2024年に、A株IPOの立入検査リストの最初のバッチがリリースされました。

1月4日、中国証券協会の公式ウェブサイトによると、科学技術革新委員会のIPOプロジェクトである鄭州恒達インテリジェントコントロールテクノロジー株式会社（以下「恒達インテリジェントコントロール」）と上海証券取引所のメインボードIPOプロジェクト、北京都市建設設計開発グループ株式会社がすべて現地検査に選ばれました。

その中で、恒達インテリジェントコントロールは、2023年9月に科学技術革新委員会が承認した数少ないIPOの1つです。2023年9月、上海証券取引所の科学技術革新委員会は2件のIPOのみを受け付けました。

恒達インテリジェント・コントロールは、鄭石炭機械（601717.SH）の子会社として、インテリジェント・コール・コントロール・システムに関連する製品を専門としています。

報告期間中のHengda Intelligent Controlの業績は十分な規模に達しています。2020年から2022年までの収益はそれぞれ14億5400万元、18億5000万元、24億2800万元でしたが、同時期の母親に帰属する純利益はそれぞれ4.2億元、5.23億元、7.33億元でした。

しかし、恒達インテリジェントコントロールと鄭明治の間の頻繁な関連取引も、IPOに課題をもたらしました。たとえば、2022年には、鄭明治と関連関係者からの収益は8.16億元に達し、33.60％を占めました。

今回のIPOでは、恒達インテリジェントコントロールは1億6400万株以下を発行し、25億元を調達して、「炭鉱インテリジェント製品インテリジェント製造実証基地」、「炭鉱インテリジェント製品研究開発実験センター」、「インテリジェント液体供給システムの研究と工業化」などのプロジェクトの建設と補足運転資金に投資する予定です。

市場は、Hengda Intelligent Controlが現場検査に合格できるかどうかを待っています。

解決すべき市場の独立性

近年、インテリジェントな石炭採掘はこの業界の重要なトピックの1つになっています。

2020年2月、国家発展改革委員会と他の部門は共同で「インテリジェント炭鉱開発の加速に関する指導意見」を発表しました。これはインテリジェント炭鉱の開発目標を明確にします。2025年までに、大規模な炭鉱と深刻な災害に見舞われた炭鉱は、基本的にインテリジェントな意思決定と自動協調運転、先駆的な設計、地質学的支援などのシステム、主要な地下位置でのロボット操作、露天掘り炭鉱でのインテリジェントな連続運転と無人輸送を実現する予定です。

これに関連して、2023年4月、炭鉱事業者のTianma Intelligent Control（688570.SH）の子会社として、炭鉱事業者であるTianma Intelligent Control（）は科学技術イノベーションボードに参加し、炭鉱用の無人インテリジェント鉱業管理製品に焦点を当てた資本市場でも数少ない企業の1つになりました。600582.SH

今日では、インテリジェントな石炭採掘事業に従事している企業が、科学技術革新委員会を非難している企業もあります。

2023年9月に科学技術革新委員会にIPO申請を提出したHengda Intelligent Controlは、石炭会社に電気油圧制御システム、統合制御、油圧制御、液体供給などのインテリジェントな統合鉱業システムを提供しています。

その中でも、包括的な鉱業作業面設備のインテリジェントな基盤として、電気油圧制御システムはHengda Intelligent Controlの主な収入源であり、2022年には10,440億元の収益を生み出し、43.27％を占めています。

目論見書によると、2022年に、恒大インテリジェントコントロールの電気油圧制御とインテリジェント統合制御システムは、それぞれ国内市場の38％と40％に達し、国内市場で第1位になりました。

印象的なデータの背景には、恒大インテリジェントコントロールの「成長」は、親会社の鄭明治の支援と切り離せないものかもしれません。

恒大インテリジェントコントロールの支配株主として、鄭石炭機械とその共催者である鄭州豊恒企業管理パートナーシップ（合資会社）は、その株式の合計86.23％を保有しています。

2020年から2023年の第1四半期にかけて、鄭明治とその関係者は、恒大インテリジェントコントロールに4億7,500万元、5億9,600万元、8.16億元、1億6,700万元の収益をもたらし、それぞれ32.69％、32.23％、33.60％、27.46％を占め、長い間最大の顧客でした。

つまり、鄭明治と恒達インテリジェントコントロールの間の取引も関連する取引を構成しているということです。

報告期間中、恒大インテリジェントコントロールの収益の約30％は親会社の鄭明治からのもので、市場開拓における独立性に課題となる可能性があります。

これに対し、恒達インテリジェントコントロールは、鄭石炭機械で危険な事故が発生した場合、それが業績にも悪影響を及ぼす可能性があることも認めました。

「会社がサードパーティの顧客をタイムリーに拡大できなかった場合、マクロ経済、産業政策の調整、業界センチメントの低下、市場競争などにより、鄭明治などの関連顧客のビジネス状況が大きな不利な変化になると、会社の運営と業績に悪影響を及ぼします。」Hengdaインテリジェントコントロールは言いました。

さらに、報告期間中に恒大インテリジェントコントロールの上位5社の顧客の1つである河南エネルギーグループ株式会社（「河南エネルギー」）も、鄭石炭機械と強固な関係を築いていました。

Tianyan Researchによると、鄭石炭機械の3番目に大きい株主である河南国営資本運営グループ株式会社の支配株主は、河南省国有資産管理委員会です。後者も河南エナジーの株式の100％を保有しています。

2020年、2021年、2023年の第1四半期に、河南エナジーは恒大インテリジェントコントロールにそれぞれ1億2200万元、6400万元、8,100万元を拠出し、それぞれ8.37％、3.47％、13.37％を占めました。

これらすべてが、Hengda Intelligent Controlの独立して市場に立ち向かう能力が試されています。

実際、現在登録段階にある鄭石炭機械の参加企業である鄭州須田産業機械サービス有限公司（以下「須田株」といいます）も、上場に向けて全力疾走する際に鄭石炭機械の展示会事業に頼っていました。

2020年6月、須田株式会社は初めて深セン証券取引所にGEM IPO申請書を提出しました。2017年から2020年上半期までの報告期間中、須田株式会社はそれぞれ1億300万元、9000万元、1億1600万元、8,400万元の収益を受け、それぞれ22.84％、14.32％、18.81％、28.47％を占めました。

Suda Co., LtdのIPO上場委員会検討会議で、深セン証券取引所は、その事業は鄭明治に依存していると直接述べ、独立して事業を展示する能力に疑問を呈し、この点に関する須田株の上場申請を拒否しました。

「発行体は独立して、継続的に市場に直接参入する能力を持っていますか？発行者と鄭明治の間には関連する販売と関連する調達があり、一部の企業は鄭明治に頼っています。」深セン証券取引所は、「発行者は、鄭石炭機械の影響を除いても、発行体が依然として独立して市場からの注文を獲得できるかどうかを十分に説明していませんでした」と指摘しました。

さらに、須田株式会社が2023年2月に2回目のIPOを開始したときも、鄭石炭機械との関連取引は、調査プロセス中に監督当局から依然として注目されていました。

Suda Co., Ltd. も2回目のIPO時に監督当局による立入検査の対象となったことは特筆に値します。

これも中国証券協会がランダムに選んだプロジェクトなので、市場は、恒達インテリジェント・コントロールがIPOの立入検査に合格できるかどうかに引き続き注目しています。

大きな木を背負って涼しく過ごすのはいいですか？

収益の観点から見ると、収益がすでに100億ドルに達している鄭明治への恒大インテリジェントコントロールの貢献は限られています。

2022年、鄭明治の収益は320億4300万元に達しました。鄭明治の現在の恒大インテリジェントコントロールの直接株式保有率85.02％に基づくと、恒大インテリジェントコントロールの同時期の収益は親会社の6.44％しか占めていません。

しかし、母に戻るという観点から純利益を見ると、恒大インテリジェントコントロールの鄭石炭機械への貢献度は低くはありません。2022年、恒大インテリジェントコントロールの純利益は7億3,300万元に達し、同時期の鄭石炭機械の24.55％を占めました。

実際、恒大インテリジェントコントロールの純金利も同業他社の中でも際立っています。2022年の純金利は 30.19% に達し、同時期の天馬インテリジェント・コントロール、セントラル・コントロール・テクノロジー（688777.SH）、ウェイチュアン・エレクトリック（688698.SH）、ヘンリー・ハイドロリック（601100.SH）の各企業の平均値を11.13ポイント上回りました。

しかし、粗利益の観点からは、Hengda Intelligent Controlの製品と同業他社との間に大きなギャップはありません。2022年の売上総利益率は 44.04% で、上記の同等の4社より4.01パーセントポイント高かったです。

たぶん、大きな木に寄りかかって涼んだほうがいいでしょう。

同業他社と比較して、恒大インテリジェント・コントロールの販売費率と管理費率は比較的低いです。

2022年、恒大インテリジェントコントロールの販売経費率はわずか4.10％で、同業他社より2.13パーセントポイント低かったです。同時期の管理費率はわずか2.03％で、同業他社より3.55パーセントポイント低かったです。

しかし、恒達インテリジェントコントロールの研究開発コストも同業他社よりも大幅に低いです。2022年の研究開発費はわずか 4.09% で、同業他社より5.58ポイント低くなっています。

研究開発費率が低い理由について、恒達インテリジェントコントロールは、研究開発効率が高いと説明しました。

「報告期間中、同社の研究開発費は業界平均を下回りました。主な理由は、同社が研究開発サービス販売の原則を守っていたからです。同社は市場の需要に応じて的を絞って研究開発リソースに投資し、研究開発の効率は高かったです。」Hengda インテリジェントコントロールが指摘しました。

しかし、恒大インテリジェントコントロールのIPOは、報告期間中に巨額の配当をもたらしたため、市場で別の論争を巻き起こしました。

2020年から2022年にかけて、恒大インテリジェントコントロールの配当額はそれぞれ3億5000万元、3億元、7億5000万元に達し、母親に帰属する純利益のそれぞれ83.43％、57.34％、102.33％を占めました。

2022年9月まで、恒達インテリジェントコントロールは鄭明治の完全子会社だったので、報告期間中の配当も主に当時の唯一の株主であった鄭明治に送られました。

これに対応して、恒大インテリジェントコントロールの2020年末と2021年末の現金準備金は限られており、同時期の現金および現金同等物の残高はそれぞれ983,400元と213,200元でした。

今回のIPOでは、恒達インテリジェント・コントロールは運転資金を補うために2億5000万元の資金調達も計画しています。

Hengda Intelligent Controlは、この動きが債務返済能力の向上と財務リスクの軽減に役立つと考えています。

「運転資本の増加は、会社の既存のプロジェクトの円滑な進行を促進し、新しい資金調達投資プロジェクトでも十分な運転資金を確保できるようにします。会社の債務返済能力を高めると同時に、会社の財務リスクと運営リスクを軽減します。」Hengdaインテリジェントコントロールは言いました。

「左利き配当と右利きの資金調達」という法律の下で、恒大インテリジェントコントロールのIPO資金調達の必要性はまだ確認されていません。