最近、「除外公告書」で腾盛博薬-B(02137)が「出血」を引き起こすことがあるかもしれません。

3月4日、深交所と上交所は、香港株のターゲット調整通知を発表し、腾盛博薬は香港株の名簿から除外され、本日から有効となります。

このニュースの影響を受け、腾盛博薬-B(02137)は2日間連続で大幅に下落しました。4日には、株価が大幅に下落し、27.06%下落し、リストから除外された銘柄の中で最も深刻な株価下落となりました。5日には、株価は続落し、最も低い時には28%以上下がり、最終的に1.02香港ドル(市場価値7.442億香港ドル)下落した。

二日間で約45%下落した、この一纸除名公告は、腾盛博薬-Bにとって痛手となりました。しかし、名簿の中で最も深刻な下落を続ける腾盛博薬-Bが連続的に大幅下落している背後には、単に紙面上にある表象だけではない、さまざまな状況があるかもしれません。それでは、紙面の裏に隠された「暗流」とは何でしょうか？

連続して赤字を出している上半期の売上高はわずか0.01億元です。

経営面から見ると、腾盛博薬-Bが「傷ついた」のは、基本面が「十分ではない」ことと関係があるかもしれません。

腾盛博薬は2018年5月に設立され、中米両国にまたがるバイオ医薬企業であり、感染症、肝臓疾患、呼吸器疾患、COVID-19、HIVなどの疾患領域の革新的医薬品の研究開発と商品化に注力しています。2021年7月、腾盛博薬は香港取引所に成功裏に上場しました。

会社はわずか3年で香港証券取引所に上場し、その背後には強力な資本推進力があることがわかります。招股書からわかったところによると、腾盛博薬は有名な博裕資本、通合毓承、Arch Venture Partnersなどのスターパワーキャピタルを集めました。

ただし、上場後、腾盛博薬の株価は揺れ動いており、発行価格である22.25香港ドルからI港ドルまで急落しています。そして、その核心製品がまだ商業化されていないことや、年々赤字続きのパフォーマンスと関連があるかもしれません。

Zhitong Finance APPが了解しているところによると、腾盛博薬は現在、10以上のイノベーション候補製品パイプラインを構築しており、感染症、中枢神経系疾患に焦点を当てています。同社の主要プロジェクトは中国で開発されたHBVプロジェクトと米国のPPD/MDDプロジェクトです。さらに、同社は、合作パートナーから2つの追加のイノベーションHBVプロジェクトを導入する選択肢を保有しています。昨年、腾盛博薬は、新型コロナウイルスの中和抗体を中止することを発表しましたが、これは同社唯一の商業製品であり、2022年のすべての収入に貢献しました。

つまり、新型コロナウイルスの中和抗体が商業化されたことを除けば、現在、腾盛博薬が開発している製品はすべて商業化されていません。

核心製品がまだ商業化されていないことは、腾盛博薬の基本面にも表れています-2022年に初めて売上高を上げ、純利益は連年赤字です。

関連財務諸表のデータによれば、2020年から2022年にかけて、同社の売上高はそれぞれ0億元、0億元、5,2億元を実現し、当社オーナーの純損失はそれぞれ119億元、416.4億元、48.4億元を占めています。 3年間で累計約580億元の赤字を計上しています。 2023年上半期時点で、同社の売上高は0.01億元、当社オーナーの純損失は1.9億元でした。

売上が一貫して赤字であるにもかかわらず、腾盛博薬は「お金がない」会社ではありません。

財務諸表のデータによると、2020年から2022年にかけて、同社の現金および現金同等物はそれぞれ10.35億元、28.55億元、11.91億元です。つまり、一貫して赤字になっているにもかかわらず、腾盛博薬は概して貧乏ではありません。

赤字が続いているにもかかわらず、腾盛博薬は実際には「お金がない」会社ではありません。

腾盛博薬は主に「軽資産」の道を進んでおり、自主研究・開発のBiotechではなく、Lisence inモデルを通じて海外の革新的な製品を導入しています。これは、自主研究開発路線を進む医薬品企業に比べて、腾盛博薬の研究開発費用は大きくないことを意味しています。2020年から2023年上半期まで、同社の研究開発費用はそれぞれ8.76億元、4.95億元、4.41億元、2.02億元で、年々減少しています。

しかし、研究開発能力が「ハードパワー」であるということは、研究開発に重点を置く革新的な医薬品企業の業界においては重要な問題です。Lisence inモデルを進んでいる腾盛博薬にとって、成長は「簡単」かもしれませんが、実力は「ハードコア」ではないということです。

乙型肝炎の新薬が不利な状況を転換できるかどうかはまだ見通せません。

乙型肝炎ウイルス（HBV）については、皆さんも耳にされているかと思います。

世界保健機関（WHO）によると、HBVは世界で最も一般的で深刻な肝臓感染であり、慢性感染患者は2億9200万人以上に及び、HBsAgが6か月以上持続することが慢性HBV感染の兆候であり、年間に約90万人がHBV関連の合併症で死亡しています。

中国では、HBVの治療市場はまだ十分に開発されておらず、未だに治療を受けていない患者が大勢います。腾盛博薬の半期報告によると、中国は現在、最も大きなHBV市場であり、8700万人の感染者と2億人の感受性人口があります。

また、肝細胞内でcccDNAを形成すると、HBVウイルスは完全に排除することは困難です。一方、機能性治癒は、抗ウイルス治療を停止しても、HBsAgが陰性、血清中でHBV DNAが検出されない、肝機能マーカーが正常で、肝組織の病変が改善されていることを指し、国内外の乙型肝炎治療ガイドラインで推奨されています。

これは、乙型肝炎の機能性治癒市場に依存することを意味し、腾盛博薬の主要なコア製品が会社全体の業績向上に貢献することが期待されています。

腾盛博薬は、予防から治療まで乙型肝炎を最終的に終わらせることを目指しています。治療製品には、BRII-179（VBI-2601）、BRII-835（VIR-2218）、BRII-877（VIR-3434）の3つの製品が含まれ、予防製品にはPreHevbriが含まれます。この製品は、商用目的で多くの国で承認されています。

その中でも、BRII-179 (VBI-2601)は、Pre-S1、Pre-S2、SHBV表面抗原を発現する、基盤となる重組タンパク質に基づく新しいHBV免疫治療候補薬であり、B細胞とT細胞免疫を強化することを目的としています。一方、BRII-835 (VIR-2218)は、すべてのHBVウイルスRNAを標的とするNアセチル半乳糖胺（GalNAc）結合siRNAであり、ウイルスの転写を阻止し、ウイルスタンパク質を減らし、免疫抑制を和らげます。

これらの2つの薬剤は輸入品ですが、腾盛博薬は独自の併用療法を開発し、BRII-835を介してBRII-179を協力させ、HBVウイルスの治癒を促進することができます。

このような併用療法は、腾盛博薬の主要な競争優位性を構築することになり、腾盛博薬の公告によると、BRII-835とBRII179による慢性HBV感染の併用療法は安全であり、単独で使用するよりも強いHbsAg（乙型肝炎表面抗原）抗体応答を誘導したとされています。

しかしながら、腾盛博薬は以前に予想を下回る臨床データを発表し、人々の懸念を引き起こしました。

乙型肝炎ウイルス表面抗原（HBsAg）が除去される（HBsAg <0.05IU/mL）ことは、機能性治癒の主要な指標です。この指標から判断すると、腾盛博薬が公表した第2相臨床試験では、BRII-835とBRII179を併用した療法に干渉素を加えるかどうかの試験データは、BRII-835単剤に加えて、干渉素を併用した試験データよりも低かったです。

腾盛博薬が以前に公表したデータによると、BRII-835と干渉素を併用した慢性乙型肝炎48週間のHBsAg除去率は30.8％でした。しかしながら、公表された臨床データによると、評価可能な25人の患者のうち、2人だけがLLOQ以下のHBsAgレベルに到達し、HBsAg除去率はわずか5％でした。これは、BRII-835とBRII179の併用が負の影響を与え、患者のHBsAg除去率が低下したことを意味します。この臨床データに基づく性能により、腾盛博薬の株価は30％以上下落しました。

したがって、腾盛博薬の乙型肝炎新薬が不利な状況を打開するための結論は、まだ早いと言えます。しかし、腾盛博薬が香港株取引リストから削除されるにつれ、投資家に想像の余地は残されていません。