反発して1ヶ月になり、中創新航（03931）は週足レベルで上昇しましたが、最近には投資銀行による格付けの下げで、出来高が低迷しています。長期投資家からは見向きもされない状況です。一体何故でしょうか？

智通財経APPは今年以来、中創新航は西南證券、小摩などがターゲット価格を連続的に引き下げたことを知った。小摩は10月6日にリサーチレポートを発表し、ターゲット価格を14香港ドルから11香港ドルに引き下げた。さらに、同社と寧徳時代は有害訴訟と不当競争を解決しておらず、利空が相次いだ。板块が下落し続けたこともあり、同社の時価総額は上場以来半分に減少しました。

今年の上半期、当社の収益成長は鈍化し、純利益も下落していますが、競合他社（例えば、CATL）は高い成長傾向を維持しています。また、下半期前半における動力電池の設置量の市場シェアが予想を下回り、当社の競争力はやや低下しています。二次市場では、当社は最近1か月反発しましたが、取引量は依然として低く、大口投資家やバリュー投資家は様子見の姿勢をとっています。

しかし、評価額から見ると、ジュンチャン・シンハンのPBは1倍を下回っており、香港株式市場のリチウム電池セクターの2.9倍を大きく下回っています。対戦相手（A株）のインドネシアは5倍です。低評価の下、この会社にはまだチャンスがありますか？

受益する業界は高成長していますが、収益能力は低くなっています。

知る限り、中創新航は主に電力バッテリー及びエネルギー蓄積の2つの分野をカバーしており、中国中央政府企業+軍需産業の血統を持ちます。2018年、会長の劉静瑜氏が大胆な改革を行い、市場重心を商用車競技場から乗用車競技場に移した。そして、製品ラインは非主流市場応用分野からカットし、三元リチウム電池に重点を置いています。同社は2019年に新エネルギー車両産業の発展ブームに乗ることに成功し、2019年から2022年にかけて収入が10.8倍、複合年率が127.3%に達し、純利益は1.2億元の赤字から6.92億元の黒字に転換しましたが、純利益率はわずか3.4％にとどまっています。

業務構造から見ると、同社の主要な収入源は現在、パワーバッテリーにありますが、パワーバッテリーおよびエネルギー蓄積システムのビジネス収入はいずれも倍増しており、2020年から2022年における収入シェアは比較的安定しており、パワーバッテリーの収入シェアは約89%である。2023年上半期には、パワーバッテリーの収入成長率が鈍化する一方、エネルギー蓄積システムの成長が目立ち、収入シェアは15.6%にアップし、収入成長の貢献度は44.4%に大幅に上昇します。

中創新航動力電池は、販売している製品の主力はリン酸鉄リチウム電池と三元リチウム電池で、業務収入において、市場占有率は6割になっています。中高級EV、ハイブリッド車に応用された、超高速充電、高出力、高エネルギー密度の製品を業界で最初に発売しました。応用産業は、乗用車および商用車の両方に適用され、乗用車のシェアは9割を超えています。主要な顧客には、埃安、小鵬、ディープブルー、Smartなどがあります。中でも小鵬の主要サプライヤーの一つであり、今年は広汽埃安の注文が大幅に増加したため、8月頃に広汽に供給された動力電池搭載量は総搭載量の6割を超えました。

三元リチウムイオン電池では、400V 2C Ni高電圧電池を発売し、20〜80％の充電時間を18分に短縮し、800V 3C / 4C Ni高電圧電池では、区間充電時間をさらに10分に短縮します。また、同社は800V 6C高ニッケル電池や超高エネルギー密度半固体電池を研究開発し、業界の先端に立っています。一方、リン酸鉄リチウム電池には、80km〜300kmの高出力リン酸鉄リチウム電池のプラグイン・ハイブリッド継続走行、800V 3C高速充電リン酸鉄リチウム電池、および高継続走行をサポート（600〜700キロメートル）するワンストップリン酸鉄および高マンガンリチウム電池があります。

蓄電池製品分野では、主に電力蓄電池の応用シーン、産業短時間蓄電池の応用シーン、家庭用蓄電池の応用シーンが含まれます。その中でも、液冷/風冷コンテナ製品は高い安全性、高い一体性の効率、長寿命といった特徴を持ち、動力電池顧客のニーズと重なることで注文需要が高まっています。電気化学蓄電池の蓄電分野での浸透率はまだ低く、国際エネルギー機関（IEA）の予測によると、2025年までに新しい蓄電が50％以上となります。将来の見通しは広範囲であり、中興新航蓄電製品の収入は過去数年で倍増し、引き続きより大きな市場シェアを獲得しています。

注意すべきことは、中創新航の成長は、主に業界の高景気度に依存するということです。製品面では、急速充電と航続距離の性能は同期化傾向にあり、差別化は低いですが、同社の利益能力は同業者よりもかなり低いです。同社の粗利率は10％未満で、2023年上半期は9.6％でした。売上、行政および研究開発を含む各種費用の比率は合計で約5％であり、売上純利率は常に低水準であり、上半期はわずか2.2％です。しかし、同業者の宁德時代の粗利率は21.64％、純利率は11.35％と、中創新航よりもはるかに高いです。

また、同社の資本レバレッジは同業他社に比べて低く、上半期の負債率は55.22％、有利子負債率は26.72％で、同業他社の水準（CATLを参照）を下回っています。同社は高成長目標を追求し、価格優位性を確保するために利益を犠牲にして市場を獲得しています。同時に営業利益率が同業他社より低いことに加え、資本レバレッジが高くないため、ROEは常に低い単位数水準にあり、2023年の年間成長率は1％未満です。

競争は利益を圧迫し、配当のない市場価値は向上しにくいです。

業種別にみると、新エネルギー自動車は依然として電池需要の最も核心的なシナリオであり、2023年8月の販売増加率はやや鈍化していますが、浸透率は数ヶ月で30％以上に向上し、前8か月の販売台数は537.4万台で、前年同期比で増加した39.2％に達し、市場シェアは29.5％に達しています。国内市場は乗用車が主流であり、電池応用の大部分を占めており、国内の三元およびリン酸鉄リチウムは4：6のシェア構造にあります。

実際には、かねてから業界発展の三大課題である短い航続距離、長い充電時間、低い基盤普及率は技術的に徐々に解決されており、現在、主流車種の航続距離は基本的に500キロに達し、一部の上位モデルは700キロの航続距離を持っています。3/4C電池とスーパーチャージャーは広範なカバーがあり、80%の充電時間が15分以内に短縮されています。充電インフラストラクチャーは国電と南電が先頭に立ち、特来電や星星充電などの運営業者が協力しており、充電器数は3倍以下になりました。町や村などの僻地でも充電インフラストラクチャーが整備されています。これが新エネルギーの普及政策の根拠であり、三大課題の解決によって、多くの人々の車購入への悩みが解決され、新エネルギー車が主流になることにつながります。

SNEリサーチのデータによると、2023年のグローバルな動力バッテリーの設置容量は749GWhに達し、前年比45%増加し、将来数年間も高い二桁の成長率を維持する見込みです。今年の1月から8月までの間に、CZAEが設置した電力バッテリーの容量は19.1GWhに達し、前年同期比で68.2％増加し、市場シェアは昨年同期比で約1.7ポイント増加し、8.7％に達し、業界は国内トップ3、グローバルトップ5に安定しています。

現在、業界市場の集中度が高く、世界トップ5は順に、CATL、BYD、LGエネルギー、松下、そしてEnvision AESCで、8月の市場シェアはそれぞれ38％、16.1％、14.1％、6.2％、5.4％で、合計79.6％に達します。そのうち、Envision AESCは下半期のパフォーマンスが上半期よりも大幅に低かったため、EVE EnergyやSK Innovationなどのライバル企業が急速に追い上げており、同社のシェアランキングが揺らいでいます。

ただし、中創新航のワンストップテクノロジーの空間利用率、走行距離、エネルギー密度などの主要な指標は、業界の主流の統合技術レベルに達しています。走行距離は1,000キロに達し、会社の製品力を高め、全体的な成長の原動力となる可能性があります。そのため、見通しの良い大きなトレンドの下で、参加者は競い合い、技術の進歩を促進し、市場シェアは変動する可能性がありますが、参加者は依然として成長トレンドを維持することができます。

実際には、中創新航は国内市場だけでなく、積極的に海外市場に進出していて、2023年上半期には、国内と海外の収益割合がそれぞれ97％と3％になります。海外市場は、主にヨーロッパ、アジア、アメリカ市場に存在するが、基本的には量が少ないものであり、海外市場はまだ本格化していない。一方、宁德時代の海外市場占有率は34.7％に達している。宁德时代は自動車メーカーと長期契約を締結しており、他の参加者が海外市場に進出することを困難にしているため、競争の難易度が高い。

そして競争の激化は中小企業の利益が微薄になることにつながる。中創新航と宁德时代は何年もにわたって特許訴訟を抱えており、現在でも解決が得られていない。規模は宁德时代に及ばず、現在最大の問題は利益率が低いことである。小鵬汽車、広汽等の主要顧客を獲得したが、宁德時代と比べると利益率が低い。今年に入ってから、炭酸リチウムの価格が続落し、それは60%以上の下落幅をもたらし、そのため、電池の価格が引き下げられ、同社の利益が継続的に圧迫される可能性がある。

総合的に見て、中創新航は高い成長を維持しているが、増速が明らかに鈍化し、下半期前の2ヶ月間に製品競争力が明らかに低下し、市場シェアが若干低下した。ただし、業界の前途はかなり高く、生産能力計画が加わって、まだ成長の期待がある。しかし、上流価格の下落により、電池製品の価格に圧力がかかり、競争激化が続くと、非常に低い利益率を持続的に消耗する可能性がある。最近、同社の反発は大口の資金参加が欠け、継続可能性に欠けるため、下落リスクがまだ存在する。

値する言及は、同社が上場してから未だ配当を実施していないことである。同社の成長は良好であるものの、長期投資家は配当や時価総額の向上の機会を見出せず、遠ざかる傾向にある。