新しい茶飲ブランドが香港株のIPOを競っています。

2月14日、沪上阿姨（上海）実業股份有限公司（以下「沪上阿姨」と言う）は、香港証券取引所に上場申請を行い、最近半年間で香港株上場を試みる4番目の新茶飲ブランドとなりました。

2023年前三四半期の時点で、沪上阿姨は7297店舗を持ち、灼識コンサルティングによると、沪上阿姨は中国の4番目に大きい現制茶飲ブランドです。中価格帯（10-20元）を考慮しない場合、沪上阿姨は中国の最も多くの都市で展開している現制茶飲ブランドです。

とはいえ、沪上阿姨は資本から一様な評価を受けているわけではありません。

招股書によると、2024年2月に、沪上阿姨が最近完了したCラウンドの資金調達では、海融科技（300915.SZ）の完全子会社上海一仆企業管理有限公司を含む機関投資家が1.22億元で243万元の登録資本を引き受けたことにより、沪上阿姨の登録資本は1.02億元に増加した。

上述の資金調達額を基にすると、沪上阿姨の最新の投資後評価額は約51.27億元で、その単店評価額は約70万元となる。比較すると、2023年に別のトップティー飲料が10億元の資金調達を行った際、評価額は約180億元で、店舗数は7117軒、単店評価額は253万元に達し、沪上阿姨の3倍以上である。

実際、全国に広がる店舗ネットワークを持ちながらも、沪上阿姨は近年「容貌焦虑」に陥っている。2022年と2023年に沪咖ブランドと沪上阿姨軽享版を立ち上げ、コーヒーや低価格のティー飲料分野での発展を目指している。

招股書によると、今回の香港株上場を目指して、沪上阿姨は資金をデジタル能力の向上；製品と設備の研究開発；生産、加工、倉庫などのサプライチェーン能力の強化；ブランドの強化によるさらなる拡張；マーケティング活動；および運転資金の補充に使用する計画である。

拡張の代償

ある冷知識として、沪上阿姨はほとんど上海に存在せず、その店舗数は「含沪量」が60軒に満たないほどで、割合は1%にも満たない。北方の天津市場では、沪上阿姨は336軒もの店舗を有している。

これは沪上阿姨の拡張経路に関係している。

2013年、沪上阿姨は五穀ミルクティーを発表し、穀物を原料としてミルクティーに加え、北方市場で非常に人気を博した。

しかし、南方市場の開拓が失敗した後、創業者の単衛鈞は考え方を調整し、2019年に新鮮な果物のお茶に転向し、「新鮮な果物のお茶」と書かれた看板を沪上阿姨の店舗に掲げました。

招股書によると、2023年前三四半期の時点で、沪上阿姨の7927店舗は北は漠河から南は三亜までの343都市をカバーしており、その49%が三線及び以下の都市に位置しています。

沪上阿姨は、店舗数で見ると、下位市場における中価格帯の現作茶飲ブランドの中で「リーダーシップの地位」を占めていると述べています。

しかし、店舗のカバレッジ範囲が広がった代償として、沪上阿姨は相対的に疲れた利益状況を抱えています。2022年、沪上阿姨の粗利率はわずか21.8%で、同時期の古茗の29.97%や茶百道の35.7%を大きく下回っています。

主な理由は、上海の阿姨の80%のコストが原材料に関連しており、主要な原材料である新鮮な果物の調達には地域的な制約があり、交通機関には高い損耗の特性があることです。

例えば、上海の阿姨が調達するマンゴーは主に広西市から、桑の実は四川省から調達されており、店舗が1つの地域をカバーするごとに、交通機関のコストと難易度が相応に上昇します。広西市から広東に発送するのと黒竜江省に発送するのでは、難易度が同じではありません。

Zheshangのアナリストであるマ莉は、現制茶飲市場のブランドは地域属性が強いと考えており、これは主に新鮮な果物の原材料の調達と輸送半径の制限に起因しています。

しかし、最終小売のレベルにおいて、上海の阿姨の客単価は競合他社よりも低いです。

浙商证券のアナリスト、馬莉によると、沪上阿姨の客単価は古茗と茶百道よりも約1-3元低く、単店の粗利率は40%で、後者はそれぞれ65%と60%です。翻訳すると、同じ20元のミルクティーで、沪上阿姨の粗利は同行よりも5元少ないことになります。

左手に低価株、右手にコーヒー

洗脳神曲を街角に広める雪王とFendiと手を繋ぐ喜茶を見て、沪上阿姨は少し焦虑しているようです。

これにより、販売費用が決して低くないことにもなります。

2021年から2023年前三四半期まで、上海阿姨の販売費率はそれぞれ10.85%、12.66%、10.12%に達し、同類の比較可能な企業の単位数レベルをはるかに上回っています。管理費率と財務費率のレベルも同様に業種の上位に位置しています。

これにより、2023年前三四半期には、原材料価格の下落が上海阿姨の粗利率を31.15%に押し上げたにも関わらず、その純利益率はわずか12.77%で、古茗と蜜雪冰城と比べてそれぞれ約5ポイントと3ポイント低いです。

阿姨が焦っているのも無理はなく、新茶飲料市場は競争が激しく、約45%が中級価格帯を占めています。

浙商证券のアナリストであるマ莉によると、店舗数で見ると、蜜雪冰城の全国での市場占有率は約7%、第2位から第5位はそれぞれ古茗、茶百道、上海阿姨、書亦焼仙草で、すべて中級価格帯に位置し、市場占有率の差は近く、競争は激化しているとのことです。

競争に対する各参加者の道は他に無く、もっと店舗を開くことだけである。

新鮮な果物の茶を主力とする沪上阿姨にとっては特に、もっと多くの店舗が規模の経済を形成し、コストを平準化できる。

現時点では、もっと多くの店舗を開くために、沪上阿姨の解決策は二つある。一つは三線以下の都市向けに子ブランドの沪上阿姨軽享版を展開し、価格を2-12元に引き下げ、さらに下層市場に攻勢をかけること；もう一つは沪上阿姨の店舗内でコーヒーを販売し、沪咖ブランドを立ち上げ、価格を13-23元に設定し、瑞幸の価格帯とほぼ重なる。

招募書によると、2023年前三四半期の時点で、既に40店舗の軽享版店舗を持ち、1964店舗の沪上阿姨でコーヒーを販売している。

これは、競争が激しい中価格の茶飲マーケットでまだ勝敗が決まっていない沪上阿姨が、低価株の茶飲とコーヒーマーケットにも同時に進出していることを示しています。彼らの「遥遥领先」となる同行の三費レベルは短期的にはまだ続く可能性があります。

このような背景の中、一次マーケットでの単店評価が同業よりも劣っている沪上阿姨が二次マーケットで再評価されるかどうか、市場は注目しています。