再融資が緊張している中、A株会社の再融資の合理性、必要性が市場の広範な関心を引き起こしています。

日前、華南海薬品（600521.SH）が再融資の問い合わせへの回答資料を更新し、拡大計画の経済効果の算出の正確性の問題が監視当局の関心を引きました。

申告書によると、華海製薬は15.6億元の資金調達を計画し、「製造数のデジタル化、インテリジェント製造」、「抗ウイルスなどの特色原材料医薬品の多機能生産プラットフォーム」プロジェクトの建設と流動資金の補充に投資する予定です。

その中に「抗ウイルス等特色原料薬多機能生産プラットフォーム」というプロジェクトがあり、「年産100トンのモナピレビル」、「年産60トンのナマテルビル原薬」などが含まれています。

注意すべきことは、モナピラビル、ナマティルビルの重要な用途の1つが新型コロナウイルスに対するものであることです。

疫波の状況の変化に伴い、華海製薬の拡大計画は、その資金調達の必要性に多くの挑戦をもたらしていると思われる。

新型コロナウイルスの薬の経済効果は謎となっている

今回の再融資で、華海製薬は1.48億株を超えない発行と、156億円の資金調達を計画しています。資金は「微量数値化インテリジェント・マニュファクチャリング」「抗ウイルスなどの特色原料薬の多機能生産プラットフォーム」プロジェクトの構築や流動資金補充に投じられます。

華海製薬は、「製剤数値化、インテリジェント製造」、抗ウイルスなどの特徴的な原料薬を生産する多機能生産プラットフォームプロジェクトが完成した後、両社の内部収益率（税引後）はそれぞれ23.76%、22.37%に達し、静的投資収益期間はそれぞれ7.08年、7.53年となる見込みです。

華海薬業は募集投資のプロジェクトの効果を計算しているが、上海証券取引所は、業界に比べてこの計算の合理性を説明するよう要求している。

「発行者に、プロジェクトの収益評価の具体的な状況、評価プロセス、評価根拠を説明し、増加率、毛利率、予測純利率などの収益指標の合理性を説明して、毛利率、内部収益率、投資回収期などの主要指標と同業界の同様のプロジェクトとの比較を示し、プロジェクトの収益評価の合理性を説明するよう指摘しました。」

申告資料によると、華海薬業の「抗ウイルス等特色原料薬多機能生産プラットフォーム」プロジェクトの利回り比較対象は、甘李薬業の「インスリンの産業化プロジェクト」、ノタイバイオ(688076.SH)の「寡核酸モノマー産業化生産プロジェクト」です。

甘李薬業の案件内部利益率と回収期間はそれぞれ49.80％と4.53年であり、前者は華海薬業を27.43ポイント上回っています。 一方、ノバティバイオの案件は、それぞれ15.40％と7.08年であり、後者は華海薬業の6.97ポイント以下です。

比較可能な対象の状況に基づいて、華海薬業はそのプロジェクトの効益評価が合理的であることを証明しています。

「抗ウイルス等特色原料薬多機能生産プラットフォーム」の内部収益率は同業種同類募集プロジェクトの内部収益率の区間内にあります。従って、の計算には慎重さがあります。」と華海薬業は述べています。

しかし、このように比較する合理性については依然として議論があります。

信風（ID:TradeWind01）によると、「抗ウイルス等特色原料薬多機能生産プラットフォーム」プロジェクトは具体的には、「年産100トンのモナプレビル」と「年産60トンのナマテカミベ原料薬」に関わっている。

莫那匹ベとナマテビの用途の1つは新型コロナウイルスに対する抗体です。華海製薬以外にも、メノワ（603538.SH）やハイチェン製薬（300584.SZ）など多くの原薬企業がナマテビなどの新型コロナ原薬の生産拡大計画を投げ出したことがある。

しかし、COVID-19の流行が緩和するにつれて、抗ウイルス薬の市場空間も縮小しており、一部の製薬企業の生産拡大のプロセスはゆっくりと進んでいます。

2022年3月、メノバワは「年間60トンの抗新型コロナウイルス薬ナマテクウイの原料薬とその重要中間体プロジェクト」を通じて、抗新型コロナウイルス薬物の構想を開始しましたが、現時点ではプロジェクトは承認されただけで、何の進展がない状態です。

さらに、以前から製薬企業が新型コロナウイルスへの抗議薬品の生産拡大を再融資を通じて進める計画が立てられていたが、最終的には材料の取り下げに至った。

2022年8月、海辰薬業は深セン証券取引所に対し、40億元の再融資計画を提出しました。投資プロジェクトの1つは、「150トンの新型コロナ抗原質原料薬の重要な中間体建設プロジェクト」に使用するためですが、最終的には2023年2月に再融資の申請を取り下げました。

また、投資銀行の関係者は、TradeWind01というIDの人に向け「新型コロナウイルスに関連する」プロジェクトの経済効果評価に困難があると指摘しました。

「新型コロナウイルス治療薬の経済的効果を評価することは非常に困難であり、計算が難しいです。ただ、追加株式発行による募集資金調達プロジェクトは調整できますが、募集プロジェクトの調整は非常に複雑で、多くのコミュニケーションが必要であり、操作が難しい」と、深圳の投資銀行担当者がTradeWind01（ID：TradeWind01）に説明しました。

経済的な効果測定の合理性が再融資計画の「標準仕様」となっている中で、華海薬业の再融資計画がスムーズに進められるかどうかはまだ不確定要素が大きいです。

持続可能な成長に関する問題

これは華海薬業が再融資計画を市場に投げかけるのが初めてではありません。

2020年に華海製薬は、市場から182.2億元の転換社債を発行し、年間20トンのエンプラゾール、50トンのレミプリドを含む16の原薬プロジェクト、バイオパーク製薬および研究開発センタープロジェクト、流動資金の補充に投資しました。

今年6月末までに、華海薬業は累計で17.08億元を使用し、資金調達額の93.74％を占めた。

しかしながら、同等期間に「年産20トンのペロインプリル、50トンのラミプリルなど16種類の原料薬プロジェクト」はまだ計画通りの使用状態に達しておらず、華海製薬は2025年までにこのプロジェクトを完成させる見込みです。

8月27日に公表された証券監視委員会の「証券監視委員会が一次・二次市場のバランスを最適化するためにIPOや再融資の規制措置を統合することについて」という発表によると、前回の資金調達が予想される効果を達成したかどうかは、再融資審査の注目点である。

これは、華海製薬が以前に調達した資金がほとんど使われたということを意味しているため、資本市場に再度再生可能な計画を提供することができますが、関連するプロジェクトはまだ建設されておらず、効果がないため、今回の再融資の必要性にさらに多くの課題を提起している。

2020年には、アメリカの原薬/ジェネリック市場に深く関わっている華海医薬品が、同社のワルバシャタン原薬に極微量、肝毒性のある雑質NDMA（亜硝基二メチルアミン）が含まれていることが発覚し、アメリカFDAによって輸出禁止となりました。

期間中、華海薬業は国内集中調達のチャンスをつかみ、収入規模を維持しましたが、利益は大幅に下落し、2021年の収入は664.4億元、当期純利益は4.88億元で、後者は前年同期比47.57%減少しました。

その後、製造技術を改良し、FDAの現地検査を合格した華海製薬は、2021年11月にアメリカへの輸出禁止措置が解除され、業績は好転しました- 2022年の売上高、親会社の純利益はそれぞれ826.6億元、116.8億元を達成し、それぞれ前年同期に比べ24.42％、139.52％の増益を達成しました。

海外禁輸規制からようやく抜け出した華海製薬が今年4月に再融資を選択することは、確かに良いタイミングです。

しかし、この成長の持続可能性はまだ疑問が残っています。

今年以来、華海製薬の業績成長が鈍化し、2023年上半期の収入は429.4億元、当期純利益は56.9億元で、それぞれ前年同期比で12.31％、0.14％増加し、前年同期比でそれぞれ13.66ポイント、10.01ポイント低下した。

一方、華海製薬のキャッシュフローは豊富であり、2023年6月末時点での現金及び現金同等物残高は18.9億元となっている。

華海薬業の再融資計画が実現できるかどうか、市場は引き続き注目しています。