香港株は北京時間の3月24日正午に日中休みを取り、中国資源ビール（00291）は2022年の通期業績を発表しました。下半期の限界的な見通しを見ると、収益は市場の予想をわずかに下回り（5億元のギャップ、3.3％からの偏差）、コア利益（粗利益-販売および管理費）は市場の予想を下回りました（5億元のギャップ、大きな偏差）。

主なポイントは次のとおりです。1。販売量、平均価格を維持することは困難です。販売台数と市場予想は比較的近かったが、下半期には値上げが行われなかったため、構造の継続的な最適化（ハイエンドレートが 18% から 20% に上昇）を考慮すると、平均価格はわずか 1.8% しか上昇しなかった。市場が予想する6.4％の増加は、目標から少し外れています。過去3回の業績では、平均価格上昇は基本的に5〜8％の範囲でした。平均価格は昨年を通じて5.2％上昇したように見えましたが、下半期の2％未満の値上げは、実際には価格上昇傾向を1レベル下げました。2。売上総利益は減少し、販売費は限られた範囲で緩衝されました。平均価格が言及されていないのと同時に、販売費の改善もかなり限定的でした。下半期には、売上経費率はわずか0.3％低下しました。これにより、基本的に粗利益の変動を緩和できなくなりました。3。これ以上の貢献がどんなに困難であっても、手数料の管理は極限まで行われています。過去数年間、チャイナリソースは生産能力の最適化を続けてきました。同時に、管理コストの最適化も非常に明白であり、長期間にわたってマイナス成長を維持しています。しかし、数年の調整を経て、今では極端に縮小されたようで、過度な貢献はしにくいです。

ドルフィン・キングの全体像:全体として、China Resourcesの昨年下半期の業績は非常に平均的でしたが、上半期の基盤が良好だったため、平均業績はわずかに低下しました。下半期には売上総利益率に改善が見られなかったか、第4四半期にはすでに改善の兆しが見られましたが、合併後は当面改善の兆しは見られませんでした。しかし、コスト動向とハイエンドのアップグレードのスピードから判断すると、今年から始まる粗利益の改善傾向は非常に明白です。何年にもわたる品質と効率の改善が今やってきたようですプラットフォーム期間中は、管理費から余剰食料を節約することはさらに困難ですが、基本的には現状の安定を維持することは可能です。ハイエンド製品の継続的な販売促進という同社の現在の傾向から判断すると、平均価格の上昇傾向は止まりません。環境要因の影響により、マグニチュードが制御される場合があります。値上げが続き、ハイエンドのトレンドが尽きない限り、同社は依然として長期的な注目価値を持っています。金融電話会議の管理交流に注目すると、ナガハシドルフィンが電話会議の議事録をナガハシアプリのコミュニティプラットフォームまたは投資研究グループを通じて共有します。興味のあるユーザーは、リトルアシスタントのWeChat「DolphinR123」を長橋ドルフィン投資研究グループに追加して、できるだけ早く入手してください。

以下は財務報告の詳細な解釈です

1。下半期の業績は低調で、年間を通じて後退しました。年間収入353億元、5.6％の増加で、これは過去にも見られます。Guimuの純利益は43億元で、前年比5.3％減少しました。これは主に、2021年に約17億元の土地売却が恩恵を受け、基準値を引き上げたためです。この要素を含むその他のさまざまな収益および金融費用の影響を除くと、コア利益（売上総利益-販売費用-管理費）実際には増加率が見られました（8.0％から9.9％）。

下半期だけを見てみると、状況は少し悪いです。コスト変動（China Resources Breweryではなく業界でよく見られる現象）により売上総利益が減少しただけでなく、原価収束の程度が予想を下回り、最終的に同社の2022年下半期および昨年の同時期のコア利益率と予想に影響を与えました。China Resources Breweryは過去数年にわたって生産能力を整理し、コストを削減し、効率を高めてきました。コスト率の改善は非常に明白です。したがって、市場では、このような改善は持続できるという慣性的な考え方があります。しかし、下半期の現在の業績から判断すると、この改善は明らかにプラットフォーム段階に達しています。したがって、売上総利益率が低下している環境では、コスト比率を改善するための緩衝スペースが不足しているため、利益率の低下は非常に直接的です。

2。販売量はまあまあで、平均価格は追いついていない数量と価格の観点から見ると、昨年の最初の2年半の業績に大きな違いをもたらした主な矛盾は価格でした。

販売量に関しては、下半期は市場の予想に比較的近く、480万キロリットルに達しました。また、わずかな増加もありました。また、製品構造も継続的に最適化されており、ハイエンド製品の割合は18％から20％に増加しています。。ハイエンド製品に関しては、中国資源ビールは確かに非常に慎重です。2022年、同社のハイネケンの売上高は引き続き2桁成長しました。同時に、昨年、グループは引き続き多様なブランドポートフォリオを構築し、多くの新製品を発売しました。超高級ビールに加えて、フルーツビールやミルクビールの新しいフレーバーもいくつか発売し、市場で高い評価を得ています。

この改善は平均物価の変動にも反映されましたが、下半期はかなり弱く見えました。これまでの 3 つの財務報告サイクルとは異なり、平均物価の上昇率は明らかに1レベル低下しています。以前は、昨年下半期の平均物価上昇率は少なくとも2％でした。これは、下半期の業績が市場の予想を下回った主な理由でもあります。市場では、下半期の平均価格は3100になると予想していますが、実際にはわずか2,970です（すべての単位は元/キロリットル）。実際、粗利を安定させるためのコスト増加の観点からも、構造の改善と平均的な物価上昇の観点からも、昨年下半期の平均価格がかなり上昇したことが必要です。チャイナリソースの平均価格パフォーマンスは、昨日決算報告を発表した青島ビールと非常に似ています。しかし、より詳細な分解により、基本的に青島酒造の第3四半期の平均価格パフォーマンスはかなり良かったことがわかります。目標から外れたのは第4四半期でした。China Resourcesが上半期に非常に好調だったのに対し、下半期はかなり遅れていたことがわかります。平均価格の上昇の影響は予想を下回っています。これは、以下で分析する粗利益率に直接影響します。この部分については後で説明します。

年間を通じての業界パターンから判断すると、China Resourcesの市場シェアは引き続き上昇しています。ただし、ステップは比較的小さいです（年間を通じて 31.0% から 31.1% に増加）。ただし、China Resourcesが最大の市場シェアを持っているという事実に基づいて、幅広い国を対象としています。昨年の防疫管理によって引き起こされた物流の障害を考えると、中国資源醸造所が少しでも改善するのは容易ではありません。昨年の業界の業績はあまり良くなく、業界の生産高は年間を通じてわずか1％増加しました。

ドルフィン・ジュンは以前何度も何度もそのことを言っていますが、将来のビール業界の主な焦点は、平均価格の上昇です（値上げと構造的な改善という2つの手段による）、数量に対する駆動力は非常に小さくなります。そのため、現在の業績期間（昨年下半期を中心に）では、平均価格の上昇の程度はかなり限られており、China Resourcesの下半期の全体的な業績は非常に低調でした。

もちろん、昨日の青島醸造所の収益レビュー（「青島ビール：お金を節約することも態度」）で、ドルフィン・ジュンは、短期的および長期的な観点から、大手企業にはまだ獲得できる業界スペースがあることも分析しました。

3。売上総利益率の変曲点は来ましたか？先に述べたように、下半期の中国資源ビールの平均価格の上昇は比較的限られており、コストが上昇している環境では、粗利益はより危険になります。前回のビール業界のレビューでは、詳細に分析しました。梱包資材コストの下落（20年半ばから21年初頭にかけて）により、実際にはコスト圧力をある程度緩和することができましたが、会計と決済の観点からは、昨年の第4四半期まで現れなくなります。

以前、ドルフィン・ジュンは売上総利益率の転換点を楽しみにしていました。昨日、青麦酒の第4四半期の業績にもいくつかの手がかりが見られました。ただし、第3四半期と第4四半期の連結統計のため、China Resourcesの見解は特に明確ではなく、今年上半期に再度確認する必要があります。興味深いのは、過去2年間で大麦の価格が大幅に上昇したことです。コスト構成は比較的低い（15% 未満）ものの、この増加は猛烈であり、パッケージングコストの低下による寄与を食い尽くす可能性があります。

下半期の観点から見ると、売上総利益率は依然として1.8％減少しました。その結果、収入は一桁の伸びを維持しましたが、売上総利益は依然として2％減少しました。トン当たりのコストを見ると、21年後半以降、コストが比較的明らかに上昇しており、昨年下半期にはまだ緩和の兆しが見られません。理論的には、第4四半期にはいくらか緩和の兆しが見られるはずですが、合併の開示により、当面はわかりません。さらに悪い状況は、昨年下半期のコスト圧力は基本的にメーカー自身が負担し、工場側に伝わっていなかったことです。率直に言って、下半期の値上げは十分ではなかったので、すでに企業の粗利率に悪影響を及ぼしています。ドルフィン・キングの推測によると、具体的な変化は第4四半期の改善だったはずですが、シェアが比較的小さかったため、全体的な状況への影響は限定的で、第3四半期にはもっと足かせになりました。売上総利益率の変曲点が実際に来たかどうかも、今年の上半期に確認する必要があります。しかし、初期の会社のコミュニケーションから判断すると、粗利益は改善する可能性が高いが、昨年に比べてコストへの上昇圧力は和らいでいる（単価が下がったという結論は出ていない）。

長期的な回復も同じです。昨年は値上げされたものの、コスト上昇が早く、端末に完全には伝わらず、企業側が負担できるのは一部だけでした。

生産の観点から見ると、中国資源醸造所は過去数年間生産能力を最適化してきましたが、最適化の結果は確かに明らかです。しかし、現在は最適化の後期段階にあるため、会社への過剰な貢献が目立つようには見えなくなってきています。

4。コスト改善がプラットフォーム時代に入る生産能力の最適化が徐々に終わりに近づくにつれ、会社の原価率の改善も終わりました（主に管理費）。

例年に比べて管理手数料率が飛躍的に向上し、昨年下半期はボトルネックに達したようです。その結果、利益は基本的に売上総利益の変化を反映しており、それを緩和するためのコスト改善はありません。その結果、売上総利益率は1.8％減少し、管理費と販売費の改善は限定的だったため、コア利益率は1％減少しました。

財務諸表では、その他の収益が予想以上に寄与したため、昨年下半期は税引前利益率が安定しているようです。この結果は参考にはほとんど意味がありません。

この記事はWeChatアカウントから選ばれました。ドルフィン・インベストメント・リサーチ、知通財務編集：チェン・シャオイ。