智通財経APPが今年3月のアメリカ地域銀行危機以降、銀行株は5月から7月の期間中、常に上昇傾向にありました。しかし、三大格付け機関が8月にアメリカの銀行業界に対して発した警告により、銀行株の上昇は収まり、KBW銀行指数は先月8.77%下落しました。

8月初、ムーディーズは10の米国の銀行の格付けを引き下げ、さらに銀行の格付けを引き下げる可能性があることを警告し、米国の銀行業界は利上げ、潜在的な景気後退、および資金コストに直面していると述べた。それからすぐに、フィッチも格付け警告を発表し、米国の数十の銀行が格付けを下げるリスクがあることを示し、その中にはJPモルガン・チェースなどの大手銀行も含まれる。

S&Pは8月後半にも、10のアメリカ銀行についての格付けを更新しました。その中で、5つの地方銀行の信用格付けが1段階引き下げられ、2つの銀行の格付け見通しが「ネガティブ」に調整されました。S&Pは格付け声明の中で、2022年3月以来、高インフレに対応するため、米国連邦準備制度理事会が多くのアメリカ銀行に対して大幅な利上げや量的引き締め策を実施し、銀行の資金調達、流動性、差額収益に圧力がかかり、銀行資産価値が低下し、資産の質が悪化する可能性が高まると述べました。

アメリカ経済は強気の兆候を示していますが、市場は特に地方銀行を含めてアメリカ銀行に失望しています。モーニングスター社のデータによると、S&Pが追跡する地域銀行のファンドであるSPDR S&P Regional Banking ETFは今年25%の下落を記録し、2006年以来最悪のパフォーマンスとなっています。また、8月7日にムーディーズが10のアメリカ銀行の格付けを引き下げてから1か月で(9月8日まで)、このETFは10%下落しています。

ムーディーの責任者であるアメリカ銀行業界の副理事総裁のジル・セティナは、問題は銀行株の今後の動向だけではなく、経済の他の部門に貸し出しを行うことができるかどうかにあります。彼らの中期的な運命は、米国連邦準備制度理事会が来年利下げを行うかどうか、雇用主が数か月で労働に復帰するための勢いがどの程度あるかなど、外部要因に大きく関係しているでしょう。

しかし、最も重要な問題は、経済がムーディーの予測どおりに2024年初頭に不況に陥らないかどうかであり、それによって信用問題が悪化し、銀行資産価値が減少する可能性があるかどうかです。Jill Cetina氏は、連邦準備制度理事会が銀行の貸出担当者に対する調査で、2007年と2000年の経済不況前の状況と似ていると示したことに触れ、「銀行は、マクロ経済成果を形成する上で重要な役割を果たしています。」と述べています。

現在、アメリカの経済見通しはこれまでよりも良くなっています。多くの投資家や経済学者は、6ヶ月前よりも景気後退の可能性がはるかに低くなったと考えています。たとえば、ゴールドマン・サックスの最高経済学者Jan Hatziusは、「第一に、雇用が持続的に安定した成長を続け、実質賃金が上昇し続けている背景下で、アメリカの実質可処分所得は2024年に再び加速する可能性があるようです。第二に、私たちは引き続き、長期的な可変遅滞の通貨政策が、経済を衰退に推し進めるという見解には強く反対しています。」と述べています。これは、ゴールドマン・サックスがアメリカの経済衰退率を下げるのは、近く2ヶ月目になります。7月には、ゴールドマン・サックスは、インフレが鈍化した理由から、アメリカが将来12ヶ月以内に経済衰退に陥る可能性を先に予測した25％から20％に引き下げています。さらに、Jan Hatziusの景気後退の可能性に対する15％の予測は、市場が普通に期待する60％よりも格段に低いです。

銀行の運命に関する論争は、主に利子率と不動産（特に商業不動産）に焦点を当てています。一部の米連邦準備制度理事会のメンバーは引き続き利上げを意図していると述べていますが、調査によると、多くの投資家は、インフレが低下する中、米連邦準備制度理事会は来春までに利下げを開始すると考えています。また、商業不動産については、オフィスビルの空室率が依然として高く、より多くの開発業者がデフォルトを引き起こす可能性があるとの分析がありますが、これは銀行の第2四半期の決算報告書には反映されていません。

1、利率

穆迪等の格付け機関は、利率の急上昇が、銀行の利益源である純利息収入や、長期的な融資能力に脅威を与えていると指摘しています。実際、第2四半期では、多数の銀行が利息収入の減少に直面しました。CFRA Researchの銀行株アナリスト、アレクサンダー・ヨーカム氏は、第3四半期の減少幅がより大きく、純利息差も同様になるだろうと述べています。

ただし、株式市場に詳しい人々は、高い金利が銀行の利益を第2四半期から侵食し始めていると指摘していますが、今までのところ、多くの銀行には影響がありません。数行は、過去1年間の金利の上昇が収益を刺激したと述べており、2022年第2四半期には、多くの銀行で、純利息収入と純利息差が良好でした。

モルガンスタンレーのアナリスト、マナン・ゴサリア氏とベッツィ・グラセック氏は、多くの銀行が第2四半期末に預金を増やしたことを指摘しています。さらに、預金流出の影響を受けやすい地域銀行を含めて、これにより銀行が顧客を維持するために大幅に預金利率を引き上げる必要があるという懸念が払拭されました。データによると、富国銀行の第2四半期の平均預金利率は1.13％、米国銀行のそれは1.24％でした。

2、信用貸付けの品質

アレキサンダー・ヨーカム氏は、多くの貸付機関の信用品質が悪化しているが、それでも感染症前の水準よりも良好であると述べ、オフィス・ビル・業界でも深刻な問題の兆候はほとんど見られないと語った。

Valley National Bancorp(VLYPP.US)やCommerce Bancshares(CBSH.US)、Zion Bank(ZION.US)の格付けが下げられた例を挙げます。Valley National Bancorpの貸出高は500億ドルあり、そのうち278億ドルは商業不動産業界からのものであり、これはアメリカ銀行の7%をはるかに超えています。ただし、この商業不動産ローンのうち、オフィスビルローンはわずか10%にすぎず、総貸出高の6%にもおよびません。

Valley National Bancorpの公表データによれば、6月末時点での不良資産総額は2.56億ドルで、貸出総額の約0.5％にすぎない。同行は、完全に弁済できないローンの債務消滅額が第2四半期に減少したと考えており、約4.6億ドルの貸出損失引当金は、同行が抱える全問題ローンのほぼ2倍に相当する。

キャシングバンクの200億ドルのオフィスビル投資ポートフォリオは、第2四半期に債権の不履行は1件も発生していません。この投資ポートフォリオは、同行の商業不動産ポートフォリオの1/4以上を占めています。また、Commerce Bancsharesの状況もキャシングバンクと類似しています。

多くの銀行は、空売り注目者がオフィスビルへの貸付金の少なさを見落とし、不動産ローン問題を誇張していると考えています。銀行は、ホテルや倉庫の入居率が非常に高いと考えており、オフィスビル投資ポートフォリオが重大なリスクに直面しているにもかかわらず、オフィスビルの貸付規模は小さすぎて、銀行の健康に脅威はないと考えています。

3、銀行業界が底を打って、2つの問題に直面しているか

今年は既に8か月が経過し、約1/4のオフィスローンが償還期限を迎え、現在よりも高い利率で再融資が必要となる見込みです。しかし、ほぼすべての大手銀行の債務不良率は1％未満で、この状況はますます一般的になっています。不動産価格の急騰が近い将来に訪れるのか、銀行が短期融資を清算するのを延期して利率の低下または入居率の上昇を期待しているのかは不明ですか？また、いつより多くの従業員がオフィスに戻ってきて、企業がオフィススペースを減らすことによって減少した賃料の圧力を軽減することができるのでしょうか？

ゴールドマン・サックスの首席エコノミスト、ジャン・ハジウスは、アメリカの従業員のうち、一週間に少なくとも一部の時間を在宅勤務する割合が20％〜25％に安定していることを指摘した。これは、2021年のピーク時の47％よりも低いが、コロナ前の2.6％よりはるかに高い。ゴールドマン・サックスは、アマゾンなどの企業が従業員にオフィスへの復帰を要求することがますます強くなるにつれて、2030年までにリモートワークによりオフィスビルの空室率が3％増加すると予想していますが、新しい建設プロジェクトのほぼ停止により、この影響は軽減されるでしょう。

このような発見は、いくつかの市場参加者が底部が近づいている可能性があると推測することができます。マンハッタンの不動産弁護士であるトレバー・アドラー氏は、Empire State Developmentなどの公共テナントが長期リース契約に署名したことを見たと述べ、これは7月には珍しいことだと指摘しました。

不動産投資オンラインプラットフォームFundriseのCEO、Ben Miller氏は、米連邦準備制度理事会や他の銀行監督当局が、支払能力のある過去の借り手に対して猶予措置やその他の支援を提供するよう銀行に勧めたと述べました。彼は、米連邦準備制度理事会が帰趨停止を緩和する主要な方法は利率を引き下げることで、そのようにすればデベロッパーがオフィスビルを再融資し、利益を維持できると述べています。「利率が長期間高水準を維持する場合、銀行は大変な問題に直面します。しかし、高利率が一時的であれば、銀行はその後、通常の利率環境に入ることができます。」