知らせました、トウショウ証券はリサーチレポートを公表し、インフラ・不動産関連鎖は引き続き底堅く、23Q3の収入同比増加率がやや上昇していますが、収益力は依然として底を揺り動かしています。同行は、1兆円の特別国債の信号の意味は明白であり、2024年の経済回復のスロープは上昇する見込みであり、中長期的には底が出たと考えています。株式選択の考え方も成長に転換し、中期的な基本部分成長の機会に積極的に投資する必要があります。たとえば、輸出関連ビジネスの一帯一路路線、不動産関連以外の成長セクターや、装飾建材の分散業種のリーダー株などがあります。

出来事：インフラ・不動産関連鎖のA株上場企業の2023年第3四半期の報告は基本的に全て出そろっています。同行は、137社のA株上場企業を標本として分析し、建築企業83社、建材企業54社を選択しました。細分化された下位業種には、水泥サブセクター8社、ガラス・ガラス繊維サブセクター9社、装飾建材サブセクター26社、その他の素材サブセクター11社、設計・コンサルタントサブセクター26社、装飾装飾サブセクター13社、インフラ建設・ハウジングサブセクター15社、国際工程サブセクター4社、専門工程サブセクター25社が含まれます。

トウショウ証券の主な見解は以下の通りです。

インフラ・不動産関連鎖の景気は依然として圧迫されています。

インフラ・不動産関連鎖の景気は引き続き底堅く、23Q3の収入同比増加率がやや上昇していますが、収益力は依然として底を揺り動かしています。収入増加率のわずかな上昇は、主に前年同期の基数低下によるものですが、一方で、不動産・基礎建設の総需要は引き続き圧迫され、流通資金の緊張感も依然として続いており、収入拡大やレバレッジの増加は隠蔽された制約に直面しています。収益力が底を揺り動かしている主な原因は、原材料コストの波動や一部の業界競争の激化です。23Q3全体の収入同比増加率の上昇は、国際工程、インフラ建設・ハウジングなどのサブセクターが原因で、装飾建材は依然として低い速度で成長しています。ROE(TTM)からみると、インフラ建設・ハウジング、国際工程、専門工程の23Q3のROE(TTM)は依然として過去3年間の中央にあり、水泥、ガラス・ガラス繊維、設計・コンサルタント子板がQ2よりも悪化しました。

損益計算書：収入全体の増加率が低い基数の下でやや上昇し、収益力は引き続き底堅く推移しています。

1)23Q3インフラ・不動産関連鎖全体の収入同比増加率はやや加速し、前年同期と比べ、建築、建材の両分野ともわずかに増加しました。具体的には、ガラス・ガラス繊維(ガラスの価格上昇と外部からの注力)、国際工程(新型ウイルス後の海外事業回復)、インフラ建設・ハウジング(インフラ物理作業量の動き、注文処理)などが加速するようだ。主に、デザイン・コンサルタント、装飾装飾などが減速しています。

2)23Q3インフラ・不動産関連鎖の毛利率は低下傾向にあり、前期と同等だが、主に建材業界が引っ張っている。毛利率が環比/同比改善傾向にある子分野は、主に国際工程が含まれ(海外建設費の縮小、為替レートの影響)、毛利率の環比低下が見られる子分野は、水泥(不動産需要ダウントレンド、業界競争の激化)、デザイン・コンサルタントがある。

3)23Q3インフラ・不動産関連鎖のROE(TTM)は低位で安定し、建材業界は環比で若干弱くなっていますが、0.7ポイント下がっています。主な原因は、水泥、ガラス・ガラス繊維子分野の低迷です。一方で、インフラ建設・ハウジング、国際工程、専門工程の23Q3のROE(TTM)は依然として過去3年間の中央にあり、水泥、ガラス・ガラス繊維、設計・コンサルタント子板がQ2よりも悪化しました。装飾建材は環比回復しています。

キャッシュフローとバランスシート：下流の現金流は持続的に圧迫されており、株式上場企業のレバレッジ率は安定しており、運営能力の改善が顕著になっています。

1)23Q3インフラ・不動産関連鎖の営業キャッシュフローは波動があり、主にインフラ建設・ハウジング子分野が影響を受けています。これは、下流のインフラ、不動産業界の現金流が持続的に圧迫されていることを反映しています。また国際工程の子板など、営業キャッシュフローのパフォーマンスが良かったです。受取高のスピードについては、2023Q3の装飾装飾、インフラ建設・ハウジング、装飾建材の子分野の収讓比率がそれぞれ前年同期に比べてそれぞれ9.4/4.6/2.8ポイント下がり、水泥、その他の素材子分野の収讓比率はそれぞれ3.8/3.7ポイント上がりました。

2)インフラ・不動産関連鎖は23Q3までの負債比率が基本的に安定しており、レバレッジ率は安定しています。ガラス・ガラス繊維、専門工程、水泥サブセクターは環比若干増加し、装飾建材、国際工程子分野は若干減少しました。

3)インフラ・不動産関連鎖の23Q3までの売掛金および手形回転日数(TTM)は安定に戻りました。これは、企業が現金流と手形管理を強化した結果、売掛金圧力が徐々に緩和されていることを反映していますが、既存の売掛金の完全解消までには至っていません。売掛金および手形回転日数(TTM)が環比増加した子分野の主な原因は、装飾装飾などです。国際工程の売掛金および手形回転日数(TTM)は比較的良好で、その他の子分野全体が大きな変動はなく、補充サイクルに基づいて、装飾建材の営業サイクルは環比で減少しています。

投資アドバイス：1兆円の特別国債のシグナルの意味は明白であり、2024年の経済回復のスロープは上昇する見込みであり、政治的な中米緩和と中国の科学技術の突破に伴い、中期的には底が出たと考えています。株式選択の考え方も成長に転換し、中期的な基本部分成長の機会に積極的に投資する必要があります。たとえば、輸出関連ビジネスの一帯一路路線、不動産関連以外の成長セクターや、装飾建材の分散業種のリーダー株などがあります。1兆円特別国債のシグナルの意義は明らかであり、2024年の経済回復の傾きが高まる可能性があります。段階的な米中緩和と中国の科学技術の突破に伴い、中期の底値が出現したと該行は考えています。そのため、株式の選択肢も存量価値から成長へと転換する必要があり、エクスポートチェーンの一帯一路、不動産チェーン以外の成長を続ける競争力のある分野、そして建設資材の分散分野のリーディング企業に積極的に取り組むべきです。

1)中長期的需要増加は、一帯一路およびRCEP地域の産業化とその後の都市化に由来しています。2つの次元に基づいて選択する：一帯一路およびRCEP地域の収入が総収入の比率と国産化の能力。2022年に海外売上高が総売上高の70%以上を占める企業には、Mio Exhibitions（300795.SZ）、Shanghai International Port（上海港湾）などがあり、30〜70%の企業には、China National Materials International（中国材料国際）、China Construction International（中国建設国際）、China Steel International（中国鋼鉄国際）、Northern International（北京北方国際）などがあり、30％未満は8社の中央企業の建設業者がいます。国産化の状況を考慮して、Mio Exhibitions（300795.SZ）、China National Materials International（600970.SH）、China State Construction Engineering Corporation（中国交建）（601800.SH）をお勧めし、Shanghai International Port（605598.SH）に注目を集めることを提案します。

2)不動産のチェーン以外では、産業のアップグレードや省エネ化投資ニーズに中長期的な期待があります。現在、半導体国産化プロセスが加速し、クリーンルームプロジェクトの供給は継続的に引き締まっています。Sanan Integrated Circuit（圣晖集成）（603163.SH）、ZaiSheng Technology（再升科技）（603601.SH）をお勧めし、Baicheng Investment（柏誠股份）（601133.SH）に注目を集めることを提案します。

3)強力な政策の影響を受けて、国内の不動産市場の下落傾向は改善される必要があります。当行の予測によると、来年、不動産投資と主体信用は回復する見込みです。不動産チェーン全体にとって、ほとんどの細分化された業界はまだ改善の余地があり、一部の分野での競争状況の改善は既に反映され、想定を超えています。例えば、タイル、ドア、窓など。現時点で、レバレッジの高い優良企業はより重視されるべきです。Beijing New Building Materials（北新建材）（000786.SZ）、East Pearl（东鹏控股）（003012.SZ）、Mona Lisa（蒙娜麗莎）（002918.SZ）などをお勧めし、Jiangshan Ou Pai（江山欧派）（603208.SH）、Senyuan Windows（森鷹窓業）（301227.SZ）に注目を集めることを提案します。

リスクの警告：不動産信用リスクの失効、不動産政策緩和が予想に満たないリスク。