ようやくオフラインの来客数が増えたのに、中国中免（601888.SH）は上半期に外貨レートと賃料の二重圧力に直面しました。
8月24日、中国中免は2023年上半期報告書を発表し、上半期の収益は358.59億元で、前年同期比29.68%増加。純利益は38.66億元で、前年同期比1.83%減少し、売上増益減の弱らかなパフォーマンスが続いています。
報告期間中、ドル相場の上昇により、中国中免の営業コストは売上増加の速度をはるかに上回り、購入コストも高騰したため、収益性能が圧力を受け、総利益率は前年比3.37ポイント減の30.61％になりました。
国際的な客流が徐々に回復するも、中国の中免は空港側に支払う賃料も上昇し続けています。上半期には、同社が支配する子会社の日上上海（上海空港での免税事業とオンラインでの有税事業を運営）は、純利益838.8万元を貢献しただけで、81.97億元の収益を上げたが、前年同期比で96.59%も減少した。
市場はこれに早くから予想しています。今年、中国中免の株価はスリップ状に下落し、8月24日には47.81%下落し、111.95元/株に収束しました。また、潘斐莲氏（昨年第二四半期）、陈发树氏（今年第一四半期）に続き、中免の前10位株主である牛散梁瑞安氏も現在裁量撤退中であり、報告期間中に減らした株式は46.69%で、保有比率は0.66%から0.35%に低下しました。
信風（ID：トレードウインド01）が中国国際旅行社証券の業務に電話し、下半期の利益改善の計画などについて問い合わせたが、相手は関連する問題に答えなかった。
ダブルプレッシャー
現時点では、中国中免の業績は株価よりも先行して回復していますが、まだ二重の圧力に直面しています。
第一の圧力は、住民の消費力のゆっくりした回復から来ています。
中国免税店は上半期に再び成長することができれば、昨年同期の低基数の影響を受ける可能性が高い。今年上半期の売上高は358.59億元で、前年同期比で29.68％増加したが、2021年同期比ではわずか0.94％増加したにすぎない。
中国中免は第一四半期に比べて、第二四半期にはある程度の回復傾向が見られたが、売上高と純利益はそれでも27.35％から42.97％減少しており、現在はまだ「弱い回復期」にあることを一定程度示している。
海南に行く人は増えたが、使うお金は少なくなっている。
今年の五一（労働）小長假において、中免基本盤の海南免税市場は、販売額8.83億元を達成し、前年同期比120%の増加を記録しました。購入者数は10.9万人で、前年同期比158%の増加となりました。しかし、2021年に比べると、販売額と購入者数はそれぞれ11.1%、9.9%減少し、一人当たりの平均購入額も1.3%減少しました。
華東地域で消費産業を長期間追跡しているプライベートエクイティ投資家は、TradeWind01として知られる人物が、過去1年間で最も被害を受けた消費層は中間層であり、その中でも中免が核心的な消費者グループであることから、上位消費層は影響を受けていないことを示唆している。
第2の重要なプレッシャーはコストから来ます。
為替コストが長期間高いため、中免は調達コストが高いままです。今年上半期、販売原価は前年同期比36.3%増加し、売上高の29.68%増加に比べて増加が速く、中免の総利益率は30.61%であり、前年同期比3.37ポイント減少しています。
一方、国際的な旅客数の回復に伴い、中国中免と上海空港、首都空港などとの間で締結された「補充協定」に基づき、実際の販売手数料と最低販売目標手数料の高い方をベースに、実際の旅客数に基づいて最低抽出を決定する方法に変更されました。
これはまた、国際的な旅客数の回復に伴い、中国免税店は空港側により多くの賃貸料を支払うことになるということを意味します。
今年上半期、中免の販売費用は前年同期比126.06％増の427.4億元と大幅に増加しました。これは「重要な空港の旅客流動性の回復により、リース費用が増加し、同時に前年同期の家賃減免の影響を受けたため、ベースが低くなった」という理由によるものです。
報告期間中、中國中免の持株会社子会社である日上上海（上海空港での免税事業及びオンライン有税事業を運営）は81.97億元の収益を計上しましたが、純利益はわずか838.8万元に減少し、前年同期比96.59％減少しました。純利益率はわずか0.1％で、前年同期の4.5％と比較して非常に低いです。
したがって、上海空港（600009.SH）と中国中免の再契約が市場で取り沙汰されていることは理解できます。報道によれば、空港側の手数料率を引き下げることになるという。
中国中免と接近している機関の関係者は、現在空港が免税控除点数を下げることに関する市場の期待が形成されており、現在の議論は「具体的な控除点数比率」についてです。
消息が広まった後、8月21日、上海空港、白雲空港（600004.SH）が共にストップ安を記録しました。両社とも引き下げ率を下げることを否定する声明を発表しましたが、株価はまだ床に沈んでおり、当日の下落率は8％を超えました。
より早い時期に、今年の5月の年次業績説明会で、中国中免の取締役および総経理の王軒氏は、空港との契約に関するTradeWind01というIDのメールに対する回答で、「契約は再度締結していない」と回答しました。
「弱い回復」の中で利益を得る必要がある
成本の重圧の下、中国中免は今年上半期、一方でチャネルを調整し、一方で在庫を整理し、より多くの利益を引き出すために努力しています。
渠道に関しては、オフラインの客流復活と中国中免のオンライン税込みチャネルの利益率が低く、免税チャネルとの相互競争など、解決が困難な問題があります。
今年上半期、中国免税店は、税金と免税チャネルの割合について「再バランス」を行いました。
報告期間中、免税品の販売は2395.7億元の売上を上げ、前年同期比47.9%増となり、売上高比率は66.86%に達しました。一方、課税商品の売り上げは1167.8億元で、前年同期比4.7%増となり、比率は8ポイント低下して32.59%となりました。これにより、2022年に課税商品の売上高が免税商品を上回った状況を一挙に扭転しました。
そして、免税チャネルの高い成長傾向は引き続き期待されています。中金公司の調査によると、エステェロ・ラウダー、資生堂など、多くのフレグランスブランドが免税チャネルに対して楽観的な態度を持っています。
西南地区のある証券会社のファッション業界アナリストは、売上の約30％を非課税チャネルが占めるエスティローダーについて、今後も非課税チャネルに対する投資を減らすことはないと予想しています。また、上記の方は、エスティローダーはハイナン島に対する支援力が韓国よりも大きいと述べています。
そして在庫処理に関して、中国中免は割引を減らし、代購に対して「厳しい措置」を講じ始めました。
上記のアナリストは、今年以降、海南政府が個人代理業者に対し制裁を行っていることが示唆されている。この状況は日月広場の免税店には多少影響を及ぼすが、海棠湾には限定的な影響しかない。
海口税関の統計データによると、今年上半期の離島免税店の売上高は263.18億元で、前年同期比24.4％増加しました。免税店利用者は373.3万人で、前年同期比45.4％増加しましたが、1人当たりの消費額は7050円で、2022年の8262元に比べて大幅に低下しており、高単価の代理購入者数が減少したことを示しています。
代購の清掃により、市場に溜まっていた在庫が解放され、中国中免自身の在庫の整理が容易になりました。上半期において、在庫は前年同期比でわずかに3.35％増加し、在庫回転日数は24.43日減少し、189.47日となりました。
中国中免も高い利益率を持つ商品の調達スケジュールを調整しています。上記のアナリストは、中免が香水製品の調達サイクルを3-4か月から2か月に変更し、お酒や時計は1年あたり4-5回になったと信风に語った。交渉力は免税店の中で最良のものになるでしょう。
もう一人の南西部地域の社会福祉サービス業界の証券アナリストは、TradeWind01というIDの人に対して、下半期には、たとえばタバコ、酒、宝石、時計などの高い利益率の製品の比率を増やし、国産化粧品ブランドを導入するなど、製品構造の調整を行うと予想しています。
一番の操作で、中国中免の純利率は今年上半期、連続2四半期の比較で増加傾向にある。第1四半期には純利率が8%上昇し、第2四半期には3.8ポイント上昇して32.83%に達したが、昨年同期の33.95%に比べてまだ低下している。