南京証券株式会社のヤオ・チェンチャンは最近、海良有限公司について調査を行い、調査報告書「海良株式会社：従来の事業は安定して進歩しています。銅箔事業は拡大期に入りました」を発表しました。このレポートにより、Hailiang株式会社の持ち株数は増加しました。現在の株価は11.97元です。
ハイリアン株式会社 (002203)
目次
1。会社の基本的な状況：
1.1 会社プロフィール
1.2 株式と資金調達の状況
1.3 主な事業状況
II。あなたがいる業界の分析：
2.1 銅管産業：不動産完成データの回復により処理コストが恩恵を受けると予想され、同社の銅管事業にはコストと規模の面で大きな利点があります
2.2 銅箔産業：下流の新エネルギー産業は急速に成長しており、同社は海外での生産能力を最初に増強しました
III。利益予測と投資提案
IV。リスクアラート
1.1。会社プロフィール
同社は主に、銅管、銅棒、銅管継手、銅-アルミニウム複合導体、電解銅箔、アルミニウムプロファイルなどの研究開発、製造、販売を行っています。同社の製品は、空調および冷蔵庫冷蔵、従来型および新エネルギー車、建設用水道管、海水淡水化、船舶製造、原子力発電施設、機器製造、電子通信、輸送、ハードウェア、機械、電気、その他の産業で広く使用されています。
同社は世界中に21の生産拠点を持っています（国内拠点は主に浙江、上海、安徽省、広東、四川、重慶、甘粛などの省や都市にあり、海外拠点は主に米国、ドイツ、フランス、イタリア、スペイン、ベトナム、タイなどにあります）。世界最大かつ最も競争力のある銅加工企業の1つであり、中国最大の銅管および継手の輸出業者でもあります。1.2.株式と資金調達の状況
主要株主のフェン・ハイリアンは、株式の合計29.12％を保有しています
上場以来、2つの従業員持株制度がありました。第1段階は2018年に始まり、すべて2022年2月に完売しました。禁止の第2段階は2022年11月16日に解除され、総額は3,666万株で、平均費用は1株あたり約8.02元です。
固定値上げ：2018年11月、価格は1株あたり8.09元、2021年11月に禁止が解除されました。
転換社債：2019年12月に、6年間で31.5億元が発行されました。現在、残りは2,836億元で、転換価格は9.62元です。1.3.主な事業状況
独自の成長とエピタキシャルの合併と買収を通じて、同社は2021年に主に913,700トンの銅製品を販売しており、過去5年間の複合成長率は約15％です。同社の銅製品には主に銅管が含まれ、売上高の65％以上、収益の60％以上を占めています。
同社の全体的な収益モデルは「銅価格+処理手数料」で、コスト面はヘッジなどです。
銅価格を下げる方法の影響は、主に加工コストと自社生産コストの影響を受けます。2019年の業界価格競争と生産能力クリアランスの過程で、売上総利益は大幅に低下しました。海外が回復するにつれて、2021年には処理コストがある程度上昇しました。現在、2022年の空調用銅管の平均処理コストは5,700元/トンです。
1.3。主な事業状況
銅管市場における同社のシェアは着実に増加しており、今では比較的安定した大手企業になっています。2021年の時点で、同社の販売量は国内需要の40％近く、世界の需要の20％以上を占めていました。
IWCCの統計によると、銅管の世界的な需要は2015年の247万トンから2021年には300万トンに増加し、CAGRは3.3％でした。パンデミックにより衰退したのは2020年だけでした。
同等の企業と比較して、Hailiangの売上総利益水準は優れていません。Boway Alloysは主に、粗利益の高い高級特殊銅合金を製造しています。XinkeとChujiangは主に高精度の銅ストリップ製品を製造しています。同社の主な事業は金天株式会社に近いです。金天に対する粗利益の優位性は明らかです。2020年の流行の特別な影響を除いて、残りの年は金天よりも多かったです。
同社の収益は2018年から2021年にかけてプラスの成長を続け、純利益面ではCAGRは16％、複合成長率は6.8％でした。中流加工産業の特徴は明らかです。
2022年の第1四半期から第3四半期の会社は、574.5億元の収益を上げ、前年比16％増、純利益は9億3,300万元、前年同期比1.17％、第3四半期だけで-6％、前月比で-17％を達成しました。第3四半期の銅価格の急激な下落により、在庫価格が下落しました。その結果、第3四半期の総収益もわずかに減少しました。同社は、銅と為替レートに関するヘッジツール、外国為替先渡およびスポット金融商品を導入することで、リスクに効果的に対処しました。
2022年の第3四半期だけでも、第2四半期から56％下落しました。主な理由は、人民元の米ドルに対する切り下げでした。たとえば、同じ期間の為替価値維持損益を同じ水準で調整すると、同社の2022年第3四半期の経常収益は2億6,100万元で、前年同期の2億7,300万元から4.40％減少しました。
コスト面：原材料が大きなシェアを占めています（銅価格が優勢）。銅価格の上昇サイクルでは、原材料のシェアは増加し続けています（2017-2018年）と（2020-2021年）。同社は主に、銅のヘッジを通じて銅価格の変動によってもたらされるリスクを軽減しています。第5世代の連続鋳造および圧延プロセスが段階的に廃止されるにつれて、古い生産ラインの改造とアップグレードは2024年末までに完了する予定で、人件費と製造コストはさらに下がると予想されます。
トン当たりのコスト：過去5年間で明らかに減少傾向にあります。特に、販売費は継続的に減少しています。加工企業としては、コスト管理能力は優れており、洗練された管理のレベルは高いです。2.1.銅管業界の状況：需要は比較的安定しており、不動産完成側への影響は大きいです
2015年から2021年にかけて、銅生産のCAGRは1.7％で、総量は約2,000万トンと比較的安定していました。銅の生産量は2017年から2018年に減少しました。2022年1月から11月にかけて、銅の生産量は2億819万トンで、前年比8.7％増でした。種類別に見ると、主な銅製品はワイヤー、ストリップ、パイプ、バーなどで、そのうち最も高い割合がワイヤーの約50％です。
見かけの需要で見ると、銅の需要は2017-2020年のCAGRが2.3％と、一桁台で安定した成長を維持しました。2021年の銅の見かけの需要は189億5700万トンで、前年比で4.5％増加しました。
SMMのデータによると、1.5馬力のエアコンを例にとると、内部接続パイプは2.5 kgの銅を消費し、コンデンサーは2kgの銅を消費し、エバポレーターは1 kgの銅を消費します。冷蔵庫の銅パイプは、主にコンプレッサーの排気管、リターンパイプ、キャピラリーチューブ、アルミニウムの蒸発器チューブ、コンデンサー用の鋼管に使用され、約0.2 kgの銅を消費します。銅の消費量は冷凍庫は約0.4 kgです。
国内の空調生産は、2019年に2億2000万台に達した後にピークに達しました。その後、エピデミックの影響、不動産政策の強化、需要の減少により、成長率は著しく鈍化しました。2022年の最初の11か月間のエアコンの累積生産台数は2億台で、前年比3.6％増でした。2022年の生産台数は、前年比2.8％増の2億2000万台になると予想されています。
空調は、不動産のサイクル後の改修プロセスや完成データと高い正の相関関係があります。
2.1。銅管業界の状況：銅管は政策基準によって支えられています。2020年7月、国家標準「ルームエアコンのエネルギー効率制限とエネルギー効率評価」の新しいバージョンが実施され始めました。新しい基準の各グレードのエネルギー効率比は、古い基準から引き上げられました。同時に、新規格の適用範囲はルームエアコンからホットファンに拡大されました。「——空冷式コンデンサー、完全密閉型電動コンプレッサー、定格冷却能力が14000W以下のルームエアコン、気候タイプのT1ルームエアコン、および公称暖房容量が14000W以下の低温空気熱源ヒートポンプファンに適しています。」
現在、業界データによると、スプリットエアコンは平均約5.5 kgの銅を使用しています。主な用途は銅管製品です。「銅の代わりにアルミニウム」の実際のコストパフォーマンス比は高くありません。銅の熱伝導率はアルミニウムの1.8倍です。
「建物や地域社会における直接飲料水システムの技術仕様 CJJ/T110-2017」では、銅パイプなどの食品グレードの要件を満たすパイプをパイプに使用する必要があると規定されています。
国家標準「グリーンビルディング評価基準」（GB/T50378-2019）は、2019年8月1日に正式に施行されました。セクション4.2.7-1では、耐腐食性、耐老化性、耐久性に優れたパイプ、パイプライン、および管継手の使用が規定されています。この規格の公表と実施は、銅製の水道管が屋内給水システムの主な選択肢になったことを示しており、建設部門における銅製水道管の普及率を効果的に高めることが期待されています。
2019年にピークに達した後、銅管の生産と需要は2020年と2021年も継続的に減少しました。2021年の国内の銅管生産量は214万トンで、前年比4.4％増でした。見かけの需要は1.932,900トンで、前年比1.9％でした。全体の生産と販売は回復傾向にあります。
Antecoの統計によると、2021年末までに、国内サンプル企業の生産能力と生産高に占める割合は、前年同期比でそれぞれ4.3パーセントポイントと5.2パーセントポイント増加しました。国内大企業の稼働率は82.3％（前年比3.0ポイント増加）、中規模企業は65.0％（前年比0.8ポイント減）、中小企業は50.0％（4.3パーセントポイント減少）でした。前年）、そして大手企業の優位性は拡大し続けました。2022年には、不動産データの減少と下流の家電製品の需要の低迷により、銅管会社の全体的な稼働率は2021年に比べて低下しました。その中で、大手銅管会社の稼働率は比較的低下しませんでした（現在の稼働率> 60％）。
2019年の家電業界における空調業界の需要の減少は、主要生産の拡大をさらに悪化させました。新しい国家エネルギー効率基準の導入後、在庫整理が加速し、関連する処理コストは下がり続けました。2020年の流行と相まって、全体的な需要は大幅に減少しました。特に、海外市場のさらなる下落、および国内の銅加工企業間の価格競争は明らかでした。同社の公開情報から判断すると、7mmの主流銅管の加工コストは基本的に2021年に底を打ち、2022年には加工コストが明らかに上昇傾向にあります。現在、2022年通年の処理コストは5,700元/トンと推定されており、2021年の4,545元/トンから 25.4% 増加しています。
家庭用エアコンの現在の平均販売台数は年間約1億5000万台で、比較的安定しています。2020年に1億5000万台を下回ったことを除けば、前年12月の約1,000万台の販売台数を指しますが、2022年の家庭用エアコンの年間販売台数は1億4800万台で、2021年からわずかに減少すると予想しています。国は2023年の景気回復に焦点を当てているため、家電業界の消費刺激策が売上の回復を後押しすると予想されます。
22年3月現在、同社の銅加工能力は年間11億9700万トンで、中国での生産能力は7億6900万トンで、64％を占めています。生産拠点は主に浙江、上海、安徽省、広東省に分散していました。海外生産能力は428,000トン、36％を占め、生産拠点は主にベトナム、タイ、ヨーロッパに分散していました。銅加工能力のうち、7億7300万トンは銅管の生産能力で、国内の銅管企業の総生産能力の22％を占め、生産能力で第1位です。
同社は海外の生産能力において有利です。現在、拠点は主に東南アジアとヨーロッパにあります。米国の拠点は2022年末までに生産を開始し、30,000トンの精密銅管の生産能力を増強する予定です。現在、海外の処理コストは国内の処理コストよりも大幅に高くなっています。2021年、同社は、同社の海外販売量が393,800トンで、前年比5.72％増の393,800トンに達したと報告しました。海外の単トン販売の総利益は3,371元/トンで、前年比39.30％の増加でした。数量と価格の急激な上昇は、海外の業績と収益性の向上につながりました。
同社は2025年までに銅加工材料の年間売上高228万トンを達成することを計画しています。これには123万トンの銅管、67万トンの精密銅棒、35万トンの電気銅列、3万トンの管継手などがあり、世界最大の銅管、銅棒、銅列の加工企業です。2021年から2025年の複合成長率は25％を超えると予想されます。第5世代の連続鋳造と連続圧延の精密銅管低炭素でインテリジェントで効率的な製造技術をフルに活用することで、銅管の生産ラインは2024年末までに段階的に廃止、改造、アップグレードされる予定です（下の表）。銅管の生産能力は、2024年末までに131万トンに達すると推定されています。
同社は中世オーバートとの合弁事業で山東海良を設立し、当初の生産能力は80,000トンでした。買収前に、Aobertは3回線を閉鎖しました。合弁事業の後、同社は元の9つの生産ラインをすべて廃止し、また、年間生産能力48,000トンの第5世代連続鋳造連続圧延精密銅管低炭素、インテリジェントで効率的な生産ラインを3つ建設し、基地の総生産能力は144,000トンになります。
同社は2025年までに銅加工材料の年間売上高228万トンを達成することを計画しています。これには123万トンの銅管、67万トンの精密銅棒、35万トンの電気銅列、3万トンの管継手などがあり、世界最大の銅管、銅棒、銅列の加工企業です。2021年から2025年の複合成長率は25％を超えると予想されます。第5世代の連続鋳造と連続圧延の精密銅管低炭素でインテリジェントで効率的な製造技術をフルに活用することで、銅管の生産ラインは2024年末までに段階的に廃止、改造、アップグレードされる予定です（下の表）。銅管の生産能力は、2024年末までに131万トンに達すると推定されています。
同社は中世オーバートとの合弁事業で山東海良を設立し、当初の生産能力は80,000トンでした。買収前に、Aobertは3回線を閉鎖しました。合弁事業の後、同社は当初の9つの生産ラインをすべて廃止し、第5世代連続鋳造連続圧延精密銅管低炭素、インテリジェントで効率的な生産ラインを3つ新たに建設し、年間生産能力は48,000トンで、基地の総生産能力は144,000トンになります。2.2.銅箔業界の状況：リチウム電池の銅箔に焦点を当てた同社の新しい戦略的レイアウト
2021年11月、同社は89億元（うち運転資金20億元）を投資して甘粛省蘭州新区に15万トンの高性能銅箔材料を製造すると発表しました。これには12万トンのリチウム電池銅箔と3万トンの標準銅箔が含まれます。プロジェクトは3段階で構築されています。主な製品は6μmと4.5μmのリチウム電池銅箔で、それぞれの生産能力は50,000トンです。資金源は自己資本またはその他の自己資金です。
現在、第1フェーズの生産能力は37,500トンです。2023年の第1四半期末までに、プロジェクトの第1フェーズの50,000トンの高性能銅箔材料生産ラインはすべて生産可能になり、第2フェーズの50,000トンの生産能力は2023年4月に完了し、設備導入は5月に開始され、2023年末までに稼働する予定です。計画の最初の2つの段階が完了します。第3段階は市況によって異なりますが、プロジェクト全体の生産速度は比較的速いです。
2022年には、4,000トン+リチウム電池の銅箔が生産され、生産額は2億8000万元でした。
コアバリアカソードローラーの製造：海良グループは、西安航空宇宙動力工学株式会社、西安航空宇宙動力機械有限公司、銅箔設備工場、西安大津工業電気化学技術有限公司、洪天科技株式会社（日本愛寺の中核技術）、上海招盛電気機械と「設備調達契約」を締結しました。Equipment Co., Ltd. 50,000トンのリチウム電池用銅箔用の陰極ローラーやオールインワンの生箔など、中核となる主要生産設備の第1フェーズ機械は、全国的に生産されました。
リチウム電池の銅箔は、主に電池のアノード集液剤として使用され、リチウム電池全体のコストの約7〜8％を占めています。2020年以降、リチウム電池の銅箔はますます厚くする必要があります。現在、主流の製品は4.5ミクロン、6ミクロン、8ミクロンで、そのうち6ミクロン以下の割合は絶えず増加しています。
リチウム電池の銅箔の出荷量は、2017年から2021年にかけて7万トンから285,500トンに増加し、そのうち2021年の出荷量は前年比で+ 128％でした。
国内のパワーバッテリーメーカーであるNingde Eraは、すでに6ミクロンのリチウム電池銅箔を大規模に使用しており、BYD、Guoxuan Hi-Tech、天津Lishenなどの主流メーカーは、6ミクロンのリチウム電池銅箔を全面的に採用しています。一方、大手銅箔メーカーは、4.5ミクロンの銅箔の生産能力を拡大し、大規模生産のプロセスを加速しています。
現在、4.5ミクロンは基本的に銅箔の厚さの最も低いものです。安全性とコストを考慮して、主流の工場は複合流体回収用銅箔（PET銅箔）の使用に切り替えました
利点：1。安全性（パンクサーキットブレーク）2.エネルギー密度が高い（主にPRT密度が低いため）3.銅使用量の削減（2021年に銅価格の高騰時に導入）
デメリット：1。高い抵抗値と明らかな発熱（抵抗とジュールの法則によると、発熱は通常の銅箔の4.5〜6倍（比例関係）で、充電/放電効率が低下し、バッテリー内の熱伝導性が妨げられます（PETは熱伝導率が低い）。改善したい場合は、水メッキされた銅層の厚さを増やすことしかできません（利点の喪失）2.技術的な問題：銅箔の表面欠陥の管理が難しい、主流の磁石制御工程（真空、高電圧、電気、変形）の生産効率が低い、PET自体が銅との接触面から脱落するリスク（熱膨張、冷却、化学結合力なし）、PET銅箔はまだ開発中です。
銅箔の需要面は、現在の新エネルギー車とエネルギー貯蔵のブームの下で、比較的速いペースで成長し続けるでしょう。自転車に使用される銅箔の量は減りますが、量を増やすロジックは変わりません。
銅箔の需要は、2022年から2025年にかけて485,000トンから10億2500万トンに増加し、複合成長率は28％になると予想しています。
生産能力投資の難しさ：カソードローラーコア機器の問題を除いて、残りの難しさ：10,000トン、5億〜6億元の投資 2.テクノロジーはまだイテレーション期間3にあります。下流の顧客認証には時間がかかります
現在の国内リチウム電池銅箔のリーダー：龍電華新、北方股份有限公司、嘉源科技
主流の企業：PCB銅箔から電池箔へ（龍店華新、潮華科技）、その背後にある豊富な銅資源（江通銅箔、銅クラウン銅箔）、パワーバッテリー/リチウム資源（テルフォードテクノロジー）
世界の実際の生産能力は、2023年には約90万トンに達すると推定されています。2022年の国内稼働率85％によると、実際の生産量は765,000トンに達し、需要の予想を上回ります。
2021年から2022年に生産能力の発表が遅れた外部の理由：流行は海外の生産と輸送に影響を及ぼし（輸入された陰極ローラー装置の生産能力と出荷がひどく妨げられました）、流行は同時に国内メーカーの生産プロセスに影響を及ぼし、国内新規参入者はまだ工場選択期間にありました。外的な理由は2023年以降改善されています。同時に、同社は海外市場を主導し、質の高い海外の顧客への供給を優先するためにインドネシアの生産拠点を設立しました。
リチウム電池銅箔：
2020-2021：エピデミックによる供給側のリリースが不十分で、新エネルギー車の急速な積載によって悪化したため、リチウム電池の銅箔加工コストが増加しました。
2022年：十分な手元注文を確保するために、年間処理手数料が減額されました。主流の6ミクロン製品は、48,000元/トンから37,000元/トンに減少しました。値下げの頻度は、基本的に四半期ごとに電子回路の銅箔（PCB）を下げるためでした：
処理コストは2022年に最初にコストラインまで下がり、その後第4四半期に回復しましたが、家電製品などの下流の需要は実際には回復しませんでした。一部のPCB銅箔の生産能力もそれに続き、リチウム電池銅箔生産に移行する可能性が高い* 同社は、インドネシアに工場を建設する最初の国内企業の1つとして、質の高い海外の顧客からの注文需要の増加を十分に享受し、処理コストはある程度保証されています。
3。利益予測と評価分析
2023-2025年の出来高と価格の予測：
銅：同社は今後3年間で基本的な銅事業を積極的に拡大する予定です。銅管の売上高は71/88/108万トン、銅棒は25/32/4200万トン、銅列の売上高は4/5万トンになると予想しています。
銅箔：国内拠点と海外拠点が徐々に拡大するにつれて、2025年から銅箔の総売上高は150,000トンの3/8になると予想しています。
処理コスト：不動産完成データの改善により、銅1トンあたりの平均処理コストは2025年には5700/5900/6000元に戻り、リチウム電池銅箔の平均処理コストは2025年には1トンあたり10/9.2/88,000元になると予想されています。
当社は、同社の営業利益が8515/102,75/1,254億元、純利益が173/2,3,4/320億元、PE評価額が13.7/10.1/7.4倍に達すると予想しています。同等の企業として、金天株式会社、Bowei合金、Nord Co., Ltd.、Jiayuan Technologyを選択しました。海良株式会社のPE評価額は同等の企業よりも低く、「持ち株数の増加」の格付けになっています。
リスク警告
1。銅価格の大幅な変動の影響：銅価格の変動は会社の収益に影響します
2。業界での競争の激化により、処理手数料の削減が加速しました。業界の他の企業が予想以上に生産を拡大すると、処理手数料の価格競争につながる可能性があり、これは会社の利益水準にはつながりません
3。同社の生産拡大は予想を下回っています。同社は技術改革を進めており、複数のプロジェクトの試運転を行っています。進捗状況が予想を下回ると、会社の業績に大きな影響を与えます
4。新しいビジネス技術のアップグレード：銅管、銅箔、その他の業界は現在、新しい技術を繰り返しアップグレードしています。会社が関連技術を積極的にフォローアップしないと、収益と利益水準に影響します。
5。下流の需要は予想を下回っています。銅管は不動産完成時の需要の影響を受け、銅箔は新エネルギー車の販売の影響を受けます。上記の2つの要求が期待を下回り、成長率が低下するなどすると、会社の業績が損なわれます。·6.人民元の為替レートが変動するリスク：同社は海外収益の40％以上を占めています。為替レートが大きく変動すると、会社の業績に影響します。
過去3年間に発表された調査レポートデータの計算によると、国生証券チームの研究者であるWang Qiは、この株について詳細な調査を行いました。過去3年間の平均予測精度は75.08％です。2023年の純利益は1,758億元で、現在の価格に基づくPEの予測は13.41です。
最新の利益予測の詳細は次のとおりです。
この株式は過去90日間に6つの機関によって格付けされ、3つの格付けを購入し、保有量を3つ増やしました。過去90日間の機関の目標価格は14.91でした。過去5年間の財務データによると、Securities Starの評価分析ツールによると、海良株式会社（002203）は、平均的な収益性と平均的な収益成長率で、業界内で競争力の高い堀を持っていることがわかります。隠れた財務上の懸念があるかもしれません。注目すべき財務指標には、有利子残高比率、売掛金/利益率などがあります。株のグッドカンパニー指数は星2.5つ、グッドプライス指数は3.5つ星、総合指数は3つ星です。（この指標は参考用です。インデックスの範囲:0から5つ星、最大5つ星)
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