35年以上の発展を経て、婺湖都市建設グループ株式会社（略して「婺湖都市建設」）はついに資本市場への参入意欲を抑えることができなくなり、最近、香港証券取引所のメインボードに上場申請書を提出しました。

Zhitong Finance Appは、1987年に設立された烏湖市技術管理事務所として以前知られていた湖市建設が、現在は安徽省湖市に拠点を置く国営の建設および地方自治体のインフラ運用および保守サービスプロバイダーであることを知りました。

目論見書から判断すると、香港証券取引所に全力で上場している蕪湖の都市建設の基礎を教えてください。将来の市場を見据えて、投資家はそこから何を期待できますか？

収益は増加し続け、収益性は大きな圧力にさらされています

目論見書によると、同社の事業は主に建設および運営サービスの提供に焦点を当てています。フロスト＆サリバンのデータによると、2022年の住宅建設プロジェクトと地方自治体のエンジニアリングプロジェクトからの収益では、同社の市場シェアは0.3％で、2022年の道路、橋、排水施設、統合パイプギャラリーの運営と保守による収益では、安徽省の国営運営および保守サービスプロバイダーの中で市場シェアは1.4％で第1位にランクされました。

財務実績から判断すると、婺湖都市建設グループは、2020年、2021年、2022年、2023年の最初の4か月に、それぞれ約5億1,400万元（人民元、以下と同じ）、10億8500万元、2億216億元、9億3,600万元の収益を達成しました。収益レベルは年々増加しています。

分割収益構造を見ると、エンジニアリング建設事業が同社の主な収入源です。Zhitong Finance Appによると、婺湖都市建設のエンジニアリング建設サービスの事業内容には、住宅建設プロジェクトと地方自治体のエンジニアリングプロジェクトの2つのカテゴリがあり、住宅建設プロジェクトには工業建設、住宅建設、公共建築建設などの分野も含まれていることがわかりました。地方自治体のエンジニアリングプロジェクトには、地方自治体の道路や橋、その支援施設、付帯施設や公園が含まれます。

報告期間に、事業が貢献した収益は、それぞれ2億5900万元、7億9,200万元、19億2200万元、8億3,100万元に達しました。収益シェアはそれぞれ50.4％、73.0％、86.7％、88.8％に達し、収益シェアは増え続けました。

運用および保守サービスとしては、主に市道路、橋、排水路、および統合パイプギャラリーの定期検査、保守、保守が含まれます。報告期間中に事業の収益は増加しましたが、収益に占める割合は減少し続けました。報告期間における事業の収益は、それぞれ2億5200万ドル、2億8800万ドル、2億9,300万ドル、1億100万ドルでした。収益に占める割合は、2020年の49.1％から2022年の13.2％に急激に低下し、2023年の最初の4か月でわずか10.8％までさらに減少しました。

2023年7月23日現在、蕪湖都市建設グループの建設資格には、レベル1の資格が4つ、レベルIIの資格が2つ、レベル3の資格が7つ含まれていることは特筆に値します。このうち、6つは一般契約資格、7つは専門契約資格です。さらに、同社には2つのグレードA資格と5つのグレードBの資格、1つのグレードBの調査資格、2つのグレードA監督資格を含む設計資格もあります。この文脈では、同社は全国でさまざまな種類と規模の建設、運用、保守プロジェクトを引き受けることができます。

現在、同社は合肥、州、奉武、楚州、池州、池州、馬鞍山、六安などの都市に事業を拡大し、州を越えて四川省への事業拡大に成功していますが、収益シェアの面では依然として烏湖市に大きく依存しているようです。たとえば、2022年の会社の収益の82.3％は蕪湖市からのものですが、2位の州は収益の14.4％しか占めていません。同社は蕪湖市の単一市場に大きく依存していることがわかります。他の州や都市にも広がっていますが、まだ気候ではありません。

さらに、期間中に収益は着実に増加しましたが、Wuhuの都市建設の業績は、収益性の観点からは楽観的ではありませんでした。報告期間中、同社の売上総利益はそれぞれ1億6900万元、2億300万元、2億800万元、8,280万元で、売上総利益率はそれぞれ33.0％、18.7％、9.4％、8.9％で、減少し続けました。目論見書によると、会社の売上総利益が引き続き低下しているのは、会社が市場を拡大するために売上総利益を犠牲にしていることが関係している可能性があります。同社は目論見書の中で、交渉などの他の方法と比較して、公開入札によって得られるプロジェクトの粗利益は比較的低いことを認めています。

地方自治体のエンジニアリングを例にとると、公開入札を通じて得られたプロジェクトから会社が生み出した収益は、報告期間中に増加傾向を示し、同部門の収益は2020年のわずか22.8％から2022年には76.5％になりました。この影響で、同社の都市エンジニアリング事業の売上総利益率は引き続き低下し、2020年の33.6％から2022年の11.7％にまで低下しました。

同時期に、蕪湖都市建設の純利益は、それぞれ約1億2900万人民元、1億5,100万人民元、1億5900万人民元でした。対応する純金利はそれぞれ 25.0%、13.9%、7.17%、6.82% で、報告期間中も下がり続けました。

大口顧客への依存度が高く、業界に対する競争圧力も高いです

また、Zhitong Finance Appは、婺湖都市建設グループが依然として大規模な顧客集中のリスクに直面しており、その集中度が高まり続けていることにも気づきました。

目論見書によると、同社の顧客は主に地方自治体と国有企業です。報告期間に、同社の5つの主要顧客の収益はそれぞれ約3億3,200万ドル、7億6,600万ドル、18.87億ドル、8億1000万ドルで、同時期の総収益の64.7％、70.6％、85.1％、86.6％を占めています。その中で、同社の最大の単一顧客である中江グループの2021年、2022年、および2023年の最初の4か月の収益シェアは、それぞれ11.0％、49.4％、62.7％でした。

これに対し、同社は、安徽省中江市の経営戦略も、事業運営や財務状況に影響を与えるマクロ経済やその他の要因もコントロールできないと認めています。さらに、会社の収益の大部分は入札を通じて得た契約によるものなので、経常性ではありません。同社は主に入札状況に基づいて中江グループと契約を結ぶため、将来的に中江グループとの契約が成立するという保証はありません。同社は、新しいプロジェクトの獲得や既存の顧客からの新規顧客の勧誘に失敗すると、会社の収益や利益が大幅に減少する可能性があり、ひいては会社の事業、財政状態、経営成績に悪影響を及ぼす可能性があると述べています。

実際、蕪湖の都市建設の成長見通しについて議論したいのであれば、必然的にそれが位置する産業の将来の発展傾向を回避することはできません。

マクロ経済の成長と大規模な固定資産投資により、安徽省の住宅建設エンジニアリング業界の市場規模は、2018年の0.46兆元から2022年の0.60兆元へと継続的な成長を遂げました。将来的には、人々の基本的な生活ニーズを満たすために延滞した住宅プロジェクトの完了と実施を確保するための有利な政策と、都市化の継続的な進展により、住宅建設エンジニアリング業界は予測期間中に成長すると予想されます。その市場規模は2027年に0.79兆元に増加し、2022年からは年平均成長率が5.4％になると予想されています。

ただし、安徽省の住宅建設や土木産業は比較的分散していることに注意することが重要です。2022年の住宅建設プロジェクトと地方自治体のプロジェクトからの収益では、5つの主要事業者を合わせると市場シェアの17.4％を占めました。2022年の住宅建設プロジェクトと地方自治体のエンジニアリングプロジェクトの収益によると、同社は安徽省のすべての国営住宅建設プロジェクトと地方自治体のエンジニアリングサプライヤーの中で21位から30位にランクされ、市場シェアは0.3％でした。

同時に、安徽省の運用および保守業界も比較的分散しています。2022年の運用および保守収益では、5つの主要プレーヤーを合わせると市場シェアの3.6％を占めました。2022年、道路、橋、排水施設、統合パイプギャラリーの運営および保守収入によると、同社は安徽省の国営運営および保守サービスプロバイダーの中で第1位にランクされ、市場シェアは1.4％でした。

業界の需要の増加と企業戦略の推進を総合すると、蕪湖都市建設は業績の急成長を遂げました。しかし、婺湖の都市建設の素晴らしい業績成長率を「期待する」一方で、潜在的なリスク要因、つまり収益性の継続的な低下と個々の顧客への過度の依存は無視できません。その後の湖城建設が上場に成功しても、潜在的なリスクを改善しようとしなければ、投資家への魅力は大きく低下するのではないかと思います。