A株式市場でのIPO規制強化の大きな背景の中、それでも成績力に基づいて逆境を打ち破る企業が存在する。

9月6日、正泰安能デジタルエネルギー（浙江）株式会社（以下、「正泰安能」とする）の上海証券取引所主板への申請が受理されました。

今回のIPOでは、Zhengtai An Nengは2.71億株未満の募集資金と600億元の募集資金を計画しており、｢家庭用太陽光発電プラントの共同構築」、「情報化プラットフォーム」プロジェクトへの投資、資金繰りの補充および銀行ローンの返済に投資します。

主に家庭用太陽光発電所において正泰安能の業績は十分な規模に達しています-2020年から2022年にかけての売上高はそれぞれ16.33億元、56.31億元、137.04億元であり、当期純利益はそれぞれ2.53億元、8.67億元、17.53億元でした。そのうち、2022年の売上高と当期純利益は143.39%、102.12%増加しました。

2023年上半期の業績規模は、すでに2022年の年間レベルにほぼ追いついています。当期収入は137.05億元、親会社の純利益は12.02億元です。

ただし、高速な成長が正泰安能のIPOに試練をもたらしている。

先日、関係者が今年上半期の家庭用太陽光パネルの設置量が高すぎると指摘し、しかしながら電力グリッドの吸収能力が限られているため、業界には大きなリスクが存在する可能性がある。Zhengtai'an Energyの成長の持続可能性は挑戦に直面している。

今年上半期、COVID-19の影響によるプロジェクトの集約度合いなどの様々な理由により、太陽光発電の新たな設備が急速に増加し、電力需要や送電網への接続の矛盾が更に顕著になり、業界が大いに動揺するリスクが増大していると、国家エネルギー局の新エネルギー・再生可能エネルギー部長である邢翼腾氏は指摘しています。

高い成長率は正泰安にかなりの「悩み」をもたらします。

正泰電器（601877.SH）は、正泰安能の親会社であり、64.13％の持分を有しています。

正泰電器の子会社の分割上場には、分割上場規則の要件が適用されます。つまり、直近1年間における子会社の利益が親会社の合併決算利益の50％を超えてはいけません。

信憑性の高い情報源であるTradeWind01によると、正泰安能の2023年上半期の利益は正泰電器の41.83％を占めており、50％の相対比率に対してわずか8.17パーセントポイントの差があるとのことです。

「家庭用太陽光発電第1株」のスプリント

分散型太陽光発電の一種である家庭用太陽光発電は、太陽光発電パネルを家屋の屋根に設置し、同時に電力網に組み込んで収益を得る方法であり、太陽光発電の新規装置の重要な構成要素となっています。

家庭用太陽光発電の発展の背後にあるドライバーの1つは、政策支援からきています。

2021年6月、国家エネルギー庁は、「市全域（市、地区）の屋根に分布する太陽光発電の実験プログラムに関する報告に関する通知」（以下、「実験プログラム」）を発表し、全国的に市全域の屋根に分布する太陽光発電の実験プログラムを行い、家庭用太陽光発電産業の発展を推進しました。

2021年、国内の家庭用太陽光発電の新規インストール容量は21.60GWに達し、前年同期比で113.44%増加しました。

2022年の成長率は緩やかになるかもしれませんが、今年に入っても高い成長率に戻っています。

2022年、国内の家庭用太陽光発電の新規設備容量は25.25GWに達し、前年同期比で16.90%増加し、新規設備容量総量の四分の一以上を占めました。今年上半期には、家庭用太陽光発電の新規設備容量が21.52GWに達し、前年同期比で141.43%増加しました。

渗透率から見ると、家庭用太陽光発電はまだ大きな成長の余地があります。

公開されたデータによると、2022年時点で、中国の家庭用太陽光発電プロジェクトの累計設置容量と累計家庭数はそれぞれ約67 GW、344.6万戸です。

近日、国務院発展研究センター産業経済研究部の研究員である銭平凡氏が、試験的な計画の進展が予想を下回っていると指摘する論文を発表しました。2022年末までに、中国の屋根分散型光発電プロジェクトの試験地域での累積接続容量は2,976万キロワットで、計画目標の18％しか達成されていません。

このような背景で、家庭用太陽光発電産業の市場規模が期待されており、多くの企業が資本市場に向かっています。

今年1月、浙江晴天太陽光発電科学株式会社の主板IPO申請が受理された；9月6日、正泰安能が上海証券取引所に主板IPO申請書を提出した。

現在のA株市場には、家庭用太陽光発電ビジネスを専門にする企業は存在しないため、「家庭用太陽光発電一番株」として昇格する企業は、注目を集めています。

正泰安能の成績は、成長期にある家庭用太陽光発電業界で無視できないものです。

2022年、正泰安能の収入と株主に帰属する純利益はそれぞれ137.04億元、17.53億元で、前年同期比でそれぞれ143.39％、102.12％増加しました。2023年上半期には、収入と株主に帰属する純利益はそれぞれ137.05億元、12.02億元に飛躍的に増加し、2022年の全年とほぼ同等です。

業績がこれほど急速に成長したのは、Zhengtai Holdingとの事業構造の変化に関連しています。

正泰安能の収入は主に家庭用太陽光発電システム機器の販売、発電所の共同建設および販売の3つの部門に分かれています。

そのうち、家庭用太陽光発電システムの装置販売は主に代理店を通じて行われており、これは産業発展初期の主要なビジネスモデルです。これは、このシステムの主要な応用場面が郡会や農村にあるため、エンドユーザーの開発の複雑さが高くなり、そのため代理店に引き継がれるのがより簡単です。

大型エネルギー国有企業の参入に伴い、それが主導する家庭用太陽光発電事業は正途安能の中核事業となりつつあり、前者が機器販売事業に徐々に置き換わっています。

2020年、2021年、正泰安能の家庭用太陽光発電システムの機器の販売ビジネスは、それぞれ6.24億元、9.48億元の収入を創出し、割合はそれぞれ39.36％、16.93％を占めます。ただし、2021年、2022年の家庭用太陽光発電所の販売収入はそれぞれ286.1億元、1005.2億元に上り、2022年の割合は73.61％に達し、前年同期比で22.51ポイント上昇します。

このことは2021年の試験プログラムの導入に起因しています。多くの大手エネルギー企業が家庭用光発電システムの投資家になり、Zhengtai Safety Energyがこのような企業は発電所の建設作業を担当し、屋根所有者は屋根を「貸し出し」して収益を得るという形式を取っています。

このビジネスモデルが生まれる主な原因は、村人たちが10万余りの価値のある家庭用太陽光発電機器を支払う資金力を持っていないため、サードパーティーが貸付や金融商品のサポート等を提供する必要があります。これにより、屋根の貸し出しを誘致します。

一般的に理解すると、家主は金融機関から貸付を受けて、自宅の屋根に太陽光発電設備を購入/リースし、太陽光発電所に接続すると、固定の収益を得て、借入金が返済されるまで、それを返済することができます。その設備は家主の所有物であれば、発電装置の収益を家主がすべて得ることができます。

十分な経済力を持ち、大規模な家庭用太陽光発電所に投資できる国有企業の数が限られているため、Zhengtai Energyのトップ5の顧客は比較的集中しています。

2023年上半期、電力投資融合新エネルギー開発株式会社、浙江電力投資華能新エネルギー株式会社、中国電力投資集団有限公司、華能新エネルギー株式会社、中信金融リース株式会社の5社が正泰安能のトップ5顧客として、合わせて1065.2億元の売上高を貢献し、総売上高の割合は77.72%に達しました。

電力消費の試練

大型エネルギー国有企業が主導する家庭用太陽光発電所の商業モデルが試練に直面しています。

最近、チエンピンファンは、個人屋根の100%がネットに接続されることと、屋根分散型太陽光発電所が「自発的自己使用、余剰電力ネット接続」という初期の意図と相反すると指摘する投稿を行った。 中央企業と地方国企業が選択したわずかな優良屋根をデモンストレーションポイントとして使用する事例は、「損して勝つ」とだけ言えるビジネスモデルである。

「このモードは家庭用の太陽光発電所にとって、中央国営企業と地方国営企業は一部の高品質な屋根のデモンストレーションポイントを選ぶことができ、多くは「損失を儲ける」ことができますが、持続することは難しいです」とQian Pingfanは述べました。

「現在、農村には基本的に光発電があり、実際には電力網に売ることでお金を稼ぐことを目指しています。自分で使う人はまだまだ少ないです。」と北京の一人の光発電関係者は指摘しています。「しかし、現在の利益モデルはあまりうまくいかないことが分かりました。分散型光発電は非常に長い間開発されていますが、現在の問題は本当に多くの発電が可能であるが、電力網自体がこれほど多く必要ではないということです。実際には連携される名前は限られており、設置された人が増えるにつれて、すべての設置ユーザーをカバーすることができなくなっているようです。」

これにより、電力消費の矛盾が緊張しています。

今年の上半期、COVID-19パンデミックの影響により、多数のプロジェクトが投資され、新規の光発電設備が急増しました。しかし、発電の需要や送電網への接続に対する問題が浮き彫りになり、業界には大きなリスクが発生しています。国家エネルギー庁の再生可能エネルギー課長の邢翼腾氏は指摘しています。

近期、一部の地域の政府機関が、「接続ネットワークの消化能力不足」という理由で分散型太陽光発電プロジェクトの送電申請を一時的に受け付けないよう求めています。

今年7月、辽宁省营口市は、「分散型太陽光発電プロジェクトの登録に関する仕事に関する通知」という文書を発表し、老楼地域における分散型電源の接続キャパシティが981.98MWである実情を総合的に踏まえ、全市の新しい分散型太陽光発電プロジェクトの登録作業を一時中止することを決定しました。湖北省は、8月に「分散型太陽光発電プロジェクトの全プロセス管理の強化に関する通知（意見募集稿）」を発表し、赤色警報レベルの県は分散型太陽光発電プロジェクトの登録を一時停止し、グリッド接続収容能力が改善され、赤色警告から退出してから再開する必要があります。

電力網の吸収能力が限られている中で、家庭用の太陽光発電所が過剰な生産能力に直面する可能性は、正川能力の基本面に試練をもたらしている。

悪化するのは、正泰安の競争相手がたくさんいることです。

光伏産業の上流・下流一体化発展の潮流の中、隆基グリーンエネルギー(601012.SH)、ジンコエナジー(688223.SH)、天和光能(688599.SH)などの多数の大型光伏企業が家庭用太陽光発電販売業務を展開しています。

正泰安能が2023年上半期に100億円以上の収益規模に到達するかどうかは、未確定要素を持っています。

業績の成長がジレンマに陥っている

このIPOでは、Zhengtai Energyの業績が成長の進退に陥っています。

正泰電器が持っている正泰安能の株式64.13%を保有しています。現在、正泰電器の分社化子会社が上場する操作は、コンプライアンスリスクに直面しています。

分割ルールの要件に従い、上場企業の直近１会計年度の合併財務諸表において、損益配分権を有する子会社の当期純利益の割合が、上場企業株主に帰属する当期純利益の５０％を超えてはならない。

2022年、正泰安能の純利益は17.53億元で、正泰電器と同じ期間の純利益33.36億元、正泰安能の株式64.13％の持ち分を考慮すると、前者の親会社の純利益比率はわずか33.70％であり、依然として50％の赤線を下回っている。

しかし、今年上半期の業績の急速な成長により、当期利益率は赤字ラインを突破するリスクに直面しています。

2023年上半期、Zhengtai An Nengの純利益は12.02億元である。Zhengtai Electricの同期間の純利益18.43億元を計算すると、前者は親会社の純利益の比率が41.83％で、赤字ラインの50％からわずか8.17ポイントしか離れていない。

これは、Zhengtai'anが下半期に引き続き高成長を示す場合、IPOが分割規則の赤線要件を超える可能性があることを意味します。

信風（ID:TradeWind01）は、Zhengtai安能の収入確認が明らかな季節性を持っていることに気づきました。一般的に、収入確認は第4四半期に集中します。2021年、2022年の第4四半期の収入の割合は38.87％、31.21％です。

この背景の下で、正泰安が今年上半期に成績を伸ばすことができたのは始まりに過ぎず、下半期の成績やIPOが鍵となるだろう。

与えられた同時に、若正泰電器自身のビジネス下半期に高い成長を達成する場合、または同様に分割紅線を超える状況を回避することができます。

しかし、正泰安能の業績が好調な一方、正泰電器の自社事業の成長率は限定的である。

2023年上半期、正泰電気の低圧電気製品販売収入は110.53億元を創出し、前年同期比7.08%の増加にとどまる。

下半期の業績の伸びが正泰（ユニット・ホルダー）の分割規則の要求を満たせるかどうかを検証しています。