再融資が緊縮される状況下、資金調達の合理性と必要性が市場の関心の焦点になっています。

先日、原料薬企業のメノワ（603538.SH）は、拡大生産と流動性の補填に用いるための65億2000万元の定期増資計画に対し、上海証券取引所から最初の質問が届きました。内容は主に、資金調達の合理性などに関するものでした。

上海証券取引所は、美ノ華による前回の資金調達に関して、募集投資プロジェクトの進展に大きな関心を寄せています。

「前回の募投プロジェクトの建設進捗が遅れている状況について、その原因と合理性、募投プロジェクトの実施環境に重大な不利な変化が生じたかどうか、そして予定通りに建設を完了できるかどうかについて説明してください。」と上海証券取引所は質問状で指摘しています。

上証の質問の主な理由は、ミノワが2021年に再融資を募った「高級製剤の建設」プロジェクトがまだ完了しておらず、2023年6月現在、投資進捗率が64.72%であることです。

このような背景の下で、Meinuo Huaのこの再融資計画が実行可能かどうかは未定数が含まれています。

信風（ID:TradeWind01）は、ノバルティスのプロジェクトが進展が遅いにもかかわらず、不要な収集資金を現金管理することにより、「横になってお金を稼ぐ」ことができたことに気付いた。

ノバルティスは、過去数年にわたって開示された資金調達の使用状況によると、2021年から2023年上半期までに、事前に調達した資金から得られた未使用資金の現金管理により、1.8億元の投資収益が得られました。

今年6月末までに、この資金調達のうち1.8億元が資産運用商品の購入に使用されています。

これにより、今回のメノバの増資の合理性についてさらに疑問が投げかけられた。

融資「ファイナンシャルプランニング」の可否

再調達の節奏が緩んで、多くの企業の増資計画に不確定性をもたらしています。

「証券監視委員会は、現在の市場状況を十分に考慮し、一次、二次市場の逆周期調整メカニズムを改善し、IPOと再融資のリズムを適切に把握することに焦点を当てました。」と、8月27日にIPO、再融資に関する調整を行いました。

再融資に対して、証券監視委員会が企業の前回の資金調達の使用状況などを重点的に注視すると強調しています。

「上場企業が再融資の規模を適正に設定し、資金調達の間隔期間を厳格に遵守するように導く。承認の際には、前回の募集資金が基本的に使用されたかどうか、前回の募集資金のプロジェクトが予想された効果を達成したかどうかに重点を置く」と証券監督委員会は述べた。

正にそのため、再融資プロジェクトの調達の妥当性、規模は市場からより多くの注目を受けています。

8月24日、メノワの増資申請は最大35人の投資家から6.52億元を調達するために、上場取引所によって受領されました。

申告資料によると、美諾華の筆頭株主である寧波美諾華控股集団有限公司の認購予定額は0.5億元から1.5億元であり、残りの5.02億元は他の法定要件を満たす認購者によって申し込まれ、入札が完了するとされています。

注意すべきことは、今回の割当増資が前回のノバルティスの資金調達からわずか3年しか経っておらず、前回のプロジェクトの調達はまだ完成していないことです。

2021年1月、メノバの可換社債を通じて、5.20億元を調達し、高級製剤プロジェクトの構築、流動資金の補充に使用されました。

しかし、高級薬剤の計画はまだ完成していません。

今年8月に発表されたノバルティスの「2023年上半期の資金調達と実際の使用状況に関する特別レポート」という報告によると、2023年6月末までに、高級医薬品プロジェクトに累積された投資額は2.1億人民元で、投資の進捗率は64.72％であることが示されています。

メドトロニックは、2024年2月に高級製剤プロジェクトが予定通り使用できる状態になると予想しています。

前回の募集投資の進行が遅れた背景で、メノワ再融資計画の妥当性が取引所の注目を集めました。

9月8日、メッノワの再融資が上海証券取引所から1ラウンドの質問に回答され、その中で前回の募集投資プロジェクトの遅れの原因について説明を求められました。

「前回の募集投資のプロジェクトの建設進捗が遅くなっている状況について、原因と妥当性、募集投資プロジェクトの実施環境が大きく不利に変化したか、予定通りに建設を完了できるか説明してください。」上海証券取引所は指摘しています。

上証によると、メノワ前回の資金調達プロジェクトの進捗状況に注目しており、メノワが不要な資金を資金管理に利用し、収益が高い状況に関連している可能性がある。

『専門レポート』によると、2023年上半期において、メノバ累計で前回の再融資で調達した資金を現金管理することで、総額3.50億元の資金が余剰となり、そのうち0.06億元の利益が発生しました。

今年6月末時点で、メノワ前回募集された余剰資金は現金管理に利用されていましたが、まだ到期していない金額は1.8億元に達しています。

信風（ID:TradeWind01）によると、メノバが過去数年間に公表した資金調達の使用状況の統計によると、2021年から2023年上半期までの期間に、メノバは未使用の資金を管理しており、0.18億元の投資収益を得ました。

確かに、闲置している募集資金を現金管理に利用し、低リスクの資産運用製品を購入して投資収益を得るのは業界の標準的な方法です。

ただし、メノクスの議論の中心は、前度の募集投資計画の進展の遅れの中で、資金を投資した後、市場に増資を投げ入れ、資金の使用効率が保証されるかどうかが疑われている点にあります。

手にする大金“補導”

この再資本調達において、メノバは資金調達を「年産3760トンの原薬や中間体1段階」、「工場のインテリジェントな改造と改善」に投資し、流動資産を補充するつもりです。

メノワは、16,000万元の調達資金を流動資金の補充に使う予定です。

『この回の補充流動資金は、会社の業務規模の持続的な拡大に伴う新しい流動資金の需要に効果的に対応し、企業資本の強化に役立ち、企業のあらゆる経営活動のための資金支援を提供します。』Meinuo Huaは、「変化に満ちた市場競争環境でのリスク耐性の向上、長期的な発展戦略の継続に貢献することで、全株主の利益を維持するのに役立つ」とコメントしました。

しかし、「補充流入」の金額は募集資金総額の24.54％であり、規制当局の要求する30％の「補充流入赤線」からわずか5.46パーセントポイントの差しかない。

ただし、メノワ・パーマ保険の現金は豊富です。今年6月末現在の現金および現金同等物の残高は3.7億元で、同期の取引性金融資産残高はさらに2.07億元に達しています。

このようにすると、Meinuo Huaの「補充流」の必要性が問われています。

メノバの計画によると、「年産3760トンの原薬および中間体第1段階」招集投資プロジェクトには、糖尿病のために応用されるエングリプチンおよび中間体、脂質を下げるために使用されるルシュバタンカルシン中間体シリーズ、造影剤中間体が関係しています。

そのうち、ルシュファタンカルシウムシリーズ中間体の新しい製法が今年欧州CEP認証を取得し、この原薬の出荷の基礎が確立されました。

「製品の登録の観点から、当社の中核品目の一つであるルシファバスタチンカルシウム原末の新しい技術が、欧州のCEP証明を取得しました。この新しい技術により、コストが大幅に削減され、製品の今後のグローバル展開の強固な基盤が築かれました。」メノバのCDMO事業責任者、樊之燕は 9 月 5 日の投資家交流会で述べた。

「出海」とは、美諾華が自分自身のために用意したもう一手です。

近年、集中調達、環境評価政策などの影響を受け、国内原料薬の販売価格とコストが圧迫されており、これらは原料薬メーカーがより高い粗利益率のビジネスを探ることを促している。

「原料薬 + CDMO」一体化は、多くの原料薬メーカーが転換する重要な方向性であり、自社の原料薬生産の優位性を活かすだけでなく、CDMOを通じて新薬分野に進出することで利益水準を向上させることができます。

このような背景のもと、2021年に入り、Minovaは順次、大手企業のMerck、国際ジェネリック医薬品メーカーKRKAなどと連携し、CDMO事業プラットフォームを確立しています。

瑞舒伐他汀カルシウムの増産計画がメノバにより多くの業績成長をもたらすことができるかどうか、期待されています。

相対的に、本募集投資案件の原薬のエンプラグリジン生産は薬監局の承認を得ていないため、今回の募集投資案件が実現するかどうかに疑問符が付けられている。

「本プロジェクトに関連する製品の中で、原料薬は前承認が必要です。エングリセン原料薬は宣城メノバによってCDE審査に提出され、現在審査中です。」メノバは述べています。

9月11日、TradeWind01（ID）の信风氏は、多数回にわたりエンプラシンの原薬登録の状況をメルクに問い合わせたが、いつも誰も電話に出なかった。

上海証券取引所はメルク社に対して、各事業ライセンスの具体的な取得時間を説明するよう要求した。

「年産3760トンの原薬および中間体第一段階のプロジェクトにおける現在の開発および承認の進展、およびその後に必要な手続きや予測される時間枠、調達プロジェクトに必要なビジネス資格や承認が取得されたかどうか、プロジェクトの実施に重大な不確実性リスクがあるかどうか。」と上交所は述べた。

これが募集投資プロジェクトの進捗に影響を与える可能性があるかどうかは、引き続き観察する必要があります。

実際には、メノバのプレッシャーは小さくありません。

2022年3月、美ノ華は「年産60トン抗新型コロナウイルス薬ネマテル韋原料薬及びその重要中間体プロジェクト」を通じて抗新型コロナウイルス薬の展開を行いましたが、プロジェクトは承認のみを受けて進捗が遅いです。CXO企業が新型コロナ治療薬の研究開発注文を引き受ける中で、美ノ華の収入増加は限られており、2022年の収入は14.57億元で、前年同期比15.80％しか増加していません。

業界が通常のペースに戻った後、メノワの業績はそれほど良くなく、2023年上半期の収入と純利益はそれぞれ58.2億円、3.1億円で、前年同期比で35.11％、83.29％減少しました。

再融資の道は依然として困難が重くのしかかっています。