The U.S. dollar made something of a comeback in the last two days of November, following a month of losses as markets leveraged rising expectations the Federal Reserve will start cutting rates in the first quarter of 2024.
Although the dollar index (DXY) was fractionally lower on Friday, during the final two days of November the DXY gained a cumulative 0.6%.
But analysts believed the rally would be short-lived while equities continued to surge and rate cut optimism remained high. Bank of America FX strategist Athanasios Vamvakidis said: "We are bearish on the dollar into 2024 — we could see a correction from oversold positions into the year end, but would sell the bounce for a 2024 decline."
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Dollar Decoupling
In November, as investors' appetite for risk led to major gains in the equity markets, the dollar largely diverged from its usual drivers tied to the economy, geopolitics, and policy. Instead, it became the anti-equity trade.
As the S&P 500 stock index climbed 8.9% during November, the dollar index (DXY) fell 3.1%. During the same period, the SPDR S&P 500 ETF (NYSE:SPY), an exchange-traded fund that tracks the S&P 500, gained 9.1%.
Among the major currency crosses, the dollar's worst performance during November was against the New Zealand dollar (NZD/USD) — down 4.6%. The dollar lost 3.6% versus the British pound (GBP/USD) and was down 2.6% against the euro (EUR/USD).
The performance of exchange traded funds tracking investment behavior in the dollar also illustrated market sentiment towards the U.S. currency. The Invesco DB USD Index Bullish Fund ETF (NYSE:UUP) fell 2.5% during November, while the Invesco DB US Dollar Index Bearish Fund (NYSE:UDN) rose 3.3%.
Treasury Market Rally — Yields Retreat From 5%
The biggest market driver during the month was rising expectations that the Federal Reserve had ended its cycle of interest rate hikes, after the central bank left its main Fed Funds Rate at 5.25%-5.5% at its September and November policy meetings.
Expectations of a more dovish Fed at the Dec. 13 meeting were further driven by data that showed inflation becoming more benign. Consumer price data in early November showed the annual headline inflation rate dropping to 3.2%, while the rate as measured by personal consumption expenditures — the Fed's favored measure — fell to 3%. The Fed's target rate is 2%.
Hopes of a more dovish Fed also spurred a rally in the U.S. government bonds market. Prices climbed, driving yields lower from 16-year highs. Having peaked at 5.02% in October, the 10-year Treasury yield was down to 4.32% on Friday.
The iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF (NYSE:AGG), an exchange traded fund that tracks the broad U.S. bond market, gained 4.3% during November.
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11月の最後の2日間、市場は連邦準備制度理事会が2024年第1四半期に利下げを始めることを期待する中で、ドルが一定の回復を見せた。これに先立つ1か月間で下落したドル指数（DXY）は金曜日にわずかに下落したものの、11月の最後の2日間には累積で0.6%上昇した。
しかし、株式が急騰し利下げ期待が高まる中、アナリストたちはこの反発は短期間で終わると考えていた。バンク・オブ・アメリカのFXストラテジストであるアサナシオス・バムバキディス氏は、「ドルについては2024年に弱気であり、年末までの過剰売りポジションからの修正はあるかもしれないが、反発を売り、2024年の下落を見込む」と述べた。
また、米ドル減少については「株式市場の急騰が記録した米ドル下落の70%を説明している」との報告もある。
「ドルと株価の逆転」とも言われた11月、投資家たちのリスク選好に繋がり、ドルは通常の経済、地政学、政策といった要因から大きく外れ、反株式取引となった。11月にS&P500株価指数が8.9%上昇する中、ドル指数（DXY）は3.1%下落した。同時期に、S&P500を追跡する上場投資信託であるSPDR S&P 500 ETF（NYSE：SPY）は9.1%上昇した。
メジャー通貨クロスの中で、ドルにとって最悪のパフォーマンスはニュージーランドドル（NZD/USD）であり、4.6%下落した。英ポンド（GBP/USD）に対するドルは3.6%下落し、ユーロ（EUR/USD）に対して2.6%下落した。
エクイティ市場での大幅上昇により、通常、経済、地政学、政策などに関連する場合が多いドルは11月に異なり、アンチエクイティ取引となった。
11月に、S&P 500株価指数が8.9%上昇する中、ドル指数（DXY）は3.1%下落した。同時期に、S&P 500を追跡する上場投資信託であるSPDR S&P 500 ETF（NYSE：SPY）は9.1%上昇した。
メジャー通貨クロスの中で、ドルにとって最悪のパフォーマンスはニュージーランドドル（NZD/USD）であり、4.6%下落した。英ポンド（GBP/USD）に対するドルは3.6%下落し、ユーロ（EUR/USD）に対して2.6%下落した。
ドルの投資行動を追跡する上場投資信託のパフォーマンスも、市場のドルに対するセンチメントを示していた。Invesco DB USD Index Bullish Fund ETF（NYSE：UUP）は11月に2.5%下落し、Invesco DB US Dollar Index Bearish Fund（NYSE：UDN）は3.3%上昇した。
11月の最大のマーケットドライバーは、連邦準備制度が2018年9月と11月の政策会合で主要な金利を5.25％〜5.5％に据え置いた後、利上げ周期が終了したという期待感だった。
12月13日の会合でより穏健な姿勢を示す連邦準備制度が期待されており、11月初旬の消費者物価データでは、主要な速報指標である年次ヘッドラインインフレ率が3.2％に低下。同様に、例えば個人消費支出に基づくインフレ率も3%に低下した。連邦準備制度の目標レートは2％である。
より穏健な連邦準備制度を期待する気運が高まったことで、米国政府債券市場においても急騰が見られた。買いが強まり、16年ぶりの高値から利回りが低下した。10年物国債の利回りは10月に5.02%を記録した後、金曜日には4.32%まで低下した。
更に、広範な米国債券市場を追跡する上場投資信託であるiシェアーズ・コア 米国総合債券市場ETF（NYSE：AGG）は11月に4.3%上昇した。
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