年末に入り、投資家たちの株式プールはまた“辞旧迎新”の時になった。市場の千奇百怪の投資ロジックよりも、フルダマゼラン基金の元家元ピーター·リンチの“大道至ジェーン”の投資理念は投資者がよく学ぶ価値があり、投資者は最も簡単な方法で最も複雑な投資をする必要があると考えており、“10倍株を探すのはあなたの家の近くから、そこでは見つからないので、大型ショッピングセンター、特に仕事の場所を探すことです。“

投資者にとっては、リンチの13条の選株基準を参考にする以外に、避けて買わない“六不投”株リストも危険回避参考にすることができ、もちろん、選株基準も危険回避リストも“簡単に適用することはできない”、特にその“六不投”の原則はA株市場でもA株市場の実際の状況に合わせて運用する必要がある。対象会社が具体的に置かれている業界の特徴と市場環境を結合して総合的に判断してこそ、本当に自分の投資の正確性を高めることができる。

リンチの“六不投”

ピーター·リンチの長年の投資人生の中で、見ないか慎重にしている株は、主に、最も人気のある業界で最も人気のある株、“次の”ともてはやされている会社、“多元的に悪化している”会社、小声で耳打ちしている株、大顧客に頼りすぎるサプライヤー株、名前が派手な会社の6種類がある。

ピーター·リンチが言及した第1種不投銘柄は“最も人気のある業界で最も人気のある株”である。リンチは、投資家がどのような場合、例えば自動車や列車でも、ある株の話に熱中している場合、この株は感情的に非常に深刻な段階に達しているのではないかと考えている。情緒が深刻化しているだけに、投資家はこの会社のファンダメンタルズに関心を持たなくなっており、投資家はこの株の“上がらないだけ”という盲目的な楽観に陥っており、最も人気のある株もしばしば“ニラを切る”最も痛快な株となっている。

リンチは、人気株の上昇は驚くべき価値の高さに急速に突進するが、一旦下落すると、決して徐々に下落することはなく、いわゆるある支持位にとどまりすぎるのではなく、驚くべき暴落であると考えている。この過程で、株ブームで購入した投資家は、賢く早期に売ることはなく、短時間の利益があっても急速に赤字になることは間違いない。

リンチはカーペットや石油サービスなどの業界の狂気を経験したことがあり、その中のいくつかの株はかつて投資家に熱烈に支持されていたが、下落して一文の価値もなくなった。ブラウンという石油サービス会社を例にとると、その株価は一度は1株50ドルに達し、会社のCEOも空を見る会社の投資家を公然と嘲笑していたが、4年後には会社の株価は最終的に1ドルに下落し、会社のCEOと同じように楽観的に見ていた投資家は深刻な損失に見舞われた。

リンチはブラウン社を観察した後、空殻会社にすぎず、無駄な掘削棚、驚くべき数の債務、無惨な貸借対照表の山しかないと結論した。“次々と出てくる人気業界の中で一番人気のある株に投資して生計を立てているのであれば、すぐに福祉救済を受けて生きなければなりません。“

ピーター·リンチが投げない第二種は、次のIBM、次のマクドナルドなど、“次”ともてはやされている会社です。現在のA株市場で最もよく見られるのは次の茅台、次の比亜迪などである。多くの投資家が“次”を支持すると同時に、“前の”誕生の時代背景や条件を選択的に無視することが多いからだ。

“多元悪化”の会社については，ピーター·リンチも大きな紙面を割いて専門的に述べた。資本市場では、“多元化”は非常によく見られ、上場会社から重視された発展戦略であるが、本当に“多元化”に成功した会社は少なく、多くは物語を話している。“多元悪化”の会社は“多元化”会社の1種類であり、このような会社はこれまで新会社を買収した価格が高すぎ、経営業務がその能力範囲を超えていたため、経営面の悪化をもたらした。

リンチは、基本的に10年ごとに輪廻し、“多元悪化”会社はいつも両極端の間で“時計スイング”をしていることを発見した。1つの10年は大量買収が狂ったように多元悪化を行い、次の10年は狂ったように大量に剥離し、痩身再編を行う。林奇氏によると、このような頻繁な買収後に失敗して後悔した後、剥離するしかなく、再買収、再後悔、再剥離の一連の苦労は、小会社の株主に熱烈に歓迎されているほか、買収を起こした大企業には何の益もなく、デメリットしかない。

“ささやかな株”“大取引先に頼りすぎるサプライヤー株”“名前が派手な会社”については、簡単にまとめると、“小さな耳打ち株”は、女が私房の話をするように大きな黒い馬を教えてくれるような、非常に儲かる大きな牛株である。“大顧客に依存しすぎるサプライヤー株”は、“ある会社が25%~50%の商品を同じ顧客に売っていれば、同社の経営が非常に不安定な状態にあることを示している”である。“名前が派手な会社”は、会社の名前に“高級”“主”“マイクロ”などの文字や、頭文字で構成された謎の略語があれば、投資家を一目惚れさせてしまいますが、これは“間違った安心感”にすぎません。

“多元的悪化”型会社にも投資機会がある

ピーター·リンチは、上記6種類の株式から離れることが一般投資家が資金安全を保証する最適な選択であると考えているが、深い研究があれば、いくつかの機会を得ることもできると提案している。

“多元化”が運営されている会社では、バークシャー·ハサウェイ社は成功した少数派だ。バークシャーは最初は紡績工場であり、バフェットは最初に買っても紡績業を続けていたが、アメリカの紡績業の競争力の持続的な低下はバークシャーの経営を逼迫させ、何度も業務を削減せざるを得ず、最終的に紡績業から完全に撤退した。この撤退過程で、バークシャーも同時に何度もM&Aを通じて自分をクロスボーダー多業界のグループ型企業に転換し、キャンディー店、家具店、新聞などの業務や資産を持ち、バークシャーに驚くべき業績表現をもたらした。リンチによると、バフェットのバークシャー·ハサウェイ社は買収を主業務としている。

“少数派”以外にも、いくつかの“多元的な悪化”の企業にも投資機会が存在する。リンチは、“多元悪化”が唯一もたらすことができる2つのメリットは、買収された会社の株を持っていること、2つは“多元悪化”が苦境に陥って痩身再編を決定した会社の中から、苦境の逆転換会社の投資機会を探すことだと指摘している。

リンチの構想をA株市場に適用すると、市場に先に多元化苦境に遭遇した後、また非主要業務を剥離して苦境反転を実現するケースが存在し、例えば自動車業界の長安自動車、リチウム電業界のノド株式などが存在することが発見された。もちろん，苦境反転は会社の経営が軌道に戻ることを代表するだけであり，その後どのように発展するかについては別の話題である。

リンチは、企業が多元化しなければならないのであれば、“自分の本業に関連する会社を買収したほうがいい”としている。しかしそれでも、リンチは多元化が好きではない会社であり、“強力な株買い戻しの動きを見たい。このような買い戻しが株価にとって最も純粋な協同作用を生むからだ。“

会社の発展状態を把握するのが上手なせいか、ピーター·リンチは1980年にアップルがマサチューセッツ州で株を発行し、監督管理機関にリスクが高すぎ、投資家に適していないと認定され、経験豊富な投資機関だけが株を購入することができ、もう一つはアップル社の業務が崩壊して苦境の逆転換会社になった後である。

“大顧客依存”指標を弁証法的に見る

ピーター·リンチは“大顧客依存”がある会社にはリスクがあると考えています。ある会社が25%~50%の製品を同じ顧客に売っていると、この会社の経営安定性は悪いです。リンチは、“重要な顧客を失ったことがサプライヤー会社に壊滅的な災難をもたらすなら、私はこの株を購入するかどうかを決定する際に非常に慎重になる。“

リンチの投資の観点と彼の経済環境から見ると、リンチの懸念には一定の根拠があるが、A株市場に簡単に適用すると投資ばらつきが生じる可能性があり、A株会社の経営環境は海外会社の置かれている環境とは異なる硬性条件を持っているため、大顧客依存が存在する会社の経営リスクは大きくない。下流と相補的になることで産業の良い発展を生み出しているものもある。例えば現在のA株会社(2021年報を開示する会社)では、第一大顧客貢献販売比率が90%を超える18社(付表参照)のうち複数社が良性発展傾向を維持しており、2019年~2022年中報データによると(バイオ医薬会社を除く)、これらの会社の帰母純利益はいずれも相対的に安定しており、各期の成長率に一定の変動があるだけである。

公開資料によると、この18社の中の10社は公共事業業界に属し、4社は国防軍工業界に属し、他の4社はコンピュータ、医薬生物、石油石化と非鉄金属業界に属する。さらにこれらの会社の下流第一の顧客を整理すると、大規模で資金力が豊富で、国資の背景を持つ大型グループが多いことが分かる。例えば黔源電力の最大の顧客は貴州電力網有限責任会社であり、それは国有企業大手南方電力網の子会社である。これらの大顧客が巨大な資金力と政府の信用を持って裏書きをし、関連する“大顧客依存”状況を持つ会社に持続的な発展能力を獲得させたのである。

もちろん、上記18社のほか、第一大顧客貢献販売比が25%以上90%以下の会社は641社であり、これらの会社のうち第一大顧客も必ずしも豊富な資金力や政府背景を持っているとは限らないため、大顧客の経営環境が悪化すると、リンチが注意した大顧客の違約リスクは免れない。大顧客がサプライヤーに値下げと他の割引を提供するリスクを迫っているが、これらのリスクが発生すると、業績が顔を変えることは避けられない。

つまり、投資者は投資において多面的な要素を総合的に判断する必要があり、単一の指標に基づいて最終投資決定を簡単に与えることはできない。