近年、都市ガス会社は普遍的に収益圧迫の問題に直面しています。これは、全産業が共に直面する課題となっています。

多くの都市ガス会社にとって、天然ガスの販売が収入の主な源であり、そこから得られたグロスマージンが主要な利益源です。近年の地政学的な衝突による天然ガス価格の上昇や市場内の価格連動機構の不順が原因で、都市ガス会社のグロスマージンが減少し、結果として産業全体の収益力が低下しています。

ただし、外部環境の悪影響が徐々に解消され、グローバルな石油・ガス資本支出が高い水準で推移する中、ガス価格の低下により都市ガス会社の収益圧力が緩和されています。また、多地の政府による牽引の下、上下流間の価格連動機構が一層円滑になり、上流の石油・ガス資源会社は年間契約内のガス量に関する下流の都市ガス会社と契約するようになり、都市ガス会社のガス事業には修復の期待が持たれています。

より長い時間的観点から見ると、2060年のビジョンに基づき、新しいエネルギー革命が始まっています。トップクラスの都市ガス会社が再生可能エネルギーに転換していることから、これらの会社を単なる都市ガス会社としては見るべきではないということを意味しています。

上記の論理をより詳しく説明するには、サンプルを用意する必要があります。2023年度の財務報告書を最初に公表した業界一の企業である香港中華燃氣は、その例になります。

一、ガス基盤が拡大された

全体的に見ると、香港中華燃氣の2023年の財務報告書で最も目立つのは収益能力の修復です。2023年、会社の母体純利益は前年比16％増の60.7億香港ドルに達しました。

（データソース：企業公告）

これを実現するには、香港中華燃氣のガス事業基盤を堅持的に拡大する必要があります。他のガス販売業者とは異なり、香港中華燃氣のガス事業は2分されて考えられる必要があります。

香港地域において、香港中華燃氣は、地元で最も歴史ある公共事業機関であり、香港で唯一のパイプラインガス会社です。2023年末時点で、同社のパイプラインネットワークは全港202万戸の家庭にカバーされています。2023年、同グループの香港地域での販売量は前年度比ほぼ横ばいの27125TJに達しました。

香港中華燃氣は、香港でのガス事業が「安定」であることに着目し、内陸部ではガス事業が「成長」することに注力しています。

内陸部での販売量は前年比8％増の347億立法メートルに達しました。

これは、上向きのトレンドに沿った環境の修復によるものです。2023年、中国の天然ガス消費量は月々に増加しており、年間天然ガス消費量は3945.3億立方メートル、前年比7.6％増でした。

二酸化炭素排出量削減の目標に向けて、天然ガスの消費量は引き続き著しく増加する可能性があります。中国工程院の黄維は、2035年までに、天然ガスが一次エネルギーの消費量のうち15％にまで増加すると予測しています。

市場の規模の安定した成長と前述の価格連動機構が一層円滑化することで、都市ガス会社のガス事業は良好な循環を実現することができます。

ただ、会社自体に集中すると、良好なガス事業を展開するためには、安定的でしっかりした量のガス供給が基盤となり、ガス供給を保証し、事業コストを削減する重要なポイントです。

香港中華燃氣は、2023年に正式にガスの供給部門を設立し、上海、広東、河北などにガストレード会社を設立し、上海石油天然ガス取引所、地方の資源会社、海外のLNG資源会社と協力し、グループのガス供給需要を一元的に保証しています。

ガスクッション貯蔵施設は、長期的な安定供給を実現するための主要な施策の1つであり、ガス事業者にとっては重要なものです。2023年末時点で、香港中華燃氣の金壇貯蔵施設の作業ガス量は2.3億立法メートル、満産儲蓄量は10億立法メートル以上に達しています。

2023年、香港中華燃氣は34.8億立方メートルのガス量を調整し、総ガス量の9.7％を占め、約3.2億元のコスト削減につながりました。集約的な戦略が継続的に推進される中で、2027年、調整されたガス量がグループ全体のガス量の10％以上を占め、約7億元のコスト削減が見込まれます。

燃料ビジネスによって確立された大規模なプラットフォームネットワークのおかげで、香港中華ガスは地方で「ガス+」エネルギービジネスを展開し、地域の供熱、産業用エネルギー、居住者の暖房などを行い、「MingQi家庭」をはじめとするほかのビジネスを開拓し、グループの収益成長曲線を作り出しています。

2023年、MingQi家庭の売上高は41億元、当期純利益は4.9億元に到達します。

小売りの視点から見ると、燃料ビジネスネットワークそのものが販売サービスの既成のチャンネルです。香港中華ガスは、クラウドを介して各サブシステムの顧客を内部的に接続するだけで、人、モノ、場所を結びつけることができます。これには、追加の固定コストの投資は必要ありません。

自社の資源を生かして、香港中華ガスは、「ガス主要業務からスマートキッチンへ、安全な家から日常生活消費全体まで」の開発論理を展開しており、自然に理解できるものです。

香港市場では、グループのガス機器とキャビネットの市場シェアはそれぞれ80％、30％に達しています。成熟した市場経験は内陸市場へも適用され、新しい意味合いを持ちます。荘名家は、内陸市場で十分な普及を行っており、スマートキッチン、家庭保険、家居安全ではそれぞれ10％、20％、6％のカバレッジ率に達しています。

特に中国政府は最近、『大型機器の更新と消費品の古物から新しいものへの取り組みを推進する行動計画』を発表し、名氣家に成長の機会を開放しました。国家統計局のデータによると、2023年末までに、中国の冷蔵庫、洗濯機、エアコンなどの主要な家電製品の保有量は30億台以上であり、10兆円級の市場機会が生まれます。

以上から、香港中華ガスが示した2024年の売上高460億元のビジネス規模拡大目標は、到達が困難でないということです。

2つ目、多方面で投資し総合エネルギー供給者を形成する

未来を見据えて、エネルギー変革は、単一のレースで完了することはありません。

化石燃料である石油、天然ガスなど、再生可能エネルギーとしての風力、光力、核電力、バイオマスエネルギーなどのいずれも、人類社会のエネルギー転換のニーズを単一に満たすことはできず、「3060」の偉大な願いを実現するためには、多くの緑のエネルギー産業が協力して努力する必要があります。

この変換のゲームの中で、エネルギー供給業者は可能な限り成長利益を享受する必要があります。真のチェッカープレイヤーとして、市場上で自分自身を確保するために、すでに自分自身を投下し、前もってレイアウトする必要があります。そうすれば、市場上で現在だけでなく、将来、数十年、数百年にわたって、常に立ち上がることができます。

香港中華ガスはこのことを熟知しています。

1）「分散型光伏+炭素サービス」の一貫性ある解決策

分散型光伏発電は、再生可能エネルギー分野で最初に導入されたプロジェクトであり、最も成熟したプロジェクトの1つです。2023年末までに、分散型光伏発電の新規契約総容量は1.6GW、契約総容量は2.96GWに達しました。新たに接続された1.2GW、接続された総容量は1.8GWに達しました。

太陽光発電及びサービスは、グループの新しい収益成長点となり、2023年には収益が1.83億香港元に貢献している。

（データの出所：企業の発表）

産業団地は、香港中華ガスの分散型光伏発電ビジネスを展開する主要なシーンです。これは理解できることです。一方、広大な工業用燃料ガス顧客は内部リソースであり、顧客付加価値の二次開発は顧客の粘着性を向上させるのに役立ちます。もう一方では、産業団地は地域経済開発、産業転換・アップグレードの空間担い手であるだけでなく、省エネ・減排の重要なシーンでもあります。

さらに、企業はクリーンなエネルギー供給だけでなく、エネルギー消費、取引などの派生的な環境での大きな需要があります。これには、エアコンの省エネ、スマートな保守運用などによるエネルギー消費の削減、炭素取引、炭素マネジメントによる緑の資産価値の向上などがあります。

このため、香港中華ガスは顧客に、さまざまなエネルギーサービスを提供し、収益成長のポイントを増やしました。2023年には、このセクションは3600万香港元の利益を貢献し、前年比350％増加しました。

（データの出所：企業の発表）

2）水素エネルギーを配置し、本世紀の究極のエネルギー解決策を確保する

水素エネルギーは、緑色の低炭素で、広く利用される効率的なクリーンエネルギーであり、"緑色の石油"と呼ばれています。本世紀の究極のエネルギー解決策の有力な候補の1つとして、水素エネルギーは開発の広い見通しを持っています。

"2023年国際水素技術と産業開発研究報告書"によると、2030年には世界の水素の需要は1.5億トンを超えると予想されています。国際水素評議会は、2050年に水素によって2.5兆ドル以上の市場価値が創造されると予測しています。

水素エネルギー市場のスペースは大きいですが、ストレージ、トランスポートなどの分野は今でも業界の痛みの源ですが、香港中華ガスにとっては、これがむしろその利点です。

一般的に、香港の都市ガスパイプラインには、水素が約50％混ざっており、近年50年間安全に稼働しています。

そのため、パイプラインから水素を直接抽出すると、莫大な輸送、貯蔵コストを節約することができます。香港中華ガスの最初の水素エネルギープロジェクトは、西貢ボウリング場に着地しました。後者は、前者の既存のガスネットワークから水素を抽出して電気自動車充電に使用するためのものです。

さらに、香港政府は、水素エネルギーを積極的に推進しています。水素バス、沼地ガスによる水素生成、ボンベ供給などが含まれます。

香港中華ガスは、香港地域の水素エネルギーリーダーであり、これらの方向性の主要な推進者です。例えば、香港中華ガスと都巴母公司汇达交通服务有限公司（汇达交通）は、水素エネルギーバスを探索するために協力しています。今年2月、香港で初めてのダブルデッカー水素エネルギーバスが正式に運行を始めました。

3）多角化した環境における緑のエネルギー産業の展開

太陽光、水素エネルギーなど注目されている産業機会以外にも、中華ガスは、比較的小規模ですが、巨大な成長余地を持つ道場に先立つことができます。

グリーンメタノールは、負の炭素排出量を持ち、高エネルギー密度で、貯蔵や運搬が容易なクリーンエネルギーです。船舶、化学工業などの分野で広く使用されています。

2024年1月までに、グリーンメタノール船の発注が世界中で200隻を超え、2027年には約700〜800万トンのグリーンメタノール燃料需要が予想されますが、現在、世界中で有効な認定を受けた生産規模を持つグリーンメタノールを製造する企業はわずかです。

中華ガスは、それらの一つであり、現在、唯一、ヨーロッパのISCC認定グリーンメタノールを量産している企業であり、製品はヨーロッパの持続可能なバイオ燃料や化学製品の要件を満たしています。現在、中華ガスのグリーンメタノール年間生産量は10万トンに達しています。

持続可能な航空燃料（SAF）は、従来の航空燃料と比較して、二酸化炭素排出量を80％削減することができます。国際航空輸送協会（IATA）は、2050年までに、65％の航空業界の削減目標は、SAFの使用によって達成されると予測しています。

そのため、中華ガスは、傘下の子会社EcoCeresを設立し、現在、アジア最大のグリーン航空燃料サプライヤーの一つに成長しています。

確かに、多様化した展開は、グループがより多くの成長機会を獲得するのに有利ですが、グループの財務力や運営能力により高い要求を提起します。

短期的な圧力と長期的な成長のバランスをとるために、中華ガスは、軽資産モデルを採用しています。例えば、SAFを生産するために、EcoCeresはKerogen Capital、Bain Capitalなどの戦略的パートナーを導入しました。JPモルガンの研究レポートによれば、香港中華ガスの再生可能エネルギー戦略は軽資産モデルに転換し、その評価を「中立」から「保有」に引き上げると予想されます。

結論

天然ガス市場の「消費量と毛利の共振回復」が期待される中、中華ガスのガス事業の基本ラインが成長する確率は高くなります。それに加えて、関連する事業や再生可能エネルギー事業における建設的な発展を加えると、業績に長期的な余地が生まれます。

估値の観点から見ると、香港中華ガスの動的PERは、3月21日の終値で19.43倍であり、この評価水準は、過去10年間での歴史的な範囲の低位に位置しています。

（出典：ifind）

修正された業績期待と低い評価水準が重なり、香港中華ガスは長期的な資金に愛される一種のシンボルです。3月20日、南向き資金は香港中華ガスを127.10万株増資し、香港株式市場は7日連続で香港中華ガスを増資することを示しました。

全体的に、長期にも短期にも、ビジネス経営から見るか、競争空間から見るか、香港中華ガスの価値がまだ完全に認識されていないことが感じられます。なぜなら、単一のガスサービスプロバイダーから複合エネルギー供給業者への完璧な転換を実現した企業はまだありません。しかし、その日は遠くないかもしれません。