約6つの四半期にわたる在庫解消の後、現在、半導体業界の在庫は徐々に正常な水準に接近していますが、サブセクター間のサイクル運行位置には明らかな差異があります。 AI需要は引き続き強力であり、一部の構造変化が明らかになり、下流需要のうち消費電子、サーバーなどが復調路線に入り始め、上流の主動的な減産の恩恵を受けて、ストレージチップは2023Q3から価格上昇の道に入りましたが、自動車/産業市場は短期的には引き続き弱い状態にあります。
2024年まで展望すると、グローバル半導体業界は2桁の成長を達成すると予想され、2025年にもほぼ確実に継続する見込みです。ただ、株価はすでに明らかに押し付けがまわっており、SOX指数は歴史的な高値を更新しており、業界の評価は歴史的な高位に戻っています。現在、投資のコストパフォーマンスが市場で主要な関心事となっています。
将来の2年間の比較的確実な上昇サイクルを考慮すると、2024年には業界株式の価格が上昇する可能性がありますが、上昇幅は末端需要に依存するため、サイクル底に達する模擬チップ、自動車半導体などに適度に注目することをお勧めします。
中信証券の見解は以下の通りです。
市場概要および業界サイクル運行。
1）SOX株価が歴史的な高値を更新し、このセクターのPEが高位水準にある。2023年Q3以降、AI景気の上昇、半導体の主要応用分野（消費電子、サーバーなど）の在庫処理の完了、そして米国連邦準備制度の利下げ期待により、グローバル半導体市場は拡大しています。フィラデルフィア半導体指数（.SOX.US）は歴史的な高値を更新しました。株価の上昇により、SOX PE（Bloombergの一致予想、次年度）の倍数は約23.5倍に達し、歴史的な高位水準にあります。$PHLX Semiconductor Index (.SOX.US)$3）市場見通し：現在、市場が注目している焦点は、以下の2つのレベルに集中しています。 (a) 2022年10月末以降のこのような株価上昇は、どの程度継続し、どの程度の水準に達することができるか。 (b) 評価、市場予測などの観点から、どの子板が現在よりも良いコストパフォーマンスを持つ可能性があるか。
データセンター。
1）同行は、従来のコンピューティング市場が回復し、AI需要は引き続き強力ですが、パターンは分散しています。 (a) 従来のコンピューティング分野では、23Q4から回復が始まり、同行は2024年に業界が安定した成長を維持すると予想しています。主な理由は、2023年には、従来のサーバーが在庫消化期間を経て、企業の需要は回復し、新しいサーバープラットフォームの導入（IntelのEagle Stream、AMDのGenoa、Bergamoなど）が進行しており、更新サイクル下で従来型サーバーの需要が促進されています。(b) AI加速分野では、同行は2024年に業界が高速成長を維持するが、構造が変化すると予想しています。主な理由は、AMD GPUおよびASIC製品による需要急増により、業界の競争格局は分散化し始めることです。
2）データセンター処理量の急増に伴い、新しいネットワークアーキテクチャがアップグレードされ、ハイスピードスイッチングはデータセンターでの出荷量および割合が徐々に増加しており、ネットワーク半導体(DSPチップ、スイッチングチップなど)の市場規模が持続的に拡大しています。
消費電子。$インテル (INTC.US)$Eagle StreamとAMD$アドバンスト・マイクロ・デバイス(AMD) (AMD.US)$また、同社は、生成型AIの需要が強力に維持され、2023年から2024年にかけて、米国株式市場の半導体業界の重要なカタリストになると判断しています。
2)The rapid increase in data center processing volumes has led to upgrades in the new network architecture, with high-speed switches gradually increasing their shipment and share in data centers, driving the market size of network semiconductors (DSP chips, switching chips, etc.).
Consumer electronics.
1)The bank predicts that smartphones will have a weak recovery in 2024, and that Huawei smartphones will to a certain extent overcome the increase in industry shipments.$クアルコム (QCOM.US)$メディアテックは、中低価格帯および高価格帯の製品の拡大に取り組んでおり、スマートフォンSoCチップの競争構図はさらに激化するでしょう。
2）計算能力、アプリケーションシナリオ、消費電力などを総合的に考慮し、当行は2024年にAI PCが実用化され、エッジAIの最初の適用シナリオとなると判断しております。同時に、Windows 10 EOLの有利な影響を加味すると、当行は2024年のPC産業が中一桁の成長を実現する可能性があり、マシン全体、コアプロセッサ、DDR5などの分野で構造的な機会があると考えています。
3）業界のサイクルに注目すると、従来のIoTはまだ底辺に留まっています。当行は、2024年にAppleのVision Proの出荷がAR産業チェーンの投資機会をもたらすと予想しています。
ストレージチップ。
1）WSTSは、2024年に世界のストレージ市場が40％以上成長すると予想しており、価格上昇やハイエンド製品の需要が推進要因となっています。ストレージ業界の回復の転換点を考慮すると、当行は23Q4が今回の周期の利用率の低点であると判断しています。また、第1四半期が伝統的な淡季であることを考慮すると、メーカーが大幅に生産を増やす可能性は低いため、当行は生産能力の利用率が24Q1には比較的穏やかに回復するか、同じ水準を維持すると考えています。その後、利用率に明確な回復の兆候が現れるでしょう。
2）DRAM：現在、DRAM製品の需要は徐々に回復し、在庫は減少しており、DRAM製品の価格が底を打ち、回復しつつあります。24年にメーカーが生産を増やすスピードが保守的な予想であることを考慮すると、当行は、2024年にはDRAM業界全体の供給と需要の環境が引き続きタイトになると予想しています。同時に、AIがDRAM業界に与える影響を考慮すると、HBMとDDR5の販売量が2024年に急増する可能性があると考えています。
3）NAND市場の在庫はDRAM市場より高いため、当行は、NAND市場が正常なレベルに回復するにはDRAM市場より1〜2四半期遅れると予想しています。
半導体設備＆ウエハー製造。
1）半導体設備：SEMIによると、2024年の世界の半導体装置市場規模の増加はわずか4％にすぎないと予想されています。2025年には、能力の拡大、新しいウエハー工場のプロジェクトの投資、先進技術やソリューションに対する前後段階の高い需要を背景に、2025年には世界の半導体設備市場が1240億ドル（前年比+ 18％）に反転すると予想されています。ストレージ領域とHBMに関連するファウンドリ領域のGAAアーキテクチャイノベーションに注目することをお勧めします。
2）ウエハー製造：(a)成熟化したプロセス分野では、トップ企業や中国企業が工場建設の進捗を加速すると考えられます。2024年、成熟化したプロセスに対する代工率や代工価格に一定の圧力がかかる可能性があります。(b)先進制程領域に関しては、上流のIC設計企業が新しい製品の研究開発を加速することを考慮すると、先進制程の製品の切り替えによる需要が急増すると予想されています。同時に、先進制程市場の競争構図も考慮すると、当行は2024年には先進制程の生産能力利用率と代工価格が一定の支持を受けると考えています。
パワーセミコンダクター。
12）徳州儀器（TXN.US）、安森美半導体（ON.US）、STMicroelectronics（STM.US）などのメーカーが下流市場のニーズに対する認識を追跡していることから、当行は、産業板や自動車板の需要がすでに業界内で共通認識となり、主要メーカーの業績に反映されていると見ています。自動車板の場合、下流の自動車需要が制限される可能性がありますが、多くのメーカーが下流の自動車需要に対する楽観的な姿勢を持ち、自身の在庫を増やしていること、自動車メーカーの格局が比較的分散していることを考慮すると、当行は自動車用半導体が24H2には順調に墜落すると考えています。$テキサス・インスツルメンツ (TXN.US)$、$オン・セミコンダクター (ON.US)$、$STマイクロエレクトロニクス (STM.US)$PCに関する製品の詳細情報を解析し、市場の傾向を推測する。
2）シリコンカーバイド各社の見通しを考慮すると、産業チェーン企業は、主に自社で生産能力を構築するか、長期的な供給契約を締結することにより、基板供給を維持しています。どちらにしても、当行は2024年に基板の供給不足が見られることを予想しており、各メーカーが市場シェアを奪い合う上で、基板の供給品質と安定性が引き続きボトルネックとなると予想しています。当行は、2024年に世界のシリコンカーバイド産業が引き続きサプライとデマンドに苦しむと予想しています。
リスクファクター：世界経済の予想外の後退のリスク、世界の地政学的な紛争が技術や人材の跨境流動を制限するリスク、AIの主要技術の開発が予想に達しないリスク、テクノロジー業界の政策監督が厳しさを増すリスク、一部の企業が資本支出を縮小し、在庫がゆっくり出荷されるリスク、消費電子およびデータセンターの需要が予想を下回るリスク、市場競争が激化し、企業の核心技術人材が流出するリスク等。
編集/新しい