北京園心科技集団株式会社（以下、園心科技という）は、2023年12月18日に香港証券取引所で5回目の株式公開を更新しました。以前の提出は2021年10月、2022年4月、2022年10月、2023年5月でした。ゴールドマン・サックスと中信は、このIPOの共同主幹保証人です。

招股書によると、園心科技は、患者の医療サービス周期に特化した医療ヘルスケア企業で、患者の疾患の周期全体をカバーし、「医薬品-险」の領域で循環型モデルを形成しています。

このIPO前に、テンセントと紅杉は主要な外部株主であり、それぞれ19.55％と13.03％を占めています。この他にも、啓明創投、クンリンキャピタル、星界キャピタルなど、数十の著名な機関投資家が投資しています。

「売薬」事業は収益の95％を占め、「医薬品-险」の循環が主要なストーリーです。

財務データに関しては、園心科技の売上高は2020年から2022年にかけて持続的な成長を見せています。具体的には、2020年、2021年、2022年の売上高はそれぞれ36.29億元、59.38億元、77.75億元でした。また、2023年上半期には、園心科技の売上高が2022年同期比で32.47億元から43.1％増加し、46.45億元に達しました。

2022年時点で、園心科技は、処方薬に特化した中国最大のオンラインオフライン医療デリバリープラットフォームです。

同社は、全国的なオフラインとオンラインの薬局ネットワークを持っています。同ネットワークには、園心薬局と妙手医生オンライン薬局が含まれています。2023年6月30日時点で、同社は321の薬局を運営しており、そのうち265が病院の近く（1キロ以内）にあるもので、121が重大疾患医療保険双方向薬局と認定されています。

同社のオンライン・オフラインのプラットフォーム上で、同社は約59,710種類の製品を提供しており、2015年以降、国家薬品監督局が承認した123種類の新しい抗がん剤のうち96種類が含まれています。これは、同社が中国の最大のオンライン・オフライン処方薬デリバリープラットフォームとしての地位を示しています。

2020年から2023年6月30日までの期間に、同社の院外患者サービス収入は、それぞれ総収益の97.5％、94.6％、93.7％、95.9％、95.0％を占めています。同時に、院外薬局と医薬品卸売サービスは、この期間に総収益の96％以上を占めています。処方薬と医薬品の販売が同社の主要なビジネスであり、「医薬品-险」の「医薬品」部分です。

院内ビジネスに関しては、同社は供給側のエンパワーサービスを開発し、病院（特に3A以上の病院）におけるスマート化とオペレーションの最適化を支援しています。

2023年6月30日時点で、園心医療は、中国の26の省の467の病院、180以上の3A病院を含むと共同で協業をしています。2020年から2023年6月30日までの期間、供給サイドのエンパワーサービス収入は総収益の0.1％、0.8％、1.1％、0.6％、0.7％を占めています。

園心科技のもう一つの重要なビジネスは、医薬品会社と保険会社向けのものです。同社は、医薬品会社と保険会社にカスタマイズされたソリューションを提供し、診療から院外医療及び健康保険まで全プロセスをカバーしています。これには、病気経過管理、医薬品会社のマーケティングサービス、保険サービス（クレーム処理、第三者管理など）も含まれます。

2019年末から園心科技は、医薬品会社向けにマーケティングサービスを提供し始めました。2023年6月30日時点で、同社は321の医薬品会社にマーケティングサービスを提供しています。フロスト・アンド・サリバンのデータによると、サービス対象は、中国の10大研究開発力の強い医薬品会社や、グローバルで売上高がトップ20に入る医薬品会社のうち、15社を含んでいます。

保険会社向けに、園心科技は2018年に主要な保険会社との協業を通じて医療保険商品を初めて発売し、このサービス領域を拡大しました。

2023年6月30日時点で、園心科技は、177の保険会社、8の再保険会社にサービスを提供し、40以上の新しい特殊医薬品保険商品を発売し、120以上の都市で普及型商業健康保険を提供し、583万件のポリシーを管理し、中国で保険サービスを提供するために必要なライセンスを持っています。

こうした保険シェアは、医療保険または新しい高価な治療薬の中でも、CAR-Tなどを含んでいます。

2020年から2023年6月30日までの期間、園心科技の保険サービス収入は、それぞれ人民元0.25億、1.31億、2.43億、1.21億元でした。これらの収入は、総収益の比率としてそれぞれ2.4％、4.6％、5.2％、3.5％、4.3％でした。これが「医薬品-险」の「险」の部分です。

一部の製品には、まだ可能性のあるコンプライアンスの問題が残っています。

中国銀行保険監督管理委員会北京監督局は、最近、いくつかの特殊薬品、標的薬品の製品に関する情報を提供するよう関連機関に要請しました。Magnesium Health、Sipai Health、Yuanxin Science and Technologyなどの第三者が提供する健康保険商品も含まれます。

この3つのTPA（第三者行政サービスプロバイダ）を見ると、「医薬品保険」に関係があると分かります。「薬を保険で補償する」モデルでは、患者は健康保険を購入して、高価な特殊薬物や標的薬の費用負担を減らすことができます。 このモデルは、保険会社、医薬品企業、TPA、および患者に関わります。

簡単に言うと、患者が薬の販売価格を下回る保険料を支払って保険会社に加入し、医薬品企業が保険料を利用して特別価格の薬を販売して付加価値税の控除優位を得、TPAは多数の患者を集めて交渉力を得、保険会社はビジネスボリュームに頼って保険料の規模を拡大します。

しかしながら、このような保険料は実際にはチャネルフィーであり、保険ビジネスにとっては「脱線している」ため、保険製品の射幸原則に反しています。

規制当局が注目する3つの第三者機関はすべて医薬品の販売チャネルを持っており、保険会社と協力して「医薬品保険」分野で閉じたループモデルを形成することができます。これは規制当局が保険会社との協力製品を報告範囲に含める主要な原因でもあります。

特殊薬品保険は、革新的な保険製品の1つであり、特定の薬品に保険保障を提供することを目的として、患者の経済的負担を軽減することを目的としています。 しかし、実際の操作過程で、一部の製品が元の設計目的から逸脱して、「保険」業務を名乗る非保険業務になってしまうことがあり、これが規制当局が注目して報告を要請する理由です。

業界の発展を考えると、ユンシンテクノロジーはすでに「医薬品保険」の閉じたループモデルを構築していますが、規制当局が徐々に厳しくなる環境下で、ユンシンテクノロジーは薬局に重点を置くことになります。

ユンシンテクノロジーは、今回のIPOで調達された正味資金の大部分を、外来患者サービスのさらなる開発、供給サイドのエンパワーサービスの開発、医療産業側のエンパワーサービスの開発、技術力とデータ分析力の向上にあてる予定です。 しかし、「医薬品保険」の閉じたループモデルの優位性をどう生かすかについては、まだ明確な結論は出ていません。