智通財経アプリが報じたところによると、中国投資証券が研究レポートを発表し、今回のLPRの引き下げは銀行株に対しては比較的中立的な影響を与えるという。当然ながら、5年期LPRは引き下げられ、純利息差が企業の収益性向上に対する不安も高まりますが、「明らかな利空」や「明確に計算できる悪影響」は通常、株価定価の中でより迅速に反映されます。また、銀行株の影響要因には、基本的な諸元以外にも、評価、流動性、マクロ経済政策の期待などがあり、現在、銀行セクターの定価ロジックには「高株価配当の安全属性」と「政策期待の取引属性」がより反映されます。
イベント：中国人民銀行は、1年期ローン市場金利(LPR)が3.45%であることを全国銀行間同業拆借センターに公表することを承認した。前月は3.45%であり、変更はない。5年以上のLPRは、3.95%であり、前月は4.2%であったが、25bps引き下げられ、予想を上回った。
中国投資証券のコメントは以下のとおりです：
LPRの非対称引き下げは、空転防止、不動産の安定、負担の軽減を意図しています。
今回のLPR調整では、MLF利率およびOMO利率は引き下げられず、代わりに、昨年12月のデポジット掲示利率の引き下げ、今年2月の減少により、銀行の負債コストの圧力を緩和し、銀行が自主的にLPR報告を引き下げるよう促進しました。1つの面では、中米政策利率利差の圧力が過大にならないよう、為替レートの圧力を緩和することができます。他の面では、実体経済を支援し、融資コストを低下させ、貨幣政策が「主導権を握り、内外両面を考慮する」という目的を達成することができます。
今回の1年期LPR報告は変わらず、5年期LPRは期待を上回る25bps引き下げとなりました。その政策の意図は次の3つに表れる可能性があります。
1つ目は、低金利による資金空転を避けるためです。貸出利率の監視と自己規制管理を強化し、企業部門の資金空転やアービトラージを防止するという中央銀行の発言に基づいて、低コストの資金を銀行信用によって確保し、高収益の資金を理財商品に再投資する企業を防ぐため、中央銀行は政策力を適度に保持する必要があります。
2つ目は、不動産市場を安定させ、商品住宅の販売を刺激することです。5年期LPRを下げることで、住宅ローンの資金コストが低下し、商品住宅の販売が改善され、現在の不動産市場の下落圧力を適度に緩和することができます。しかし、居民の収入や住宅価格に対する慎重な期待が中長期的な不動産信頼の修復を制限しており、引き続きマクロ政策を展開する必要があります。
3つ目は、居民部門の利息負担を軽減し、消費を刺激することです。昨年8月末に実施された既存の最初のホームローン利率の引き下げと同様に、5年期LPRの引き下げは、負担のある間取り付き住宅を所有する居住者の月の支払いを軽減し、居民部門のキャッシュフロープレッシャーを緩和することができます。したがって、消費を刺激することができます。しかし、ほとんどの住宅ローンが来年1月1日に更新されるため、今年の住宅ローンの月額支払いにはほとんど影響しません。
中期的な見通しでは、5年期LPRには引き下げの余地があると考えています。
過去のデータによると、個人向け住宅融資金利は常に企業融資金利よりも明らかに低く、しかし、2017年から現在まで、住宅ローンと企業ローンの金利差は持続的に拡大しており、特に2020年以降期間金利差(住宅ローン金利-30年国債利回り)が下がり、歴史的な低水準に接近している状況下でも、住宅ローン金利と企業ローン金利の差は引き続き歴史的に高い水準にあり、企業の融資コストが低下する環境下で、居民の融資コストは「間接的に」上昇していると言えます。現在、居民部門の収入見通しが低下しており、融資コストを引き下げる必要性が明らかに上昇しているため、中期的な見通しでは、当社は5年期LPRに引き下げの余地があると予想しています。これにより、住宅担保ローン金利を引き下げ、居民部門のキャッシュフロープレッシャーを緩和できます。
しかし、金融システムの安定性の観点から考えると、LPRの引き下げは必ずしも正味金利差に影響を与えることになるため、一部の中小規模の銀行の運営がさらに困難になると考えられます。また、銀行が実体経済を支援し、金融安全性を確保することも影響を与える可能性があります。当行は、5年期LPRに引き下げがあった場合、居民部門の利息負担を軽減するために、存款利率も引き下げる必要があると考えており、商業銀行の正味金利差が緩和されるか、緩和される必要があると考えています。また、現在の定期預金化の傾向を考慮すると、存款構造の変化が存款金利のプラス面の影響を軽減したため、存款利率の引き下げはより大きくなる可能性があります。
今回のLPRの引き下げは、2024年の銀行業界の基本的な面への影響は限定的であり、2025年には圧力が上昇する可能性があります。
今年のLPR下降は、主に銀行のネット利息差に以下のような影響を及ぼします：一つ目は新規貸出利率が下がります。二つ目は現行のローン契約が満了後に再投入される利率が以前の利率より低くなります。三つ目は現行ローンの再設定であり、現行ローンが再設定されるのは2025年に影響します。当行の試算では、今回の5年期LPR下落25bpsにより、2024年に上場する銀行のネット利息差が2.17bps低下し、収益成長率が1.04％ポイント低下し、税引前利益成長率が2.41％ポイント低下し、ROEが0.22％ポイント低下すると予測されています。しかし、2023年12月の金利引き下げや2024年2月の準備金率引き下げを考慮すると、総合的に見ると、2024年の上場銀行のネット利息差は0.65bps回復することになり、収益成長率が0.55％ポイント向上し、税引前利益成長率が0.72％ポイント向上し、ROEが0.07％ポイント向上することになります。全体的に見ると、今回のLPR下落は銀行の基本的な状況に大きな影響を与えず、実体経済の支援、住民の負担緩和、銀行の健全な発展の両面を兼顧することができます。
2025年を展望すると、現行ローンの再設定による影響は徐々に現れます。当行の試算では、2025年に銀行のネット利息差が7.35bps低下し、収益成長率が3.51％ポイント低下し、税引前利益成長率が8.15％ポイント低下し、ROEが0.73％ポイント低下すると予測されています。
今回のLPR下落は銀行株式に対して中立的な影響を与えます。5年期LPRの下落は、金利差の底堅い転換点がさらに延期されることを意味しており、投資家が銀行の収益成長率に対する懸念を高める可能性がありますが、「見える利空」と「明らかになる負の影響」は、株価評価に反映される傾向があります。また、銀行株式に影響を与える要因は基本的な面だけでなく、評価、流動性、マクロ経済政策の期待などがあります。現在、銀行セクターの価格設定ロジックは、「高い配当利回りを持つ安全資産」と「政策の期待に基づく取引属性」を反映しています。また、基本的な面からは、5年期LPRの下落と前期に地方金融監督管理局が不動産に対する支援策を連続的に実施したことで、不動産企業の流動性リスクが大幅に拡大する懸念が緩和され、資産品質に対する悲観的な期待の改善につながります。
そのため、当行は今回のLPR下落は銀行セクターに中立的な影響を与えると考えており、特に銀行セクターの安定性が全体的な資本市場の安定に貢献するため、銀行セクターには投資の機会がまだあります。
リスク注意事項：国内経済の予想を下回る下降、不動産の大規模な債務不履行の再蔓延、海外需要の予想を超える下落。