23Q2以来电解铝成本端煤炭和预焙阳极价格显著回落，23Q3电解铝价格维持偏强，吨铝净利大幅改善。公司产能主要位于山东且自备电比例高，预焙阳极依赖外购，在当前背景下最为受益。按Wind和百川价格，23Q3产品端电解铝、氧化铝均价为18839、2899元/吨，环比+1.73%、+0.01%，原料端Q5500动力煤、预焙阳极、32%烧碱均价为866、5743、768元/吨。按照价格价差公式模拟23Q3电解铝单吨净利2094元/吨，环比+512元/吨，环比增加32.4%。按上半年销量折单季估算23Q3境内主体山东宏桥整体净利达36.9亿元，而实际净利达43.2亿元，业绩超预期。原因为公司主要原材料煤炭和预焙阳极存在库存周期，实际原料成本滞后于当期现货均价，而煤炭价格在23年5月初起大幅下跌（从1000元/吨跌至6月中旬年内低点750元/吨），因此Q3公司成本端大幅受益于煤价下跌。中信建投は、研究報告を発表し、中国宏橋（01378）の「買い」の格付けを維持し、2023〜2025年の親会社純利益を98.1/135.6/150.5億元、1株当たりのEPSを1.04/1.43/1.59元と予想しています。国内での事業主体である山東宏橋新型材料有限公司（以下山東宏橋と略す）は、JQ3で親会社純利益43.2億元、前期比+167.9％を実現しました。中国宏橋の山東宏橋への株式所有率を94.52％として、JQ3で国内の主要事業体が純利益40.8億元を貢献しました。
中信建投の主な観点は以下の通りです:
アルミ価格が強く、原材料のコストが下がると、利益が顕著に増加し、在庫収益により業績が予想を上回ります。
23Q2以来、電解アルミニウムの生産原価面での石炭とプラーブド・アノードの価格が大幅に低下し、23Q3には電解アルミニウム価格が強気を維持し、アルミニウムトン当たりの純利益が大幅に改善しました。同社の生産能力は主に山東にあり自己発電比率が高いため、プラーブド・アノードは外部調達に依存しています。現在の背景下で最も受益を被る部分です。Windと百川の価格によると、23Q3のプロダクトエンドでの電解アルミニウムおよび酸化アルミニウムの平均価格はそれぞれ18839、2899人民元/トンで、前月比+1.73%、+0.01%です。原材料端でのQ5500石炭、プラーブドアノード、32%カルシウムカーボン酸塩の平均価格は、866、5743、768人民元/トンです。価格差の計算式に従って23Q3の電解アルミニウムの単位当たりの純利益は2094人民元/トンで、前月比+512人民元/トン、前月比32.4%増です。上半期の販売実績の単季推定によると、23Q3の主要部門であるShandong Hongqiaoの純利益は369億元に達しましたが、実際の純利益は432億元に達し、業績は予想を上回りました。これは、同社の主要原材料である石炭やプラーブドアノードが在庫期間に存在し、実際の原材料コストが当期現物価格よりも遅れているためであり、また、石炭価格が23年5月初めから急落し（1トンあたり1000元から6月中旬には年初来安値750元まで下落）、そのため、Q3の会社のコスト面が大幅に石炭価格の下落に依存しています。
下流の新しいエネルギー分野は増加する需要をもたらします。
電解アルミニウム産業の生産能力は政策的に制限されており、新エネルギー分野は供給側から需要を生み出しています。現在、国内の電解アルミニウム生産能力は4500万トン/年の限界に近づいており、レガシー置換が今後増える見込みです。2023年9月末時点で、国内の電解アルミニウムの稼働生産能力は4300万トンで、稼働率は96%で、過去最高に達しました。雲南省の電解アルミニウム産業の570万トンの生産能力は、水力発電所の断続的なトラブルに直面しており、国内の電解アルミニウム生産量はピークに近づいています。2023年から2025年までの国内の電解アルミニウム生産量は、それぞれ4150万トン、4250万トン、4300万トンと予想されています。需要面では、アンタイ科データによると、2023年上半期に国内の原アルミニウム消費量は2056万トンで、前年同期比4.3%増加しています。 '保交楼'政策が推進されるにつれ、建設完了面積の増加が2023年内に修復されることが期待され、伝統的な不動産分野の需要は短中期に一定の支持を得る見込みです。また、国内の新エネルギー車両および太陽光発電分野は、2023年から2025年にかけて173、149、182万トンの需要拡大をもたらし、長期的に電解アルミニウム需要の回復を支えることになります。2023年から2025年までの国内の電解アルミニウム生産量は、それぞれ4240万トン、4285万トン、4365万トンになると予想されており、拡大し続ける電解アルミニウムの需要と供給のギャップは、アルミニウム価格の上昇と産業利益の改善を推進することになります。
企業の特別配当金は、株主への還元に注力し、負債を減らし、健全な現金フローをもとに将来の配当を保証する。生産能力の置換えや移転も整然と進めている。
会社は、0.12香港ドル/株の中間配当に基づいて、0.22香港ドル/株の特別配当を支払うことを決議しました。つまり、23H1の総配当金額は0.34香港ドル/株であり、年間の配当率は現在の配当利回りの10.5％に相当します。会社のQ3の利益改善を考慮して、年末の配当金は増加する可能性があり、総配当率はさらに高くなる可能性があります。会社全体の純資産負債率は、2016年に68.9％のピークに達した後、年々減少しており、23H1には47.9％まで低下しました。
会社のアルミニウム電解容量は現在、主に山東にあり、中長期計画では396万トンの容量を雲南に移転することが計画されており、そのうち、既に150万トンは雲南文山に移転され、残りは未定である。さらに、前期計画では193万トンの容量が雲南紅河に移転され、このプロジェクトは地方の緑の低炭素デモ産業公園のデモプロジェクトとして認定されている。上記のプロジェクトの全体的な移転完了後、宏橋は約396万トンの容量を雲南に移転することになります。（全体の生産能力の約2/3に相当）。生産能力の置き換えは、企業が水力発電アルミニウム比率を向上させ、エネルギー構造を最適化し、炭素中和の発展の大勢に沿っており、同時に地方政府と緑のアルミニウムイノベーション産業公園の建設に協力し、水力発電アルミ材一体化を推進することができます。云南の水力供給に影響を受けやすいことを考慮して、会社の生産能力置換は順序立てて推進されます。
