チャイナマネー・ネットワークは、研究レポートを発行し、徳康農牧（02419）の``業種以上''の評価を維持することを明らかにし、2024/25年の当期純利益予測14.4/38.1億元を基本的に維持し、目標株価は60香港ドルとしています。また、同社は2023年の業績を公表しました。それによると、23年の売上高は1616億元で、前年比7.4%増。生物資産の公正価値変動を考慮した場合、親会社帰属当期純損益は前年比-277億元から-178億元に、生物資産の公正価値変動を考慮しない場合は前年比-189億元から-128億元に減少しました。業績の赤字の主な原因は、23年の生豚価格の低迷によるもので、市場予想に合致しています。

中金の主な見解は以下のとおりです。

生豚の出荷量は30％増加し、急速な増加を維持しています。

3月25日の同社の公告によると、次のような内容が含まれます。1）豚：出荷量が急速に増加し、量による価格引き上げによって収入を増加させました。23年の生豚の売上高は前年比4.3%増の1225億元に、生豚の販売量は前年比30.4%増の708.4万匹に達しました。商品豚/品種豚/子豚の販売量は、それぞれ前年比33.9%/-34.4%/-5.7%で、合計666.0/2.1/40.2万匹で、商品豚の比率は94%に達しています。また、平均販売価格は前年比-19.5%の14.75元/キロに低下しました。2）家禽：23年の家禽の売上高は前年比3.7%増の33.3億元に達しました。ヒヨコの販売量/卵の販売量は、それぞれ前年比12.9%/+1.8%の0.89億羽/0.99億個に達しました。一方、肉鶏/ヒヨコ/卵の価格は、それぞれ前年比-7.6%/-18.2%の36.6元/羽、0.9元/個に低下しました。3）付随製品：23年の付随製品の売上高は、前年比640.5%増の5.7億元に達しました。新鮮な肉のビジネスが稼動し、収入を大幅に増やしました。そのうち、9.4万頭の屠殺豚は内部供給から入手しています。

高品質な品種豚と効率的な管理の恩恵により、成長が続き、コストの低さが強化されています。

1）急速な成長：同社は、品種豚の生産能力が十分にある。 23年末時点で、同社の中核ブランドの豚群/純種豚の規模は、それぞれ148/14,810匹であり、同行の計算では、同社が現在飼育できる母豚数は38-40万頭であり、もしくは同社が2024年に900万頭の出荷量をサポートすることができます。2）低コスト：同社は優良E系品種公の内部普及、管理の持続的な改善、協力農家の積極性向上などにより、作業効率を改善してコストを削減しています。当行の推計によると、同社の23年の生豚の完全生産費用は、約16.0元/キロであり、同社の公式アカウントによると、E系品種豚の商品代料肉比は0.1を超えることができるため、当行の推計では、完全生産費用の改善が0.3元/キロに達する可能性があります。同行は、同社の24年の完全生産費用が15元/キロ未満に低下すると予想しています。

"第2農場"モデルは、キャピタルライト、ストロングバインディング、ハイリターンであり、豚企業の新しい拡大モデルを開拓しています。

一方、同社は、過去3年間、出荷量の増加速度が上場企業の中でトップクラスであり、コスト水準が業界の第1段階であることが検証されました。当行の推計によると、同社の20-23年の出荷量CAGRは73%に達しました。また、同社は、産業で初めて"第2農場"母豚飼育モデルを創設し、長期的な高品質拡大の基盤を築いています。当行の推定によると、23年末時点で、同社の生豚1頭当たりの純資産は544元で、業界全体で1000元を上回っています。1H23における、第2農場の主要地主/上場農林牧水産業のROAは、それぞれ17%/2%であった。 当行は、デコン農牧が国内の養豚業界をデンマークのモデルアップグレードに引き上げる先駆者であり、2次検索能力拡大の潜在的な空間は1,000万頭を超えると考えています。

リスクには次のものがあります。豚の価格が予想よりも低くなり、コストの上昇圧力、出荷量が予想よりも低くなる、疫病および政策リスクがあります。