2016年に日本中央銀行がマイナス金利政策を実施して以来、4兆ドル以上の資金が海外で高い利回りを求めています。今後起こることは、日本や世界中の資金流動に影響を及ぼすかもしれません。
日本中央銀行が2016年にマイナス金利政策を開始して以来、4兆ドル以上の資金が海外で高い回報を探しています。これにより、米国債、ヨーロッパの発電所、シンガポールの株式など、海外資産に大きな資金が投じられる可能性があります。
2007年以来、日本の初めての利上げに市場は穏やかな反応を示しました。これは、日本が他の主要な経済圏と比較して依然として労働市場や利回りに大きな差があるためです。日本円はむしろわずかに弱まるといった結果となり、日本中央銀行は金融政策声明で、日本全体の金融環境は引き続き緩和的であると述べています。これは、日本中央銀行が将来的に通貨政策を急速に引き締めることはないことを意味します。
日本国内では、消費者、企業、政府財政への影響を懸念する声が依然としてあがっています。日本の株式市場は最近、歴史的な高値を更新し、労働者の賃金上昇率は30年ぶりに最高水準に達し、消費を促進し、デフレと経済停滞から抜け出す条件が整っているとの期待が高まっています。
物価上昇率が賃金上昇率を上回っている場合、金利の上昇により、借入コストの上昇が日本の家計に圧力をかけています。昨年末、日本経済は停滞を免れたものの、ドイツに遅れをとり、ドル建ての世界第四位の経済になっています。日本株式市場の繁栄は、ある程度、円安の結果であることも事実です。2016年にマイナス金利政策を導入して以来、日本円/米ドル相場は20％以上下落しています。
投資家、企業のCEO、日本国民、そしてこの秋の総選挙に向けての日本の首相岸田文雄まで、日本中央銀行の決断が何を意味するのか。
1. 日本政府の債券
最も明確な懸念は、日本政府の債務がどこに向かうかです。日本の政府債務はGDPの250％以上に相当し、先進国で最も高い水準です。
日本中央銀行は、イールドカーブコントロール（YCC）計画を終了し、ETFの購入を終了しましたが、必要に応じて長期国債の購入を続けると述べています。
债券の購入について植田和男氏は、「私たちは今後も大体同じ量の債券を買い続けるつもりです。将来については、非常に緩和的な通貨政策を取り消したことを踏まえ、いずれかのタイミングで資産負債表を縮小する考えがあります。ですが、具体的な時期についてはまだ発表できません。」と語りました。
データによると、日本中央銀行は日本政府債務の約54％を保有しており、2013年に日本中央銀行が大規模な政府債券の購入を開始する前は、約12％でした。2023会計年度に、日本政府の債務分担は25兆円（約1680億ドル）を超えています。現在、より高い利回りは、日本政府がより高い債務分担を負担することになります。
2. 日本円の回収
過去1年間、日本円/米ドル相場は約10％下落し、Bloombergが追跡する16の主要な通貨の中で最大の下落率です。これは、他の中央銀行がインフレを抑制するために通貨政策を引き締めたのに対し、日本中央銀行がスーパーポストテーパー政策を続けることによるものです。投資家は、日本円を投機的な取引に利用することができるため、特に新興市場において人気があります。日本中央銀行の政策転換は、これを変える可能性があります。
より大きな問題は、数兆ドルの日本資産が日本に戻ってくる可能性があるということです。これが世界経済に与える影響が懸念されます。日本の投資家は、米国債を所有しており、昨年8月末時点で米国債の保有額は1.1兆ドル以上に達しています。日本の投資家は、オーストラリアとオランダの政府債務も多く所有しています。
投資家たちは、日本中央銀行の政策転換がゆっくりと進む限り、安定性を損なうことなく資金回収を制限することを期待しています。Bloombergの調査によると、日本中央銀行の動きが日本の投資家が海外資産を大量に売却することにつながると考えている人は40％に過ぎません。
アナリストによると、日本の中央銀行は最終的な政策転換について市場に大きな警告を発しました。 GSFMのシニアマーケットアナリスト兼アドバイザーであるStephen Miller氏は、「日本の中央銀行は非常に賢く情報を伝えており、市場は1年間かけてグローバル市場に与える影響を消化することができます」と述べました。 「ある程度で、グローバルな投資家たちは事実上先んじて行動を起こしました。」
3.日本企業
2月の反発により、日経225平均株価は史上最高値に上昇し、1989年の日本資産市場バブルがピークに達したときの水準を超えました。この指数は3月にさらに上昇し、重要な心理的意味を持つ4万ポイントの重要な節目を突破しました。企業が株主価値の向上に真剣に取り組み始め、バフェットなど海外投資家の支援があったことが理由です。
物価上昇、賃金上昇、借入コスト上昇は、日本の370万の企業のビジネスサイクルがより正常な状態に戻ったことを意味します。日本の労働者は大幅な賃上げを勝ち取り、企業側はより高いコストをどのように消費者に転嫁すればよいか再び学ぶことになります。
ただし、利上げにより借入負担が高い企業に打撃を与える可能性があります。何十年もの間、超ゆるやかな金融政策がこれらの企業を「生き残らせる」ことしかできなかったためです。 Tokyo Shoko Researchによると、約56.5万社の日本企業が債務返済に苦労し、利益だけを頼りにしています。日本の中央銀行が政策金利を10bp引き上げた場合、この数字は約12%増加し、63.2万社に達すると推定されています。
これは、今後数ヶ月でより多くの日本企業が破綻する可能性があることを示しています。データによると、倒産を発表した日本企業の数は連続23か月で増加し、2月には前年同期比で23%増加しました。中小企業は日本企業の90%を占め、これらの企業は金融政策の引き締めによる最悪の打撃を受けることになります。
4.銀行利益
日本の銀行業界は、長年にわたって日本銀行の超低金利が収益を圧迫してきたため、金融政策引き締めの恩恵を受けると予想されています。三菱UFJフィナンシャルグループ、三井住友フィナンシャルグループ、みずほフィナンシャルグループを含む銀行は、貸出金利の増加によって収益を享受することができます。日本の多くの融資は変動金利に基づいているため、日本の中央銀行の政策金利の変化は即座に影響を与える可能性があります。たとえば、三菱UFJフィナンシャルグループは、日本の中央銀行が政策金利を-0.1％から0％まで引き上げた場合、同社の金融核心部門の純利息収入が少なくとも350億円増加すると明らかにしています。
取引に関しては、証券会社は固定収益証券および外国為替取引部門の顧客数の増加から利益を見込んでいます。政府債券やその他の金利連動証券取引に従事している利率トレーダーが最も儲かると予想されています。
ボストン大学の金融講師であるMark Williams氏は、「日本の債券取引の旱魃はついに終わりました。」 「中央銀行の利上げと債券価格の変動がさらなる取引量に変わった結果、世界第3位の債券市場の加盟国である日本の利上げは取引利益を増加させるでしょう。」
5.消費者への影響
日本の中央銀行元総裁である黒田東彦氏の在任中、日本の中央銀行はマイナス0.1％の基準金利を維持することができました。黒田東彦氏は、非伝統的な金融緩和政策と大規模な資産購入計画を採用し、物価上昇を刺激しました。最初の計画は数年間しか続かなかったはずでしたが、利率が急騰することを懸念し、あるいは経済が再度デフレに陥ることを懸念したため、このような緩和政策を放棄することは困難になりました。
人々は、日本の中央銀行の政策転換が好景気時代の到来を示すのではなく、消費者信頼を揺るがす可能性があると懸念しています。急速な高齢化人口と縮小する労働力は、経済成長が低調を続ける可能性があるため、多くの消費者が支出や投資に慎重になる原因となっています。最近の賃金上昇にもかかわらず、全体的な賃金上昇は消費者物価に遅れているため、日本のメディアの調査によると、80％以上の日本人が経済が改善していないと考えています。これが日本の中央銀行が政策の正常化に非常に慎重である理由です。
なお、日本の中央銀行は以前に判断を誤ったことがあります。1989年から1990年にかけての緊縮財政政策は、日本の資産バブルの破裂を引き起こし、その後10年以上にわたって日本経済を圧迫しました。2000年、日本の中央銀行はインフレーションが続く中で金利を引き上げた、この行動は後に「未熟なもの」と批判されました。この決定に反対票を投じた取締役会メンバーの1人が、現在日本の中央銀行の総裁を務める植田和男氏です。
6.政治的影響
日本の首相である岸田文雄は不祥事や数十年来の最低支持率に苦しんでいますが、今回は日本のデフレが終わったことを正式に宣言するチャンスがあります。これは、2013年に前任者が日本の中央銀行と共同政策協力に合意した後、達成できなかった長年の目標です。
より高い給与と、6月から始まる一時的な減税があれば、岸田文雄は、長期間の自民党の内部不祥事よりも経済のポジティブな面に関心を向けることができるかもしれません。9月までに民意調査の結果を改善して、岸田文雄が政権を続けることが非常に重要です。この時、自民党は党首選挙を行う予定です。日本ではその後すぐに選挙が行われることも予想されます。
岸田文雄は、日本銀行のこの措置が物価、賃金、投資が同時進行で成長する彼のビジョンを達成するのに役立つと讃えるかもしれません。しかし、広く民衆に対して負の影響がある場合、それが岸田文雄と彼の内閣の支持率をさらに損なう可能性があります。
日本銀行のこの措置により、政府の借入金のコストが上昇し、経済的な打撃に対処するための債務刺激策を日本政府がより困難にする可能性があります。岸田文雄は、税金の増加などの不人気な案を提唱することを余儀なくされるかもしれません。岸田文雄は、日本がデフレから脱出したのは自分の功績であると主張していますが、家計予算がインフレに侵食されるのを見ている有権者たちを説得することはできないかもしれません。