情報提供元: Zhitong Finance APPは、Guojin Securitiesが発行した研究報告書によると、中期的には、米国国債の満期プレミアムが正に転じ、長期の米国国債金利を引き上げる要因となっている。リスク・プレミアムに関しては、インフレ・ショックやボラティリティの上昇などが市場予想であり、長期のゼロ金利政策に対する経済や通貨政策の不確実性が高く、それに応じて投資家のリスク・プレミアムも上昇することが予想される。

以下は研究報告書の要約です：

ソフト・ランディングが期待され、石油価格の持続的な上昇の背景で、長期の米国債利回りが上昇し、リスク資産の価格の変動が激化しました。米国連邦準備理事会の最後の利上げが決まる前に、米国債利回りは引き続き新高値を更新するのでしょうか？連邦基金利率が「high」領域に入った後、米国債利回りは下落、高位で震荡、それとも上昇する傾向にあるのでしょうか？米国連邦準備理事会が利下げを始めた後、長期の米国債の中心は高くなるのか、それとも低くなるのか？

ホットトピックス考察：米国債券満期プレミアムの上昇圧力はどの程度ですか？

9月22日現在、1年、10年、30年の米国債利回りは、それぞれ5.5％、4.4％、4.5％であり、すべてが今回の利上げサイクルの高水準に近く、2001年1月、2007年11月、2011年4月以来の高水準に達しています。 「期間利回りが逆転すると、経済が後退する」という経験則が無効になった場合、期間利回りはどのように正常化しますか？インフレ圧力が再び長期利回りの上昇を引き起こすか、またはFEDの利下げを待ちますか？

長期米国債利回りは2つの部分に分解できます：将来的な名目短期利回りの期待値と時間的プレミアムです。所謂期限プレミアムは、投資家が長期債券を所有するリスクに対する補償です。一般的には期限プレミアムはプラスですが、長期債券の利益が負けない場合、投資家はマイナスの期限プレミアムを受け入れることもあります。現時点で、期限プレミアムは長期米国国債の利回りのマイナス要因となっています（ー52bp）。

期限のプレミアムはリスク選好に関連しており、経済周期、インフレ、および連邦準備制度の政策の不確実性が重要な要因です。期限プレミアムは明確な反周期的特性を持ちます：景気後退期において明らかに上昇し、拡張期においては下落に向かいます。失業率とは明確な正の相関関係があります。期限プレミアムは、投資家の将来の経済の運営に対する期待との差異（例：不確実性のある金融政策）と正の相関関係があります。2013年の「縮小恐慌」期間と同様に、期限プレミアム（MOVE指数とともに）明らかに上昇しました。

美国債券の期限プレミアムは、国債の供給と需要に関係しています。2008年の大危機以降、米連邦準備制度理事会を代表とする西洋中央銀行が大幅にバランスシートを拡大し、グローバルな資金流動性が「過剰」となり、安全資産の不足を「製造」しました。2015年初め以降、10年米国債のスプレッドがマイナスに突入し、欧州中央銀行と日本銀行のバランスシート拡大と直接関係しています。さらに、金融強制規制「バーゼルIII」を代表とする強い監視強化と金融機関内部のリスクコントロールの強化が、安全資産の需要を高めました。

私たちは考えています、中期的には、米国債の満期プレミアムが正の方向に向かい、長期の米国債利回りにも影響を及ぼします。リスクプレミアムに関しては、インフレの上昇またはボラティリティの増加が一定程度市場共通認識となり、経済および通貨政策の不確実性が高まる可能性が高いことが予想されます（2008年以降の長期ゼロ金利に比べて）。投資家が求めるリスクプレミアムも相応に高くなるでしょう。

米国債の供給と需要の関係も体系的に変化しています。供給側では、連邦政府の赤字率が上昇しており、需要側では、ゼロ金利に戻る前に、中央銀行が米国債の辺境の購入者になることが難しい可能性があります。また、債券バタバタ、利回りがマイナスに転換し、株式債券の相関が負から正に転換する背景の中、銀行、年金などの機関投資家が長期米国債を配置する需要が下減る傾向にあります。サミット伴随着グローバリゼーションの逆流、円高に対する需要も下がる可能性があります。

リスク警告：ロシアとウクライナの戦争は予想以上に長期化しており、成長効果は予想に達していません。さらに、新型コロナウイルスの感染拡大が再び起こっています。