シャットダウンは1か月以上続きました。三大自動車大手と米国自動車労働組合は、まだ完全な労働ソリューションを見つけていませんが、閉鎖が事業に与える影響はすでに明らかです。関連するコンサルティング会社（AEG）が発表した最新のデータによると、閉鎖により自動車メーカーは34.5億米ドル、サプライヤーには少なくとも26.7億米ドルの損失が出ました。

Zhitong Financeアプリは、レイオフや投資家の日を来年に延期するなど、今回の閉鎖に最も大きな影響を与えたのはGMであることを知りました。閉鎖が自動車サプライヤーに与える間接的な影響も非常に大きいです。GMはネクスター（01316）の最大の顧客です。世界をリードするステアリングシステムサプライヤーであるNexteerは、米国に本社を置き、北米で50％以上の収益シェアを占めています。シャットダウンの影響が最初かもしれません。

実際、近年、Nexteerの収益は利益を増やしておらず、市場価値は縮小し続けています。2018年以降、時価総額は80％も縮小しました。最近では、多くの投資銀行からも推奨されず、目標価格を引き下げました。同時に、南に向かう資本も減少し始めました。操業停止事件は市場のセンチメントを揺るがし、業績や評価額の期待はあまり楽観的ではありません。

しかし、閉鎖がNexteerの事業と市場にどの程度の影響を与えたか、そして会社が時価総額のピークに戻ることができるかどうかは、これらの問題を深く調査したほうがよいでしょう。

利益は不安定で、コストはインフレのもとで上昇し続けます

Zhitong Financeアプリは、Nexteerが自動車用ステアリング業界のグローバルリーダーであることを学びました。主力製品は主に電動パワーステアリングシステム（EPS）、油圧式パワーステアリングシステム（HPS）、ステアリングコラムと中間シャフト（CIS）、動力伝達システム（DL）です。顧客にはGM、BMW、フォードが含まれます。過去3年間、同社は2桁の収益成長を維持してきましたが、原材料価格の上昇と為替レートの変動により、利益パフォーマンスは非常に不安定です。

2023年上半期の同社の収益は38億4,000万米ドルで、前年比14.32％増加しました。そのうち、EPS、CIS、DLはそれぞれ17.7％、3.61％、11.37％、23.2％増加し、収益シェアはそれぞれ68.65％、4.1％、8.94％、18.34％でした。過去3年間を見ると、4つの製品すべてが好調で、成長傾向を維持しています。コア市場はすべて北米ですが、アジア太平洋、ヨーロッパ、中央アフリカ、南アメリカなどにも分布しています。

2020年から2022年にかけて、同社の収益は12.54％の複合成長率でした。しかし、世界的なパンデミック、自動車のコア不足、米国のインフレなどの要因により、原材料費はより速く上昇し、原材料費が収益の継続的な増加の原因となりました。2022年には 66.7% でした。この間、6.6パーセントポイント増加し、粗利益と純金利はそれぞれ4パーセントポイントと2.4パーセントポイント低下しました。その利益は2023年にすべて改善しましたが、低いままでした。上半期の売上総利益率と純利益率は、それぞれ 9.09% と 1.6% でした。

会社の利益の減少は、基本的に原材料価格の上昇によるものであったことは特筆に値します。その他の主要経費は減少傾向を示しました。上半期の販売、管理、研究開発費率は、それぞれ0.5％、3.19％、3.24％で、2020年と比較して0.06、0.54、1.84パーセントポイント減少しました。

さらに、Nexteerの資産運用も公正です。在庫が少なく、売掛金は基本的に2か月以内です。営業キャッシュフローはまだ十分で、純額は毎年3億米ドルを超えています。しかし、固定資産や無形資産の購入が拡大しているため、純投資の流出ギャップは事業で賄う必要があります。流通面では、その資産は主に北米とアジア太平洋地域に分配されており、全体の80％以上を占めており、コア収益の伸びにも貢献しています。

当然のことながら、会社は原材料の価格が下がり、インフレが冷えるまで待つだけでよく、そうすれば収益性が向上し、運用効率も営業レバレッジの有効性を最大化することがわかります。しかし、事故がありました。米国の自動車産業の閉鎖により、インフレが冷え込んだため、投資家はすでに利益に対する期待を失っていました。

第4四半期は楽観的ではなく、中長期的に期待するのは難しいです

Zhitong Financeアプリは、GMがNexteerの最大の顧客であり、EPS、HPS、CIS、DLなどのあらゆる種類の製品を購入していることを知りました。Nexteerの購入金額は年々増加しています。2023年の前半は収益シェアの34.3％を占め、過去数年間の平均は30％を超えました。GMに加えて、フォードはネクステアのコア顧客でもあり、主にEPSとDL製品を購入しています。Nexteerの顧客集中度は非常に高く、上位3人の顧客が収益シェアの75.2％を占めています。

GMとフォードは、この米国の操業停止事件の主役です。しかし、Nexteerの市場は世界をカバーしていますが、同社の収益に占める米国のシェアは少なくありません。2023年の前半には、収益シェアは 25.8% に達しました。さらに、メキシコは米国に近く、北米の中核市場でもあります。インシデントがさらにエスカレートした場合、メキシコでも同様のインシデントが発生する可能性は否定できません。北米は同社の収益シェアの50％以上を占め、今年の上半期には32の新しいプロジェクトが生産されました。このうち、11件は北米にあり、34.4％を占めています。これは性能の面では核爆発と言えるでしょう。

さらに、北米もコア利益に貢献しました。上半期の調整後EBITDA利益貢献は 52.7% でした。利益率は年間を通じて10％を下回り、8.2％でしたが、会社全体と比較すると比較的安定していました。事件は9月中旬に始まりました。影響は主に第4四半期にあります。第3四半期は引き続き成長が見込まれますが、第4四半期は北米市場の影響を受け、下半期には下落し、業績の低下につながります。しかし、その会社は他の市場でも救われるのでしょうか？

グローバリゼーションの最大の利点は、リスクを分散できることです。Nexteerの最も有望な市場はアジア太平洋地域ですが、アジア太平洋地域の収益は基本的に中国（収益の90％以上を占めています）にあります。上半期、アジア太平洋地域の収益は総収益の19.74％を占め、調整後EBITDAの利益貢献は43.8％、利益率は14.63％でした。しかし、中国の収益は上半期に減少し、収益シェアはすでに低く、企業の利益も低かったため、利益率の増加は比較的限られていました。

中国の業界競争を見ると、Nexteerの主力製品であるEPSの場合、業界市場の集中度は非常に高いです。トップ5の市場シェアは 60% 以上ですが、分布は 10% 以上と比較的バランスが取れています。その中で、ボッシュが最大のシェアを占め、Nexteerがそれに続き、市場シェアは14％です。5人の主要なプレーヤーは均等にマッチし、競争のプレッシャーが大幅に高まります。インテリジェンスのトレンドの下では、Nexteerのワイヤーコントロールシフトにはある程度の需要がありますが、それはニッチな市場にすぎません。

シャットダウンサイクルが永遠に続くわけではないことに注意することは重要ですが、短期的な影響としては、第4四半期は会社が食い尽くすのに十分です。中長期的には、業績が正常に戻った後のインフレ状況を見なければなりません。現在、世界経済は「スタグフレーション」に入っているようで、インフレ率は長い間低下していませんが、さまざまな国の経済も低迷しており、成長を維持し、インフレを減らすための政策を実行することが困難です。この2つの指標に対する中期的な期待は印象的ではありません。インシデントが終わっても、会社の業績が急激に回復する可能性はほとんどありません。

閉鎖の観点から判断すると、主要な投資銀行のほとんどはNexteerについて楽観的ではありません。たとえば、JPモルガンのリサーチレポートは、閉鎖によりサプライヤーのリスクが高まったと考えています。閉鎖の潜在的な影響を考慮すると、Nexteerの下半期の利益予測は50％以上引き下げられ、目標価格は20％引き下げられました。ヤマトリサーチレポートは、同社の中長期的な成長について楽観的ですが、閉鎖は収益に影響を及ぼし、下半期のEBITDAレートの回復を遅らせ、目標価格を引き下げると考えています。

全体的に、Nexteerはシャットダウンの影響を受けます。第4四半期の結果は理想的ではなく、年間の業績水準を引き下げると予想されます。同時に、インフレを中長期的に克服することは難しく、利益を得る確率は依然として低いです。ほとんどのバリュー投資家や慎重な投資家は、主に配当に投資しますが、配当額が下がると、多くの場合、配当をしなければなりません。長期的な投資家の支援がなければ、会社が時価総額のピークに戻ることは難しいでしょう。