油運業は、航空業以外に、疫病の著しい影響を受けるもう一つの交運子業界である。新冠疫病の大流行初期、全世界の原油消費は現在第二次世界大戦以来最大に減少し、油価格の暴落は油貯蔵を刺激し、油運市場の2020年3-4月の一時的な狂気を引き起こした。

その後、原油消費は緩やかに回復し、原油価格は上昇したが、油運市場は2年に及ぶ需給底に入り、原油脱庫と浮倉放出により生産能力の利用率は20年谷底まで低下した。

2022年以来、地縁衝突は油運業に得難い“スーパー牛市”オプションを提供してきた。露烏衝突は全世界の原油貿易の均衡を打破し、対露制裁が厳格に実行されれば、全世界の油運貿易の再構築を引き起こし、あるいは油運の“需要意外”を招く。しかも、今後2年間に全世界の造船所の注文は飽和傾向にあり、タンカーの“供給ボトルネック”が隠れている。

国泰君安証券アナリストの岳宙、尹嘉〓はその10月20日に発表した“油運回復はすでに開いており、需要意外は路上--油運業界の深い研究”報告の中で、“需要意外”は“供給ボトルネック”を重ね、油運“スーパー牛市”オプションを提供する。

1.運航牛市の成因“需要意外”重畳“供給ボトルネック”

過去20年間、運航市場には2回の影響が深い“スーパー牛市”が出現し、1回は2007年-08年の乾物スーパー牛市であり、もう1回は2020年から現在までの集運スーパー牛市である。

過去2回のスーパー牛市の回顧を通じて、国泰君安証券は運航“スーパー牛市”の発生条件は“需要意外”が“供給ボトルネック”を重ねることであることを発見した

1.2007-2008年、乾物スーパー牛市

(1)需要意外：中国の工業化と都市化の急速な向上、及び中国の鉄鉱石の品位が持続的に低下し、中国の鉄鉱石海上輸送輸入量が予想以上に旺盛に増加した。

(2)供給ボトルネック：船団は高い景気が続くことを期待して大量に造船したが、造船所の生産能力の拡張が遅く、造船所の生産能力のボトルネックが顕著になった。

2.2020-2022年、スーパー牛市を集約輸送

(1)需要意外：疫病下でアメリカの輸入需要は予想を超えて持続的に旺盛である。新冠疫病は大流行し、アメリカのオタク経済と財政刺激はアメリカがアジアから大量に生産品を輸入することを推進し、アジアの航路の集輸送量は2020 Q 4から予想を超えて高成長し、しかも2022上半期まで依然として2019年より3割の増加を維持し、2014-19年のわずか3.6%の長期増加率中枢を明らかに上回った。

(2)供給ボトルネック：疫病下の集運サプライチェーンの乱れ。10年前に欧米はすでに製造業のアジアへのアウトソーシングと高コンテナ化を完成し、過去10年間に輸入サプライチェーンは低速成長に慣れ、一部の環節は供給弾力性が深刻に不足している。疫病が重なって、アメリカ内陸サプライチェーンの効率が低下し、港は持続的に渋滞し、集運の有効な輸送力は逆に低下した。

2.需要意外：対ロ制裁や原油貿易の再構築、航行距離の延長

国泰君安は、現在、対露制裁はすでに全世界の油運貿易構造変化の最大の不確定要素になっていると述べた。ロシア制裁を厳格に実行すれば、全世界の油運貿易構造を再構築したり、油運の平均航行距離を長くしたりして、油運の“需要意外”を引き起こす可能性がある

1.過去10年間、油運の平均航行距離は年複合成長が1.6%を超えた。

過去10年間、油運回転量(トン海里、海運需要を反映)の年間複合増加率は2.5%を超え、油輸送量の1%を超え、世界の原油消費の1.7%を上回った。その理由は、発展途上国の台頭と、アメリカのシェール革命が、全世界の油運貿易が“需要東移動、供給西移動”の構造的変化を呈し、油運平均航行距離が持続的に長くなることを推進したからである。

• 需要の東移動--過去10年間のアジア太平洋原油需要の占める比は持続的に向上し、欧米の経済増加率は減速し、しかも新エネルギー構造の占める比は向上し、アジア太平洋はすでに全世界の原油消費の主力になり、過去10年間の全世界の原油消費増加の主要な貢献者でもある。

• 供給西移動--過去10年間の北米原油供給比率は中東を明らかに向上させ、原油埋蔵量は全世界の原油総埋蔵量の半分近くを占め、全世界の1/3超の原油を供給し、アジア最大の原油供給源でもある。過去10年間、シェール革命により米国は原油純輸入国から純輸出国に転換した。米国の世界原油海上輸送輸出比率は、2016年の1%から現在の8%に向上しており、中東の日本など極東地域への原油供給の一部に代わっている。米国から極東への海運航行距離は、中東から極東までの3倍であり、貿易構造の変化により全世界の油運平均航行距離は持続的に長くなっている。

2.対露制裁は、油運の“需要意外”を招く可能性がある

ロシアは欧州原油の重要な輸入国であり、欧州原油輸入の3割近くを供給している。対露制裁は、全世界の油運貿易構造の再構築を引き起こし、あるいは油運の“需要意外”を招く可能性がある。

短期的に見ると、露烏衝突はVLCCの油運需要の増加に対して極めて限られており、主に油価格の上昇予想を刺激して緊急輸送を引き起こし、それによって油運価格の短期的な変動を招く。中東−中国航路VLCCのTCEは3月第1週に沖高が低下し，4月中旬に再び沖高が負の値に戻った。また、原油価格が高い企業は、原油補充意欲の不足を招き、さらには一部の消費を短期的に抑制している。

中長視点では、対露制裁は、長年形成されてきた全世界の原油貿易均衡を打破し、世界の油運貿易構造の再構築を引き起こす可能性があり、あるいは油運の“需要意外”を招く可能性がある。欧州からロシアから輸入された原油量は，世界の油運量の7%に相当し，従来は陸上パイプラインや黒海小型タンカーを経由して短距離海運されていた。欧州がロシアからの原油輸入を大幅に減少させれば、北米/中東/西アフリカなどの輸入代替に移る必要があるかもしれない。また，世界的な原油需給均衡の脆弱性を考慮すると，ロシア原油は国際貿易から離脱したり，アジアなどの輸出代替に移行したりすることはないはずである。

ロシア制裁が厳格に実行されれば、世界の油運貿易構造への影響は複雑かつ深遠になる。全体として、大確率で油運市場の地縁衝突と地域制裁なしの輸送経済性を低下させ、“近近求遠”は油運の平均航距離が長くなり、輸送効率が低下したり、油運の“需要意外”が発生し、更に油運業の生産能力利用率の修復を加速させる。

3.供給ボトルネック：船台が緊張して船価格が高く、タンカー供給のボトルネックが見え隠れする

国泰君安は、今後数年、タンカーの新規輸送力に“供給ボトルネック”が存在する可能性があるとしている。現在、船台は緊張して船価格が高く、しかも新エネルギー高能率船舶技術路線はまだ成熟しておらず、タンカー船主の資本支出能力と意志を抑制する