最近、マイクロ波アブレーション医療機器トップ百徳医療(06678.HK)IPOは“緊急”に一時停止キーを押され、市場の注目を集めた。

10月3日，百徳医療はまず配給結果公告を発表した。公告によると、百徳医療は全世界で2.48億株を発売し、その中で香港発売は約18.18%、国際配給は81.82%を占め、最終発売価格は1株当たり発売株式1.40香港ドル、1手2000株に決定した。

当初の計画によると、百徳医療は2022年10月5日午前9時(香港時間)に香港交易所で発売され、募集総額は約3.47億香港ドルである。

意外なことに、看板の発売直前、10月3日夜、百徳医療は公告を発表し、監督管理機関が問い合わせを行うことを考慮して、会社はもっと多くの時間を必要として、監督管理機関の問い合わせを受けて、全世界のコーディネーターに連絡した後、全世界の発売遅延を決定し、予定の10月5日の発売スケジュール通りに行わないと同時に、香港で公開発売された申請株を返却する。

つまり、百徳医療は発売を延期するということだ！

現在、資本市場は“寒さたっぷり”であり、特に医薬コースは、退勢はすでに1年余り続いており、これまで7割を超えていた。そのため、百徳医療の今回の上場募集活動は、投資家の引受感情は高くない。

以前、百徳医療は発行価格が1.4香港ドル、2.48億株を発行することが確定し、募集純額は2.59億香港ドルであったが、最終的にも1.82倍の引受しか得られず、暗盤取引は更に直接40%に大きく下落した。

これまで、百徳医療は港に行って発売され、2回の配達表を経験して初めて港交所の報告を通過した。今、IPOから一足で、また突然止まって、その背後には多かれ少なかれ百徳医療が避けられない“隠れ憂”が含まれているのではないだろうか。

次に、同社のファンダメンタルズを見てみましょう！

01業界トップで収益力が低下

2012年に設立された百徳医療は腫瘍低侵襲治療のためのマイクロ波アブレーション医療機器の開発者とプロバイダです製品供給及びパイプライン製品は主にマイクロ波アブレーション治療器、及び治療器と協力して使用するマイクロ波アブレーション針を含む。

それによると、腫瘍アブレーション技術は不活化方法によって、物理アブレーションと化学アブレーションの2種類に分けられる。その中、物理アブレーションは熱アブレーション(高周波アブレーション、マイクロ波アブレーション、レーザーアブレーション、高強度焦点式超音波アブレーション)、ナノナイフアブレーション、冷凍アブレーションなどを含む；化学アブレーションは腫瘍蛋白を破壊する化学薬物を直接腫瘍内部に注入し、腫瘍細胞を壊死させ、それによって腫瘍を切除する目的を達成する。

具体的な適応を見るとマイクロ波アブレーション医療機器は主に中国で発病率が絶えず上昇する良性腫瘍と悪性腫瘍の治療に応用され、その中に甲状腺結節、肝癌、肺癌及び乳腺結節は未来の市場規模が比較的に大きい三つの主要な細分化領域である。

現在、百徳医療はすでに肝癌と甲状腺結節に特化したマイクロ波アブレーション医療機器の第三種類の医療機器登録証を取得した。

フジョストサリヴァン資料によると、2021年のマイクロ波アブレーション針の販売収入と販売量によって、百徳医療は国内で甲状腺結節と乳腺結節を治療するマイクロ波アブレーション医療機器領域の第一のサプライヤーであり、市は40%近くを占めている。

市場の将来性から見ると，現在マイクロ波アブレーション市場は急速に拡大している段階にある。2016年から2021年まで、国内のマイクロ波アブレーション市場の販売収入はすでに9.03億元から23.09億元に増加し、複合年間成長率は20.6%であった。

マイクロ波アブレーション療法の認知度が高まるにつれてフジョストサリヴァンは、2026年までに中国マイクロ波アブレーション市場は91.71億元に達し、2022-2026年の複合年間成長率は32.5%に達すると予測している。

百徳医療はマイクロ波アブレーション医療機器の頭部企業として、あるいはそこから利益を得ることが期待できる。このような観点から言えば、百徳医療は“押対宝”である。

業績にフィードバックし2019-2021年、百徳医療はそれぞれ8502.9万元、1.18億元、1.89億元であり、営業規模は年々拡大している；2022年前の5ケ月、会社の収入は6376.4万元で、前年比6.98%増加した。

しかし、利益面では、百徳医療の収益性は安定していない。2019-2021年、会社の純利益は-4966.1万元、4669.2万元と7485.7万元であったが、2022年前の5ヶ月で、会社の純利益はバックし、期間の純利益は2114.6万元で、前年比4.46%低下した。

毛金利については2019年から2022年までの5ヶ月間、百徳医療毛利率はそれぞれ89.4%、86.1%、83.1%及び84.8%であった。主要系はより高い市場シェアを獲得するために、会社はマーケティング投入を増大させ、販売と流通支出が高い企業を招き、他の費用を重ねている会社の収益性は年々低下しています。

02製品が薄くて競争圧力が大きい

特筆すべきは，百徳医療の収入，利益はマイクロ波アブレーション針製品に大きく依存していることである。募集書によると、2019年から2021年まで、マイクロ波アブレーション針の毛利率はそれぞれ93.1%、93.6%と93.1%であり、同期会社の総収入を占めるのはそれぞれ85.8%、74.4%、77.4%であった。

百徳医療は現在の製品構造が単一であることは明らかである政策、技術反復、市場需要変化などの外的要素の影響を受けやすく、業績変動を招く。

また，マイクロ波アブレーション針超高毛金利は百徳医療に超高毛金利と大部分の収入をもたらしているとはいえ。しかし、株式募集書では、将来は製品価格の低下に直面する可能性があることを明らかにしています医療保険精算リストに製品を組み込む場合，このような行為は必ずしも会社の売上高を増加させるとは限らず，会社の経営業績が悪影響を受ける可能性がある。

それ以外にも現在のマイクロ波アブレーション市場の競争構造を見ると上位4大メーカーは90.6%の割合でほぼ市場を独占しているが，会社は3位であり，市占有率はわずか16.8%であり，上位2企業(1位は約36.9%，2位は約22.8%)と比較しても多くの差があり，百徳医療が包囲突破に成功することは容易ではない。

おわりに：

百徳医療の現在の基本面から見ると、業界の頭部企業の一つとして、一定の市場優勢と競争力を備えているが、しかしまだ推敲に耐えられず、会社の利益の安定性は良くなく、製品パイプラインも非常に薄い。これも百徳医療が高い評価を得ることが困難であることや投資家が注目している原因の一つかもしれない。

百徳医療は今回発売が遅れ、暗盤が無効になり、“割引発売、セットセット割引”の結果になる可能性があると分析されている。