不过近日，包括玖龙纸业在內多家行业参与者纷纷发布调价公告，华创证券表示随着纸企提价函频发，纸价预期加速上行，市场回暖趋势渐起。这是否意味着玖龙纸业为代表的纸业个股有望从“至暗时刻”走出呢？昨年以来、紙産業は持続的に衰退しており、各業界の関係者たちは困難な状況に直面しています。中国の玖龍紙業(02689)もまた、上場以来17年ぶりに赤字決算を迎えました。
最近、Nine Dragons Paper Industriesは2023年6月30日までの年次業績を公表した。発表によると、収入は前年同期比で12.1％減の567.39億元(人民元、以下同)、毛利は前年同期比で大幅に78.1％減の15.3億元、持株者資本は約238.3億元の損失になり、前年同期の利益を約327.5億元上回った。
業績に加え、Nine Dragons Paperの株価も明らかに圧迫されています。Zhitong Finance＆Economyアプリによると、昨年12月に近年の高水準を記録して以来、Nine Dragons Paperは一貫して下落傾向にあります。 9月27日、同社の株価は年初来の安値である4.18香港ドルに下落し、高値水準の8.19香港ドルに比べて株価はほぼ半分になりました。
しかし、最近、玖龍紙業を含む多くの業界参加者が価格調整通知を発表しました。華創証券は、紙の請求書が頻繁に発行されるにつれて、紙価格の予想が加速し、市場の回復傾向が徐々に現れていると述べています。これは、玖龍紙業をはじめとする紙業の株式が「最も暗い時期」から脱出する可能性があることを意味するでしょうか？
業界の景気減退によるコスト逆転、会社の利益は17年ぶりの赤字
知識経済新聞アプリによれば、同社は1995年に設立され、古紙リサイクルからスタートし、世界第2位の製紙グループおよびアジア最大の紙箱の原紙メーカーである。2023年6月末までに、同社は総製紙能力2002万トン、製紙能力462万トンを保有している。
収入構造から見ると、同社の主要製品はカルトン、高強度瓦破芯紙、コート紙、文化用紙であり、2023会計年度の各製品の収入比率は49.5％、25.5％、15.0％、8.3％に分かれます。期間中、カルトンと高強度瓦破芯紙の売上高はそれぞれ前年同期比で5.3％、8.6％増加し、会社の2つの主要製品の収入比率がどちらも0.2ポイント改善されました。一方で、コート紙の売上高は期間中前年同期比で大幅な10.6％減少し、その製品の収入比率は3.2ポイント大幅に低下しました。
众所周知、造纸業は典型的な景気循環産業であり、その景気度合いはマクロ経済の動向と明らかに正の相関関係を示し、その変動はマクロ経済の変動よりも激しい。2022年以降、木材パルプなどの原材料価格が持続的に上昇し、下流需要が感染症の影響を受けて縮小したため、産業の景気度合いは下降している。白紙の例を取ると、今年6月、国内の250g〜400gの白紙の市場価格は4110元/トンであり、過去2年間の高値である6460元/トンに比べて36.38%下落しています。同時に、紙パルプ先物価格は早期に高値から下落し、5000元/トン前後で安定した状態にあるが、白紙の製品価格と紙パルプのコストは依然として重要な逆転現象を形成しています。
したがって、製品の価格上昇速度が原材料価格上昇速度よりも低い影響を受け、同社の利益水準が大幅に低下し、 当期純利益は転換損失になってしまいました。期内、同社の総利益率は2.7％であり、前年同期比で8.1ポイントの大きな低下となった。総利益率の大幅な低下や包装紙の販売価格の下落の影響を受け、同社の株主持分による損失は238.3億元に達しました。
また、企業のコストプレッシャーも一段と高まっています。2023会計年度には、エリアカバレッジの拡大とともに、販売促進およびマーケティングを促進するため、当社の推進および販売費用は前年比8.6％増の212.4億円に増加しました。同時に、生産拡大プロジェクトを円滑に進めるために、企業の行政費用も前年比11％増の257.7億円に増加しました。
生産能力は着実に拡大し、風が吹けばという姿勢です
業界が「最悪の時期」を経験している中、業界のリーダーであるNine Dragons Paperは、大規模な能力増強と新工場建設を加速しています。同社は、2024会計年度までに製造能力が30,900万トンに達すると予想しており、そのうち、紙製品とパルプの生産能力はそれぞれ現在の10％および26％増加するでしょう。
また、今後3年間で企業は生産能力を1,343万トン増やす予定で、そのうち、紙の製造では685万トンの拡大を計画しており、さらに製品構造の豊富化・パルプ系紙の拡張を推進し、原材料配置は解放期に入り、23〜25年に木材パルプなどの主要原材料生産能力658万トンが解放され、そのうち、木材パルプ、再生パルプ、木繊維をそれぞれ392万トン、60万トン、206万トン増産する予定である。
注意すべきは、2017年以来の禁止廃止令により、小さい工場が高品質な繊維、特にアメリカ廃品を必要とする高級箱板紙の製造に必要な繊維を入手することが困難になり、業界内の小さな工場が生き残ることが困難になっています。一方で、国産廃品の不足と高いコストの維持により、業界の小さい工場の生存空間がさらに圧迫され、業界のリーディング企業が市場占有率を確保することができるようになりました。これについて中金は、現在は業界の停滞期であり、リーディング企業は生産能力を増強しています。もし業界が修復の転換点を迎えるのであれば、特に玖龍紙業をはじめとするリーディング企業が新しいサイクルの中で利益を着実に上げることができるでしょう。
業界の転機は間近ですか？
智通財経APPによると、1年以上にわたる「最も暗い時期」を経験した後、現在、紙産業は上昇の曙光に直面しているようです。
今年の下半期以降、主要な紙の企業は価格を引き上げ、紙産業市場の価格は全体的に上昇傾向にあり、頻度が高く、範囲が広く、多くの種類の紙が存在しています。データによると、中旬にはダブルコーティング紙の平均価格は7月、8月より232元/トン、86元/トン上昇し、白いカード紙は7月、8月より419元/トン、253元/トン上昇し、瓦（かわら）の紙は7月、8月より115/トン、116元/トン上昇している。製紙価格が着実に上昇するにつれ、業界の利益が改善する可能性がある。
注目すべきは、今年9月の紙メーカーの値上げには、伝統的な旺盛な季節に対応しているということです。去年の「黄金の9月、銀の10月」とは異なり、今年は市場の状況が比較的安定しています。最近の紙メーカーの値上げについて、証券アナリストは以下のように指摘しています。1つ目は、9月に木材パルプの価格が上がり、供給を抑えること。2つ目は、マクロ経済の回復と旺季の在庫が到着していること。3つ目は、供給構造の最適化と海外の注文が増えたことによる新しい能力の消化です。4つ目は、在庫が低水準であり、大量の商品が引き上げており、下流で補充を実施する自信があり、需要の弾力性が増大していることです。市場は、8月初めの試験的な値上げから8月末にかけて全面的な値上げ合意を達成し、9月に入ると、企業の値上げ戦略はより積極的かつ攻撃的になり、季節的な旺季の需要回復に対する業界全体の信頼を示しています。
国盛証券は、現在、パルプ・紙系物資の値上げが段階的に実施され、廃紙系で規模の大きい製紙工場が牽引し、価格は安定している中で上昇しており、製紙産業の利益回復が期待できると指摘しています。
具体的には、九龍紙業について、各証券会社は会社の将来的な動向について態度が一致していない。
リヨンは需要の低迷と固定費用の高騰に苦しんでおり、売り上げは前年同期比12.1%減少しました。近い将来、Nine Dragons Paperの利益は引き続きプレッシャーにさらされると見込まれており、主に高い運営および財務レバレッジが需要低迷を悪化させており、「市場に勝る」から「売りたい」への格下げ、目標株価は5香港ドルから4.1香港ドルに引き下げられました。
星展銀行は、2024年財政年度に1800万トンの販売目標を達成する能力を持っているものの、平均販売価格やトンあたりの利益に犠牲を強いられると指摘しています。短期的には、トンあたりの利益が復元しにくく、前年の平均水準である350元に戻すことが困難な場合があります。2024年および2025年の財政年度のトンあたりの利益はそれぞれ55元と130元の見通しです。同行は「買い」から「ホールド」に格下げし、目標株価を8.38香港ドルから3.96香港ドルに引き下げました。
しかし、中金証券は景洪紙業の「業界を上回る」評価を維持する一方で、目標価格を6.3香港ドルに維持している。同社は、業界が季節的なピークシーズンに入り、下流企業が補充段階に入ることで、紙工場の受注状況がわずかに回復し、「小歩くように上昇する」段階に入り、紙工場の在庫が少しずつ減少していることを指摘している。同時に、9月以来、同社の在庫は明らかな蓄積はまだ見られず、紙工場は価格を急上昇させた。例えば、景洪の東莞工場では、同社が連続して7回の価格上昇通知を発表した。同行の調査によると、現在、中低価格帯商品の価格上昇はまだ大部分が達成されており、中高価格帯商品の価格上昇には若干のプレッシャーがある。供給面では、新規供給が集中することを考慮し、業界全体の利益および株価の回復は前2ラウンドの周期に比べて弱い可能性がある。同時に、同社は一部の拠点建設の進捗を減速しており、資金準備も十分であり、資産負債表も管理されていると説明した。
総合的に見ると、過去2年間の市場コスト逆転により、紙関連企業の利益が下落し、一部は赤字に転落しました。しかし、9月以降、紙企業の値上げ傾向とともに、造紙市場は回復の兆しを見せています。同時に、紙漉きの原料コストが徐々に安定してきたことにより、企業のコスト逆転現象は改善する可能性があります。将来は、業界のリーディングカンパニーである玖龍紙業が、積極的に生産能力、生産量、製品構造を調整し、業界の回復の機会をつかむことができれば、企業業績が改善する日が近いかもしれません。