智通财经アプリが、長江証券が発表した調査報告によると、2024Q1は依然として製紙産業の在庫消化段階にあり、春節後に文化用紙の値上げが包装用紙よりも優れると予想されています。文化用紙は春節後に小陽春に段階的に入り、需要改善によって値上げが促進される可能性がありますが、上半期の包装用紙は伝統的な淡季で、需要が値上げを推進する一般的な要因とはなりません。注目すべきは、最近海外浆木工場が広葉樹浆の価格を引き上げたことで、一方で年初からヨーロッパ市場で木材需要が高まっていること、もう一方で現在、中国の製紙企業が持つ木材在庫が普遍的に低く、後続の文化用紙需要が上昇する期待があることです。後続の値上げ落とし状況にトレールする必要があります。

関連シンボル：太陽紙業（002078.SZ）、景気循環的で業績に弾力性があり、華旺科技（605377.SH）は高い利益持続性が期待されており、分配比率および配当利回りの上昇が期待されています;博汇紙業（600966.SH）は短期間に修復され、長期的な弾力性があります。 五洲特殊紙、仙鶴株式などの特殊紙資産に注目し、2023Q4の利益が前期比で上昇する可能性があります。

長江証券の見方は以下の通りです：

現在の製紙位置：大周期の低位、春節後には小陽春が来る

二月は淡季の背景の中で、製紙業界の供給と需要に明らかな変化はなく、紙メーカーの利益、紙価、稼働率など、多方面で周期の低位にあります。在庫周期から言うと、1月末時点で、製紙の総在庫はやや高い位置にあります。現在の積極的な変化は、海内外市場での木材需要の改善と低在庫による春節後の浆価の上昇（Suzanoなどの海外浆木企業が広葉樹浆に対する価格を引き上げた）にあり、それにより紙価に「小陽春」が訪れ、2月下旬にホワイトカード紙、文化用紙の値上げ通知書が一部落ちました。

トン当たりの利益：現在のリーディングトン当たりの利益は、太陽、華旺が歴史的中枢を上回っており、五洲は歴史的中枢の外にありますが、その他の紙メーカーはまだ歴史的中枢の水準に回復していません。紙価：現在のホワイトカード紙、製品容器紙の価格は明らかに歴史的中枢以下ですが、木浆と銅版紙の価格は歴史的中枢よりわずかに高いです。稼働率：春節期間中のライン検査の影響を受けて、2月においては業界の稼働率は全般的に歴史的に低い水準にあります。

紙製品：値上げ通知書が一部落ち、文化用紙が小陽春に入る

供給：稼働率は比較的低く、新しい生産能力はまだ追加されていません。2月については、春節期間の影響を受けて紙製品の稼働率が全般的に歴史的な低水位にあり、正常な季節の変動に当たります。産能については、2月に大量の紙や特殊紙が追加されていません。

在庫：文化用紙がわずかに減少し、他の紙製品はほとんど上昇しています。在庫の面では、2024年2月末時点で、終端需要が限られているため春節期間の影響を受け、文化用紙の在庫は少し減少しましたが、他の紙製品の在庫はほとんど増加しています。

需要：文化紙が段階的に小陽春に入り、製品容器紙の需要が淡季になりました。今後の展望として、3-5月は文化紙の伝統的な繁忙期であり、秋季のテキストおよび教材の入札が始まることに従って、値上げ通知書は一段と落ちる見通しです。製品容器紙は現在伝統的な淡季です。注目すべきは、海外浆木工場が広葉樹浆を引き上げる背景にあり、ホワイトカード紙が新しい一連の値上げ通知書を発表し、後続の落とし状況に追跡する必要があることです。

木浆：短期的に強気、中期的には内外需の修復に注目する

価格：内盤木浆の価格が回復し、外盤広葉樹浆の価格が上昇しました。内盤の針葉樹、広葉樹浆の価格が回復しました。外盤で広葉樹浆の価格が上昇し、針葉樹浆の価格が安定しています。 全年で見ると、広葉樹浆の供給側はやや緩いです。今回の広葉樹浆の価格上昇は、下流の備蓄需要と終端需要の改善が主な原因であり、予想を超える価格上昇につながりました。短期的には、海内外の需要が段階的に改善し、浆価が高まることが予想されます。生産側と欧州の港湾木浆在庫は2023年末に低水位まで下がり、2024年初頭には欧州地域の広葉樹浆が80ドル/トンに値上がりし、国内の広葉樹浆の価格上昇も促進されます。中期的には、広葉樹浆の供給はやや緩いため、内外需の修復に注目する必要があります。広葉樹浆の現金コストは普遍的に400ドル前後であり、大浆工場のプロセス改善に伴って下降傾向にあります。今後の現金コストには下降の余地があります。浆価は震荡傾向にあると予想されます。

リスク要因：1）業界の新しい産能が大幅に増加すること、2）原材料価格が大幅に変動すること。