斑馬消費 沈庹

資本市場の信頼回復が重要な時期に、当局は不法行為に厳しく対処し、自由を失う人が出ています。

12月7日、華夏眼科（301267.SZ）は、実際の支配人兼会長である蘇慶燦氏が、個人的な理由で上海市監査委員会によって拘留されたと発表しました。

当日、華夏眼科の株価は11.84%急落し、1株当たり34.25元で終値を付け、2022年11月7日上場以来の安値を記録し、1日で約400億円の時価総額が消失しました。ただし、同社の最新の時価総額は2877億元に達し、蘇慶燦氏が55.98%の株式を所有し、約160億元の資産を有しています。

蘇慶燦氏の華夏眼科は20年前に創業しました。当時、朝聚眼科、何氏眼科（301103.SZ）、アイル眼科が次々と設立され、アイル眼科はすでにチェーン展開を開始し、国内市場に布陣し始めました。眼科医療の資本市場の絵画がゆっくりと展開していました。

莆田出身の蘇慶燦氏は、卒業後、外貿業界で多年にわたり歩みを進め、建築パネルや靴、衣服の外貿ビジネスに従事していました。2003年まで、莆田出身である医療遺伝子が覚醒しました。

当時の蘇慶燦氏は、改革を通じて、厦門眼科中心の支配権を獲得しました。当時の譲渡価格は1708万元で、無形資産評価額の半分にも満たなかった。

厦門眼科中心は1997年に設立され、長年洪榮照氏など「福建眼科第一刀」と呼ばれる一流の医師たちが率いていました。地元では最も利益が良い公共病院の一つとして認識されていました。

改革後の次年、厦門眼科中心は厦門市初の三級病院となりました。2006年には厦門眼科中心と厦門大学が協力し、同中心は厦門大学附属の眼科中心として認定されました。

改革過程には多くの疑惑があった。「南方週末」などのメディアは、「厦門眼科中心：莆田系病院の成長物語」「販売された三級病院：厦門眼科中心の改革の裏側」など数多くの重要な報告を発表し、販売の必要性、手順の適法性、価格の公正性などあらゆる側面を問題視していました。

その後、華夏眼科はA株IPOを目指していましたが、深交所の数回の問い合わせでは、改革の問題が常に焦点でした。

厦門眼科中心を支配した後、蘇慶燦氏は、その機関の経営陣が「非営利」と「営利」の間を何度も切り替えて、指定地の獲得に便宜を図っていたと非難されています。 彼の能力は、雲を覆い雨を覆うようでした。

しかしながら、市場のあらゆる疑問に対して、蘇慶燦氏と華夏眼科は一度も公に直接回答せず、「黙って財を成す」原則に従い続けています。

中国の民間眼科医療業界は30年以上にわたり、アイル眼科、華夏眼科、プライム眼科、何氏眼科、グローリー眼科（002524.SZ）など多数の会社が台頭しました。それらの物語は、どれも同じように見えます。

公立眼科病院、または公立病院の眼科部門を再編し、市場に参入し、内生的成長と対外的な買収を推進し、店舗チェーンモデルで全国的に拡大していくことを基規としている。

毎14億人の中国では、約7億人が近視、3億人が乾燥眼、1.6億人が白内障を患っています。これにより、眼科医療市場は千億円以上に拡大し、「金眼科，銀外科，宝だめ口内科......」というジョークが生まれました。

アイル眼科（300015.SZ）は「眼科茅」として10年間A株市場に君臨した後、2020年に華夏眼科、プライム眼科、何氏眼科が集中的にA株IPOを攻撃した。

ただし、当時の成績表から見ると、眼科病院の第二位である華夏眼科のチェーン複製はあまり成功していませんでした。当時、同社には50以上の病院があり、そのうち30以上が赤字であり、その中には何年も経営している支店も含まれています。

華夏眼科全体の業績は、厦門眼科中心の支えによって成り立っています。当時、改革された厦門眼科中心がなければ、今日の華夏眼科はありません。相変わらず、会社の業績は厦門眼科中心に依存し、その依存度は減少していますが、消失したことはありません。

また、華夏眼科が上場前に抱えた医療紛争、医療事故、行政処分、保険詐欺行為などの問題は、改革論争に次ぐIPOを妨げた主要な原因の一つになりました。

そのため、三大眼科上場企業の中で、華厦眼科は最初にIPO過程を完了しましたが、市場に上場したのは最後で、17ヶ月待たなければなりませんでした。

上場後、企業の行動はほぼ同じであり、上場企業として、IPOでの資金調達などのリソースを活用し、ビジネスエクスパンションを開始しました。しかし、眼科市場が市場競争の激化に伴い、互いに干渉し始めたため、元々分立していた眼科江湖は今や巨大企業になりました。

上場前後、華厦眼科は頻繁な資本運用を行い、成績の悪い病院の一部を売却し、2021年および2022年には、成績の良い眼科病院を新設、増資、買収し、全体的な業績を最適化しました。

2023年6月末時点で、華厦眼科は全国18の省および直轄市の49の都市で、眼科専門病院57軒、視力中心52軒を運営しています。2021年4月末と比較して、眼科病院はわずか5軒、視力中心は28軒増加しました。

華厦眼科が依然として業界2位であっても、市場地位は不安定です。

2023年の第3四半期には、眼科市場の需要回復の影響を受けて、華厦眼科の業績が回復しました。企業収入は3103百万元で、前年同期比22.98％増加し、純利益は5.57億元で、前年同期比40.17％増加しました。

この業績は、A株眼科セクターでは目立つものではありません。規模と収益力はイルクライアンティが遥かに上回り、業界最大級の規模は160億元に達し、純利益率は20％に近づいています。一方、華厦眼科の純利益率は17.95％であり、普瑞眼科（301239.SZ）よりも成長性は低く、同社の今年の第3四半期の収入と利益はそれぞれ216.6億元、3.17億元で、前年同期比で51.19％と237.48％増加しました。

次に、眼科病院の通常のコアビジネスである屈折および白内障は落ち着き期に入り、在庫市場が増加したため、集中度の向上がますます内部競争を引き起こす必要があります。視力ビジネスによって、眼科市場の増加が可能になるかもしれません。

市場は瞬時に変化し、競争はますます激化しています。華厦眼科が自身の業界第2位の地位を維持できるかどうかはわかりません。