市場は今夜の米国の3月のCPIデータを息を切らして待っています。銀行ショックの後、状況はより複雑になりましたが、これはFRBが5月に金利を引き上げるかどうかを決定する重要なデータになります。

米国労働省は、水曜日の朝（北京時間の水曜日の夜 20:30）に、3月のCPIインフレデータを発表します。ブルームバーグによる現在の中央値調査によると、米国のCPIは3月に前年比5.1％上昇し、ほぼ2年間で最小の増加となります。

食料とエネルギーを除いたコアCPIは、前年比5.6％上昇すると予想され、以前の値よりも速いものもあります。前月比で0.4％上昇し、先月の0.5％の上昇をわずかに下回りますが、それでも昨年の9月から今年の2月までの平均上昇率と同じです。

ダウ・ジョーンズのエコノミスト調査によると、CPIは前年比5.2％、コアCPIは前年比5.6％、前月比0.4％上昇すると予想されています。

先週、依然として堅調な非農業部門雇用者数が発表された後、CPIは、FRBが5月に金利を引き上げるかどうかを市場が予測する重要な指標となりました。現在のCME連邦準備制度の観察ツールによると、トレーダーは現在、連邦準備制度が5月に金利を25ベーシスポイント引き上げる確率は66.7％だと考えています。

モット・キャピタル・マネジメントの創設者であるマイケル・クレイマー氏は、全体的なCPIが予想を満たすか下回っても、FRBの利上げ期待にはあまり影響しないだろうと述べています。

CPIデータに大きな偏差がない限り。

昨年、40年ぶりの高値である9.1％に達して以来、米国のCPIはエネルギー価格の下落とともに下落しています。しかし、OPECは今月初めに予想外に減産を発表し、原油価格は再び回復しました。エコノミストは、これが再びCPIに上向きの圧力をかける可能性があると予想しています。

さらに、エコノミストは、高インフレにより商品の購入が阻害され、消費者が可処分所得の多くをサービス部門に費やすため、今週発表される3月の小売売上高データは減少すると予想しています。

エネルギー価格の下落は、CPIの伸びと生産の鈍化に影響を与える可能性があります

OPECが最近予想外の減産を行ったにもかかわらず、アナリストは、これが3月のCPI全体のエネルギー価格の減速に影響しなかったと考えています。

バークレイズは、3月のCPIが前月比0.2％、前年比5.1％上昇し、コアCPIが前月比0.4％、前年比5.6％上昇し、2月から減速すると予想しています。ガソリン価格が下落の主な原動力です。

エネルギー価格は、主にガソリン価格に牽引されて、CPI全体を引き下げると予想しています。ガソリン価格は前月比で4.8％下がると予想しています。

ブルームバーグのエコノミスト、アンナ・ウォンなどは、ガソリン価格はインフレの鈍化の一因となっていますが、OPECの減産の影響に注意する必要があります。

3月のCPIレポートは、インフレが鈍化しているときに良いニュースがちらりと見えるでしょう。カリフォルニア州のガス価格の急激な下落は、州政府からの信用と相まって、一因となりました。

しかし、商品に関するニュースは一時的なものかもしれません。OPEC +が減産を発表した後、石油価格は再び上昇しました。これによりガソリン価格が上昇し続けると、今後数ヶ月の緊縮財政の恩恵が相殺される可能性があります。

ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ヤン・ハツィウスは、コアCPIが3月に前月比0.37％、前年比5.60％上昇すると予想しています。彼らは、エネルギー価格の低下と食料価格のわずかな上昇により、3月のCPI全体が前年比0.13％上昇し、前年比成長率が5.12％に低下すると予想しています。

J.P.モルガンは基本的にゴールドマン・サックスに同意しました。銀行は、CPIが3月に0.3％上昇し、前年比成長率が2月の6.0％から5.2％に鈍化すると予想しています。これは、2021年半ば以来の最低の前年比インフレ率になります。

燃料価格の全体的な下落により、エネルギー価格指数は3月に2.4％下落するはずですが、食料価格指数は3月に再び0.4％上昇すると予想されています。

JPモルガンは、コアCPIが3月に0.5％上昇すると予想しています。この目標が達成されれば、コアCPIが上昇を加速し、前年比の上昇が5.7％に押し上げられ、5か月連続の景気減速が止まるのは4か月連続です。

アナリストは一般的に、OPECの減産は当面3月のCPIに影響しないと考えていますが、バークレイズはCPIの経路が変わったと推定しています。

私たちの全体的なCPIパスはわずかに上昇しました。2023年の年間平均インフレ率は4.1％（+0.3パーセントポイント）と推定されています。これは主に最新のガソリン先物価格を反映しています。OPECが減産を発表した後、ガソリン先物価格は今週上昇しました。

コアサービスのインフレ率は引き続き堅調です。住宅が重要です

アナリストは一般的に、コアサービスのインフレ率は引き続き堅調に推移すると予想しています。その理由は、世帯主体のカテゴリーが引き続きインフレ傾向を維持しているからです。さらに、エネルギー価格の下落により、輸送カテゴリーのインフレは、住宅以外のコアサービスのインフレと同様に鈍化する可能性があります。

バークレイズは、コアサービスのインフレ率が前月比で0.49％、前年比7.2％増加すると予想しています。住宅インフレが主な要因であり、交通、娯楽、医療、「その他の」サービスなどのカテゴリーのインフレ率は低下します。

住宅については、インフレ率は前月比で約0.6％の成長率までわずかに低下すると予想しています。これには、過去3か月間に大幅に増加した後、ホテル以外の宿泊費のインフレ率がわずかに低下し、住宅賃料や所有者同等賃料（OER）などの主要賃料のインフレ率がわずかに低下するという当社の予測が含まれます。

住宅以外では、バークレイズはほとんどのカテゴリーのインフレ率が3月に縮小すると予想しています。

2月に輸送サービスのインフレ率が6.5％増加した後、チケット価格がわずかに上昇したこともあり、輸送サービスのインフレ率は幾分鈍化すると予想しています。

また、健康保険のインフレ率の引き締めにより、エンターテイメントや「その他」サービスなどのカテゴリーのインフレ率は低下し、医療費のインフレ率は鈍化すると予想しています。

連邦準備制度理事会の「お気に入りの」スーパーコアインフレ、つまり住宅を差し引いた後のコアサービスインフレ率については、バークレイズは先月の0.49％から前月比0.33％に減速すると予想していますが、3か月の移動平均も0.4％に達すると予想しています（パンデミック前の平均は0.2％）。

モルガン・スタンレーはまた、住宅インフレ率は引き続き高まると考えていますが、中核サービスのインフレ率はわずかに鈍化するはずです。

先行指標は減速を示していますが、家賃とOERのインフレが持続性が高いため、住宅インフレ率の変化はゆっくりと起こるでしょう。賃貸インフレ率は6パーセントポイント低下すると予想していますが、これはホテル価格の上昇によって相殺され、住宅セクターは上昇し続けるでしょう。

医療費のインフレは、3月のコアサービスのインフレに対する主な抵抗要因となります。健康保険のインフレが10月にリセットされた後、医療部門は厳しい状態にあり、今年の9月まで続くでしょう。

医療価格の引き締めが続く中、旅行のインフレ率は堅調ですが減速しています。パウエルが懸念している「スーパーコアインフレ」は、前月比0.50％から、前月比0.23％に緩やかに減速するはずです。

JPモルガンは、コアインフレが今後数か月でさらに鈍化すると依然として予想していますが、進展は引き続き不安定なものになるでしょう。

住宅の構成要素は、やや下がっているものの、引き続き堅調に推移する可能性があります。OERは3月に0.68％上昇し、テナント賃料は0.72％上昇すると予想されています。関連する業界データによると、住宅価格も0.8％上昇すると予想しています。

一部のエコノミストは、住宅インフレの減速が中央銀行の予想どおりに完全に実現されないのではないかと心配し始めています。これは、経済の他の部分が引き続き堅調で、物価が高く保たれていることも一因です。そのため、住宅費は3月のレポートで注目すべき重要な分野となっています。

KPMGのチーフエコノミスト、ダイアン・スウォンクは言った：

本当の問題は、労働市場はより高い家賃を支えられるほどダイナミックであり続けるかということです。連邦準備制度理事会は、この分野で収益が高くなりすぎることを懸念しています... これは注意すべきことです。

住宅インフレ率の遅れと期待の鈍化が知られているため、連邦準備制度理事会は最近「スーパーコア」サービスに注力しています。これは、コモディティなどの他の業界よりも金利上昇の影響を受けにくいため、おそらく最も抑制が難しいサービスです。

また、その頑固さゆえに、スーパーコアインフレが減速すれば、連邦準備制度理事会が次回の会合で金利引き上げを一時停止することを後押しする可能性があります。

しかし、アナリストは3月にこの面で良いニュースをあまり期待していません。シティバンクのエコノミストは、ヘルスケアサービスは2月に減速した後、再び回復すると考えています。一方、エンターテインメントやパーソナルサービスは引き続き高い水準にあります。

コア商品のインフレ率が回復：中古車のインフレは「復活」しています

アナリストは、中古車の価格が再び上昇するという理由で、コア商品のインフレ率が回復すると予想しています。

バークレイズは、コア商品の価格が前月比で0.16％上昇すると予測しています。以前の2月のデータは横ばいでした。

この上昇は主に、中古車価格が数か月間急激に下落した後の価格の逆転によるものだと予想しています。

中古車の価格は、2月に再び急落した後、3月には前月比で-0.5％に減速すると予想しています。私たちが懸念している高頻度のデータはすべて、2月から3月に中古車の卸売価格が上昇したことを示しています。その結果、BLSのデータは小売価格の変化を捉えており、卸売価格調整への反応が遅れているため、春には価格が上昇すると予想されます。

マンハイム中古車価値指数は3月に4か月連続で上昇を記録しましたが、この指数はかなり前から価格圧力の高まりを示唆してきました。言い換えれば、JDパワー指数（減価償却調整後）も2月に8か月ぶりに着実な成長（前年比4.6％）を記録しました。

この指数は1〜2か月遅れていますが、最近の中古車CPIの予測能力が高いことがわかりました。また、3月に再び緩やかに下落した後、中古車のCPIは、少なくとも一時的に上昇する可能性があることも示しています。

ゴールドマン・サックスは、中古車オークション価格の上昇と新車価格の0.2％の上昇により、3月の中古車価格が0.5％上昇すると予想しています。

供給のボトルネックは終わりましたが、消費者向けリースの期限切れとレンタカー販売の減少により、今後数か月で中古車の供給が圧迫されると予想されます。

新車価格は緩やかに（+ 0.2％）上昇すると予想されます。これは、引き続き好調な需要が、ディーラーの販促インセンティブの継続的な増加によって一部相殺されるためです。

モルガン・スタンレーは、コアCPIが上昇し、自動車価格が重要な役割を果たし、中古車価格が上昇すると予想されていると述べました。

自動車価格の上昇を背景に、コア商品の価格は上昇する可能性があります。

6か月間予想を上回る急激な下落が続いた後、中古車の先行指標は3月に停止されることを示しています。私たちの暫定的な予測では、先月の前月比-2.77％以降、中古車の価格は回復し、前月比で0.43％上昇すると予測されています。

同時に、新車の価格もわずかに上昇し、その後数か月でわずかにマイナスになるはずです。

中古車の価格は、2021年初頭の米国のインフレの最初の要因でしたが、昨年は一時的に下落し、連邦準備制度の「勝利」と見なされていました。

しかし今、エコノミストは自動車価格の回復について再び警告しています。これにより、最近の商品コストの全体的な動きが逆転する可能性があります。

ニューヨーク連邦準備制度理事会の元アナリストで、現在は米国雇用者機構の事務局長を務めるスカンダ・アルマナス氏は、今年の初めから自動車の卸売価格が上昇しており、現在は小売価格に影響を与え始めていると述べています。

車両価格が上昇すると、レンタカー、リース、保険などの車両サービスのコストが上昇することがよくあります。連邦準備制度理事会は、この問題について「遅れをとっている」ようです。

自動車価格の傾向により、ここ数ヶ月では見られなかった商品インフレの追い風が戻り始めています。

冷房に賭けている場所が（一時的であっても）再び拡大すると、事態はさらに複雑になります。

市場はどのように反応しますか？

過去1ヶ月の銀行危機の影響を考えると、インフレデータが連邦準備制度理事会の5月の決定にどのように影響するかについての市場の見方は現在分かれています。

すでに発生している信用収縮により、一部のエコノミストは、これが金利引き上げにある程度取って代わると考えています。モルガン・スタンレーのチーフエコノミスト、エレン・ゼントナーは以前、5月のFOMC会議で金利がさらに25ベーシスポイント引き上げられると予想されていると書いていましたが、経済は実際には大きな不確実性に満ちています。銀行の混乱が戻ったら、今後の労働とインフレのデータを覆い隠す可能性があります。

ゴールドマン・サックスのパートナーであるジョン・フラッドは火曜日に、CPIデータが発表されるまでトレーダーは保留にされると言いました。

データが過熱すると連邦準備制度理事会がさらに混乱/不確実性を増すため、株式市場はより軟調なデータを期待しています。

5月に再び金利が引き上げられましたが、第4四半期に金利が積極的に引き下げられましたか？これが、明日のデータが発表される前の連邦準備基金の先物の価格設定方法です。

彼は、水曜日に発表されたインフレデータが6％を超えると、S＆P 500指数は少なくとも2％下落すると予測しています。公表されたデータが5.2％から6％の間であれば、米国株式は1％から2％下落し、インフレデータが4.6％から5.1％の範囲であれば、米国株は5％から1％上昇すると予想されます。インフレ率が4.6％未満の場合、S＆P 500指数は少なくとも2％上昇します。

連邦準備制度理事会は、インフレへの対処に加えて、今や銀行危機の影響にも直面しなければなりません。連邦準備制度理事会の高官もめったに反対しませんでした。

4月11日火曜日、連邦準備制度理事会の「第三の指導者」でニューヨーク連邦準備制度理事会の議長であるジョン・ウィリアムズは、FRBの政策立案者はインフレ率を下げるためにやるべきことがまだ残っていると述べ、銀行の混乱は不確実性をもたらしますが、政策を変更しないと述べました。彼は、今年も金利を引き上げるべきだと強調しました。しかし、シカゴ連邦準備制度理事会のオースタン・グールスビー議長は、銀行危機が収まったばかりの今、FRBは次の段階でもっと慎重になるべきだと考えています。

同日、ミネアポリス連邦準備制度理事会のニール・カシュカリ議長は、FRBの金利引き上げと信用収縮が不況を引き起こす可能性があるが、インフレ率を高く抑えることは労働市場にとって悪いことだと述べました。

私たちの金融政策措置とこの銀行の圧力による与信条件の引き締めが不況につながったのかもしれません。これは不況にさえつながる可能性があります。

しかし、インフレ率を下げる必要があります。それができなければ、仕事の見通しは非常に難しくなります。

編集者/フィービー