バフェットは“神”ではなく、彼の投資は成功も負けもあり、私たちは彼の成功だけに注目するのではなく、彼の失敗を見て、自分の状況を結合してこそ、投資の真髄を学ぶことができる。

帳簿だけではバフェットの投資旗艦はバークシャー(BRK.A.US，BRK.B.US）2022年には実際に損失が深刻であるが、このような膨大な損失は主に未確認の投資損失によるものである。

バークシャーは二つの形で投資を持っている：ホールディングスと非持株。バフェットは2022年次報告書では“私たちは株を選ぶのではなく、業界を選ぶ”と強調しています）。”

持株投資：安定した収益を維持

持ち株への投資については、バークシャーは通常、100%の権益を買収し、これらの子会社に直接資金を分配し、最高経営責任者CEOを選んで日常的な経営決定を行う。

バークヒルは、保険、鉄道、公共企業とエネルギー、製造サービス、小売などに関連するホールディングス投資を統合して入金する。

図を見ると、これらのホールディングス投資はバークシャーに安定した成長の収益をもたらし続けている。

保険企業はバークシャーに多額の浮遊金を投資にもたらし、バフェットやマンガーの投資スキルを加えることができ、これらの資金によるリターンは相当なものである。

鉄道、公共、エネルギーはバークシャーに安定したキャッシュフローをもたらすことができ、経済下振れ圧力に直面しても、消費者の衣食住には水電石炭や基本的な生活要素が欠かせず、収入が低下してもこれらの基本的な支出は免れないため、経済減速時には、公共企業は安定した現金収入を生み出し続けることができる。

鉄道、製造、サービスと小売のような基本業務は、消費者の日常需要を満たすことができ、また経済が良い時に、消費者の消費支出の増加に従って成長を実現することができ、攻撃的に守ることができる理想的な業界であり、これはバークシャーがこれを持株投資とする原因である--安定したキャッシュフローを産生することができ、またアメリカ経済成長に恩恵を受けることができる。

2022年、バークシャーは軽微な保険引受損失を記録し、主に請求率が上昇したが、上の表から、保険による投資収入はこのような損失を相殺するのに十分であることが分かる。ここでの投資収入は，主に保険資金が株式や債券に投資することによる配当と利息，売却投資で確認された収益，すなわちすでに“ポケットに入っている”収入である.

期間内、配当収入は年で19.3%増加し、60.39億ドルになり、利息及びその他の投資収入は16.85億ドルで、前年比186.1%大きく増加し、あるいは主にFRBの利上げのおかげで、その投資の新しい債券の利息収入は旧債券より高い。

鉄道事業BNSFの2022年税引後利益は2021年とほぼ一致している。2022年の業績は高い単位収入を反映しているが、大部分は全体の貨物輸送量の大幅な低下や燃料や他の経営コストの増加によって相殺されている。

2022年の公共·エネルギー事業の税引き後利益は年ごとに9.3%増加し、主に他のエネルギー業務の利益増加を反映し、その中には税務権益投資と北方電力網業務の利益増加、及び天然ガスパイプライン業務からの利益が含まれ、一部は不動産ブローカー業務の利益低下によって相殺されている。

製造、サービス及び小売業務の2022年の利益は年ごとに12.5%増加し、この業務分部内の各業務の経営業績はばらつきを示した。2022年には製品やサービスに対する顧客の需要が相対的に理想的であるが、下半期には特定の業務ラインの需要が弱まり始めている。2022年の大部分の時間で、それは原料、貨物、労働力、その他の投入コスト増加の衝撃を経験した。

非持株投資：市場変動に伴う

バークシャーの非持ち株投資は上場企業株を購入することで行われます。

上場企業への株式投資の一つのメリットは、優れた企業を気軽に理想的な価格で購入できることである。しかし株式取引価格は通常荒唐無稽であり、“有効”市場は本にしか存在しない。株式や債券価格はいつも極めて不合理で、振り返ってみると、困惑した変動が何の原因なのかを理解することができる。

制御された企業とは異なり、価格は通常とんでもない高さであり、値を見積もることはほとんど安くない。脅迫されない限り、制御された企業の所有者はその企業をでたらめな評価で投げ売りしないだろう。

FRBの利上げ周期及び貸借対照表の持続的な削減過程において、資金コスト上昇が資本市場に与える負の影響は発酵を続け、全体的に見て米株は2022年に下落傾向にあり、そのため、バフェットが米株投資に集中する策略も帳簿上の損失をもたらしている。

図を参照すると、未確認の投資損益を加えると、バークシャー全体の利益変動は極めて大きい。

しかしこれは2021年(牛市)に対する帳簿赤字にすぎず、バークシャー初期投資のコストから見ると、これらの投資の大部分は儲かっている。これには注意しなければならない二つの要素がある：時間と集中度。

時間と友達になる

バークシャー2022年年報では例年のように主要投資は開示されていないが、提出された最新の米株持倉報告から、保有期間は非常に長いことが分かる。

2022年12月31日の米株保有倉報告書によると、2022年のバフェット報告株主書によると、最初に倉を建てた株やコカ·コーラ(KO.US)と米運通(AXP.US)で、初期倉庫の完成時期はそれぞれ1994年と1995年で、現在では30年近くとなっている。

これらの良質な株を持つ時間が十分長いからこそ、バークシャーは相当な未達成収益を蓄積することができた。

ここでは投資コストと公平な値の関係を説明する必要がある。コストとはこれらの投資を購入するための価格であり、公平値とは報告期末のこれらの投資の価値であり、上場投資にとっては2022年の最終取引日の終値であり、非上場投資にとっては前回の推定値(再編、申告、M&A、売却、買収などの取引が価値再評価をトリガする可能性がある)の見積もりである。

表を見ると、原価価格を見ると、2022年末のバークシャー投資のコストは1，316.1億ドルだったが、その公平値は3，087.93億ドルに達し、純未実現収益はコストよりも高かった。

2021年末と2022年末の公平値を比較すると、2022年末の公平値が2021年末を明らかに下回っていることが分かるが、これは2022年末の株式市場が下落したため、市価が2021年水準をはるかに下回っているためである。2022年業績入金の未確認収益は、2022年末公平値から2021年末公平値を引くと計算されるため、バークシャーに巨額の未確認損失が生じている。

しかし、これらの投資をすべて売却するには、計算された実現済み投資収益は2022年末の公平値からコストを減算し、2022年を例にすると、この未実現収益は1，771.83億ドルに達する。

バークシャー2022年の投資や派生商品の損失536.12億ドルを見つめているだけでは意味がない。これらの投資が売却されれば、彼らの収益が本当だからである。これもバフェットが株主に訴えた本で述べており、価格が理性的に高すぎない限り、彼の投資は売れないためだと付け加えている。

2022年バークシャーが購入しました台積電(TSM.US）そして，一気にその最大株主となったパラモンユニバーサル(PARA.US)と注目を集めた西洋石油(OXY.US)である.しかし、2022年の第4期では、バークシャーが前シーズンに大幅に減少して倉を建設した台積電は、望ましくないようだった。しかしパラマウントは世界一周と西洋石油を持っています

これらの投資が将来的に過去と同様に優れた成績を生むかどうかは、時間でしか証明できない。

優秀な会社を買って持っている

バークシャーが報告した2022年末の米株保有記録によると、同社は49頭の米株を保有し、総時価は2，990億ドルで、トップ10の保有倉はポートフォリオの88.98%を占めているのに対し、同じ機関投資家であるベレード米株保有倉の時価は3，192億で、トップ10の保有倉の比重は17.16%である。保有倉の時価759億ドルのモルガン大通は、トップ10の保有倉の占める割合も17.17%で、バークシャーの“専一”であることがわかる。

バークシャーの2022年報によると五大持倉はリンゴ(リンゴAAAA.US）アメリカ運通、アメリカ銀行(BAC.US)、コカ·コーラとシボロン(CVX.US)は、合わせてバークシャー持倉総時価の75%を占め、財華社はこれによって最大持倉リンゴ-バークシャーの2022年末の持倉時価は1，190億ドルに達し、比或いは38.64%に達したと推定した。

バークシャーは2021年年報でアップルの購入コストを開示し、財華社はこれにより1株34.26ドル(whalewisdomのデータでは初購入は2016年第1期)と推定し、バークシャーは2022年にも増収したが、数は相対的に少なく、平均コストへの影響もあまり大きくない。アップルの現在価格147.92ドルで計算すると、7年間の株価上昇幅は331.76%に達した。

これらの頭部保持倉が理想的であり、長期保有しているからこそ、バークシャーはこのような豊かな見返りを保つことができた。

だからバフェットは投資の鍵は対投資を選択し、長期的に保有することだ。

バフェットは株主に報告書で例を挙げて説明した

1994年8月、バークシャーは7年間にわたるコカコーラ買収を完了し、コカコーラ4億株を購入し、総コストは13億ドルだった--当時はバークシャーにとって巨資だった。バークシャーが1994年にコカ·コーラから取得した現金配当金は7，500万ドルだったが、2022年には配当金は7.04億ドルに拡大した。

米運通も同様に、バークシャーは実際に1995年に米運通会社の買収を完了し、その時の購入コストも13億ドルだったが、この投資から受け取った年間配当金は4，100万ドルから3.02億ドルに拡大した。

これらの配当収益は相当なものであるが、驚くべきとはいえないが、彼ら自身の株式表現に有利である。今年末までに、バークシャーがコカ·コーラに投資した持株時価は250億ドルに達したが、米運通での持ち株時価は220億ドルに達し、現在の2大投資はそれぞれバークシャー純価値の5%を占めており、それらを購入した場合の比率と比較すると、つまりバークシャーの投資グループに続いて成長している。

バフェット氏は“私が当時誤った判断をし、同じ13億ドルで誤った投資を購入し、これらの年間に何の見返りもない(例えば30年期高格付け債券)とすると、この投資は現在もバークシャー純値の0.3%を占めており、毎年変わらない8，000万ドルの債権をもたらしている”と言及した

株式買い戻しの魅力

バークシャーは1967年以来現金配当金を宣派せず、株式買い戻しの形で株主に還元してきた。バフェットの今年の株主報告書は株式買い戻しの魅力を強調し続けており、バイデンの株式買い戻し税提案に対する一部の原因かもしれないが、毎年の株主報告書では、バフェットが買い戻しの重要性を強調していることに注意されたい。

バフェットは業績の中で、バークシャー、アップル、およびアメリカ運通の2022年の買い戻しは、1株当たりの含有値を向上させるのに有利だと述べた。

バークシャーは1.2%の会社が発行した株式を買い戻すことで、直接株主権益を向上させた。アップルと米運通の買い戻しは、コストを支払うことなく、バークシャー持ち株の価値を増加させた。

その背後にある算術は複雑ではありません1株当たりの利益を計算するための発行済み株式数が低下するとあなたの保有株式の権益が上昇します

しかし，このルールはすべて揃っているわけではなく，買い戻しが有利な価格で行われれば有用であることに注意されたい。しかし，会社が高すぎる価格で買い戻しを行うと，既存の株主の権益を損なうことになり，このとき，株式を売却する株主や，このような悪い価格で購入した投資銀行家を極力取り囲んで収益が流れるからである.

2021年の株主報告書では、バークシャーが価値を創造する究極の道はバークシャーの株式を買い戻すことであり、この簡単な操作により、バークシャー株主のバークシャー傘下の多くの持株及び非持株企業の権益を増加させることができ、価格/価値が合理的であれば、これは株主の富を増加させる最も簡単かつ確定的な方法であると述べている。

同時に、バークシャーの株式を有意義に買い戻すためには、バークシャーの株式自体が合理的な価値を提供するため、バフェットは投資を望まない企業が自社株を高すぎる価格で購入し、その価値を破壊すると述べている。

財華社はバークシャーの毎月の株式買い戻しデータをまとめ、2022年通年の買い戻し額または80.33億ドルに達し、2021年に比べ269.42億ドルと試算した。

総括

バークシャーは通常、株主資本および保険保有者を用いて保険および再保険業務によって提供される資金(すなわち預金金)によって行われる。

預金金とは、保険引受活動により発生した保険保有者資金、未払いの損失と赤字調整支出、生命保険、年金と健康保険額負債、未確認の保険料収益及びその他の保険保有者負債から保険料と再保険受取金を減算し、遅延保険証書誘致コストとバックトラック再保険契約を仮定した遅延費用などである。

バークシャーの保険預金金は2021年の1，470億ドルから，2022年には1，640億ドルに拡大された。1967年に最初の生産保険会社を買収して以来、バークシャーの預金金はすでに買収、経営と革新を通じて8，000倍に拡大し、次の図を見ている。

国内外の生命保険会社が現金流動期のマッチングによる投資を行っているのに対し、キャッシュフローの比較的に固定された債券投資に焦点を当てているのと異なり、バークシャーは株式投資に焦点を当て、次の図を参照する。2022年末までに、バークシャーの株式投資規模は2，989億ドルに達し、その投資規模の72.18%に相当する。

興味深いことに、バフェットやマンガーの投資スキルによるリターンのおかげか、ポートフォリオの総規模に占める浮遊金の比重は4割にも満たないので、次の図を参照されたい。

優秀な企業を選び、長期的に保有することは、バフェットが行った投資提案だ。

バークシャー2022年の業績から分かるように、その投資の特徴は時間が長く、集中度が高いことであり、これは通常の投資理念である多元化と、リスクを分散させることとは異なる。多元化はあまり時間の選択肢がなく、専門投資訓練(心理、業界専門知識、財務専門知識などを含む)を受けていない普羅大衆投資家に適用され、投資を分散させることで、集中的なリスクを低減することができる。

バークシャーの選株は多くなく、前述したように、米株保有倉総生産はモルガン大通の3.9倍に相当するが、バークシャーの米持ち株は40株以上しかなく、モーガン大通は7千種類以上の投資タイプ(基金、株、派生商品などを含む)に達しており、バークシャーの投資が多く集中していることが分かる。

しかし一般投資家は専門知識に欠けており，バフェットのようにアップルやムーディーズのような良質な株が飛躍する機会を事前に把握することは困難であるが，選株が正しいほか，タイミング，価格，目標，リスク管理などが重要な考慮であることに注意する必要がある。

だから一般投資家にとって、バフェットのような“一本のソー”は、通常極めて高いリスクに直面し、まだ努力しなければならず、自分の実際の財務状況、リスク負担の意思、保有期間に応じて投資計画を行うのが賢明な選択である。

簡単な例を挙げると、財華社は、バークシャー2022年の業績のうち、あまり目立たない収入である外貨為替収益が、約12.63億ドルであり、主にその子会社からの外貨債務であり、ドルの強さにより、これらの債務がドル債に変換された場合、評価が低下し、為替収益が生じたことに留意している。

投資家が投資する際には、同様にこのような金利や為替リスクに直面するが、資金規模や投資可能範囲が限られているため、バークシャーのような専門投資機関のように、グループ全体の外貨債務、投資品目(例えば従来のエネルギー株VS新経済)などの配置でリスクに対応できるとは限らない。

“雑草が散り、花が咲く。時間が経つにつれて、少数の勝者だけが奇跡を起こすことができる“というバフェットの言葉は間違いないが、投資家は自分の状況に合わせて投資考えを行う必要があり、それに従ってはいけない。