要性を大きく強化している。

投資家の注意が必要なのは、素質教育業務の多様性は、別のレベルで“複雑さ”と解釈できることだ。簡単に言えば、素質教育に含まれる内容は広く、芸術、スポーツなどの異なる教育方向もあれば、STEAM、遊学、研学などの細分化されたコースもある。ある程度、素質教育の多層内包は市場集中度の更なる分散を代表しており、市場競争の激しさは想像できる。

そのため、“バロン週刊”中国語版は、かつてのK-12業界の頭部会社が素質教育の転換過程で先発優位を占めることが期待できるとしている。一方、これらの会社がすでに備えているハードウェアとソフトウェアは、より早くモデルチェンジを完成させる基本条件を持たせており、より重要なのは、これらの会社の知名度とこれまで蓄積されてきた多くの生源が、その立て直しにより大きな可能性を提供していることである。例えば、好未来傘下の英語ブランド“励歩英語”は“加歩少児教育”と改称され、英語演劇、弁舌、美育、書道、益智、棋道などをカバーした素質教育新製品が発売されている。

特筆すべきは、素質教育への転換以外に、投資家から注目されている新東方は教育機関の転換に新鮮な試みをもたらしたことである。“東方オーディション”が商品を持って輸出するほか、新東方傘下の子会社は5 G、eスポーツ大会、ホテルと飲食管理などに配置されている。政策の利が尽き、価値が空間に回帰した後、これらの教育とは無関係に見える星火は、投資家たちの情熱に再び火をつける可能性がある。

“試験公熱”の背後には、職業訓練のチャンスと挑戦が併存している

“宇宙の果ては試験試験”という言葉には、現在の若者や求職者の就職市場や職業計画に対する態度が部分的に反映されている。中国の職業訓練コースの拡張もある程度反映されている。前述の前外観研究院のデータによると、2020年の中国職業訓練の市場規模は全教培業界の中で素質教育とK-12学科訓練に次ぐものであり、“バロン週刊”中国語版は、職業訓練は教育株の重要な細分化コースになると考えている。

その理由の一つとして、素質教育と同様に、業界政策が職業訓練に傾いていることが多い。2019年5月、国務院は“職業技能向上行動方案(2019-2021年)”の中で、職業技能向上行動を重要な民生プロジェクトとすることを明らかにした。2021年12月、“”十四五“職業技能訓練計画”は再び明確にし、大規模な職業技能訓練を展開することは、労働者の就職創業能力を向上させ、構造的な就職矛盾を緩和し、雇用を拡大する重要な措置であり、質の高い発展を推進する重要な支えである。

近年の職業訓練発展のもう一つの原因は、雇用市場の競争が激化し、職業訓練の市場需要を押し上げていることである。中国教育部の予測によると、2022年の大学卒業生の規模は1076万人で、前年比167万人増加し、規模と増分はいずれも過去最高を記録した。中央機関とその直属機関の2022年度公務員募集を例にとると、国家公務員局のデータによると、合計212.3万人が使用者の資格審査を通過し、合格資格審査人数と採用計画数の比は約68：1であった。

“試験公熱”のほか、他の業界や分野の求職者や在職者は、自己向上、高給の追求、市場競争力の強化、雇用圧力の緩和など多くの原因で、次々と“充電”、“考証”、“短い板を補う”が始まり、同様に職業訓練市場の人気を高めている。

そこで，職業訓練もK−12機関転換のコースの一つとなった。高途集団(GOTU.N)は2021年年報によると、2021年末と2022年2月にそれぞれK-9と高校生に提供する学科指導を停止した後、その業務は成人向けの専門課程、職業訓練、電子製品に重点を向けるという。

専門課程では、高途集団は主に職業資格試験を準備する在職成人のために設計された授業であり、教師資格、特許金融アナリスト資格、公認会計士資格、登録税理士資格、証券資格試験などを含むとともに、大学院入試、公務員試験などの訓練もカバーしている。職業訓練では，会社は外国語教育，IT教育，興味系授業に重点を置いている。

多鯨行研が発表した“2022中国職業教育業界報告”によると、2022年の中国職業教育市場規模は兆を突破する見込みで、2024年には1.2兆人民元に達する見込みで、教育コースが紅利期を迎える見込みの細分化分野を示していることは間違いない。第7回全国国勢調査のデータによると、中国の大学文化程度を持つ人口はすでに21836万人に達し、15歳以上の人口の平均教育年数は9.08年から9.91年に向上した。

“バロン週刊”中国語版は、人口素質の向上は職業訓練を高速道路に進入させ、その中で市占有率が優れ、基本面が安定している業界のトップは更に投資確実性があるとしている。しかし機会を見ながら投資家は潜在的なリスクを無視することはできません

第一に、訓練目標が異なり、要求が異なるため、職業訓練は教育育成業界の集中度が低い特徴を継続し、甚だしきに至っては競争構造が更に分化した。これはある単項訓練分野で、大きな量のトップ会社を飛び出し、相対的に難易度が高いことを表している。A株教育プレートを見ると、中公教育(002607.SZ)を除いて、実際には投資家が選択できる余地はあまりない。

第二に、伝統的な教育大手は職業訓練への転換が阻まれ、長い。高途集団を例にとると、2019年から2021年まで、そのK-9と高校学科訓練はそれぞれ80.7%、87.5%、91.4%の営業比率に貢献していることから、同社の職業訓練への転換に関連する訓練資質、教師力、製品設計、授業運営は、簡単な“古い衣裳の着替え”ではなく、徹底した変革のようだ。では、業務の実行可能性、キャッシュフローレベル、業績リターン周期などの具体的な要素はこのような投資対象を考慮する。

第三に、コースが拡大していても、投資家は会社のファンダメンタルズの変化による業績影響を無視できない。7月14日、中公教育が発表した2022年半年度業績予告によると、試験延期と疫病予防制御は会社の業績に大きな悪影響を与え、2022年上半期に上場会社の株主に帰属する純利益は人民元-7.2億元から-9.2億元であり、基本的に1株当たり0.12元-0.15元/株の損失が予想される。

その疫病による損失と比べ、いくつかの市場声は病気中の公教育の高退費比例製品である。中公教育は、学習者が高額な授業料を払った後、試験に合格しなければ、会社は一部ないし全費用を返還する“過クラス”という形式を採用している。会社年報によると、2021年通年の会社退率率は2020年に比べて大幅に増加し、当期業績に大きな変動が生じた。中公教育は具体的な払い戻し額を開示していないが、その2021年の経営活動による現金流量の純額は前年度より89.80億元減少し、前年比183.93%大きく下落し、“学生の退職金の急速な増加”が重要な原因の一つである。したがって、中公教育が昨年“誤殺”された教育株の一つであっても、その株価は低迷しており、2022年までに34.86%下落している。

教育の新基礎建設，投資テーマが次第に明確になってきた

“双減”とほぼ同時に着地した政策は“教育の新型インフラ建設の推進に関する質の高い教育支援システムの構築に関する指導意見”であり、2025年までに、構造最適化、集約効率、安全で信頼できる教育新型インフラシステムを基本的に形成することを明確に指摘した。“バロン週刊”中国語版は昨年の記事で、“教育新基建”が教育コースの投資キーワードになると書いていた。

実際、多くの上場会社はすべて発改委、教育部2021年7月に発行された国家産教融合型企業リストに組み入れられている：その中には中国アルミニウム業(601600.SH、2600.HK、ACH.N)、中国建能(601868.SH)のような中字頭もあり、工商銀行(601398.SH、1398.HK)、建設銀行(601939.SH、0939.HK)などの金融機関もある。石薬集団(1093.HK)、宇通客車(6000.SH)、羅牛山(000735.SZ)など異業種の標的もある。別の角度から見ると、“教育新基建”ロールの多様性はこの概念をより複雑にし、投資家が1株を選択する難しさも増加した。

しかし、1年間の発展を経て、“教育新基建”の投資テーマはますます情報化に集約されている。中商産業研究院は、2022年の中国教育情報化市場規模は5277億元に達すると予想している。“バロン週刊”の中国語版は国家産教融合型企業リストの中から情報化ソフトハードウェア分野で業務に足を踏み入れた上場企業9社を選別し、教育業界が騒動を受けているこの1年間に、それらの表現が他の教育株に勝ったことは明らかだ。

“バロン週刊”中国語版は、“教育新基建”と教育情報化を押注する際に、具体的な株式について明確な点があるとしている

(1)“教育新基盤構築”の概念が政策側で確認されていても，どの会社もこの概念を明確に業務レベルに体現しているわけではない.例えば、レノボグループ(0992.HK)の業務は“スマートデバイス”、“インフラプラン”、“プランサービス”に分けられ、教育業務への投入はそれぞれ“スマートデバイス”と“プランサービス”の2つの業務に隠れており、教育業務収入を詳細に説明していない。2021/22年度年報によると、2022年3月31日まで、レノボグループの年間営業収益は716.18億ドルで、“スマートデバイス”と“プランサービス”はそれぞれ総営業の83%と7%を占めている。

前述の9つの教育新基建株のうち、科大訊飛(002230.SZ)のみが決算報告で教育関連業務の状況を開示した。年報によると、2021年、会社の教育分野の営業収入は前年比48.85%から62.32億元に上昇し、総営業の34.04%を占めた。

(2)いくつかの株が“教育新基建”概念株になる前に、すでに市場に他のラベルがつけられていた；より一般的な状況は、教育関連業務体の量が小さいため、いわゆる概念風口が本当に株価上昇を牽引できるかどうかに大きな不確定性があることである。最も典型的な例はテンセントホールディングス(0700.HK)-より広範な市場認知の中で、それはインターネットプレートのトップであり、知恵教育領域で底辺能力を出力する科学技術会社ではない。

以上より、“バロン週刊”中国語版は、“教育新基建”投資概念が日々明らかになっている未来において、投資家は依然として業務配置と業績の基本面から価値を判断する必要があると考えている。“教育新基建”の多くの標的がビッグデータ、クラウドコンピューティング、デジタル化などの技術面に深く耕起していることから、投資家は同様に業界発展とプレート輪動が関連する株式に与える影響を見る必要がある。

申万宏源は7月の研究報の中で引き続き教育業界を有望視し、“雇用圧力が学歴を高めて需要を高め、成人教培市場の景気が持続的に向上する”と指摘し、そして新東方(EDU.N、9901.HK)“購入”の格付けを維持し、このトップ機関の相応のコースにおける配置に注目することを提案した。

華泰証券はK-12教育の職業教育、素質教育、教育情報化への転換効果はまだ期待されていると考えているが、教育知能ハードウェアの面で、この機構はいくつかの細分化コースが相対的にリードしているプレイヤーが次第に製品の種類を展開して、会場の景色、個性化の学習生態システムを構築していることを観察した。華泰証券は中教ホールディングス(0839.HK)、新高教集団(2001.HK)、有道(DAO.US)に“購入”格付けを与えた。

本文の内容は参考に供するだけで、投資提案は“バロン週刊”の傾向を代表しない；市場にリスクがあり、投資は慎重でなければならない

本文は微信公式アカウント“バロン週刊”(ID：barronschina)、著者：林一丹、編集：呉海シャン、36号が許可されて発表された。