現在、強い米国経済は引き続き日本企業の海外収益を支えるだろう。日銀は極めて緩和的な通貨政策の立場を保ち、世界の中央銀行の中で特に突出している。欧米の高インフレ・高利回り環境の継続は、市場を価値型スタイルに傾向させることが続くだろう。日本の特別評価改革は初期の成果を収めており、海外からの資金流入を引き付けている。
海外収入は日本経済にとって相当重要である。
1990年以降、日本のGNIとGDPの差は持続的に増加し、主要な経済国の中でトップに立ち、日本の海外収入は2000年の2.3％から2023年の9.1％に増加した。
日本企業の海外収入比率は持続的に増加している。
日本国際協力銀行（JBIC）が日本の製造業企業を対象に行った調査（534社、うち上場企業275社、非上場企業259社）からも、海外収入比率は2001年の27.9％から2023年の39.1％に上昇し、海外生産比率は2001年の24.6％から2023年の37％に上昇した。
2022年以降、日本株の上昇の主要な推進力はバリュエーションではなく収益である。2023年全体として、日本株のバリュエーションは5.5％上昇し、収益は44％上昇する。2020年から2023年まで、日本株のバリュエーションは7.3％上昇し、収益は87％上昇した。
日本企業の利益回復の主な原因は、日本経済が強いということではなく、日本企業が長期的に海外に進出したことによってもたらされたグローバルな収益であると考えている。
また、円安も上場日本企業の業績向上に明らかな貢献をもたらしている。
2023年に上場した日本企業の当期純利益ランキングからは、日本の大手企業のほとんどの業績が海外売上高に関連していることがわかる。
元引下げは、日本株価を支えることができる。
2022年以降、円建ての日経平均株価の上昇率は約39.1％であり、同期に日元／米ドルが31.4％下落したことを踏まえると、日経平均株価の上昇の主な貢献は日本円の切り下げによってもたらされた。
切り下げにより、日本の資産がグローバルなバリュエーションワープになり、海外からの資金を日本株に引き寄せている。
2022年第1四半期、中国の株式市場が段階的に高まり、クロスボーダー総負債残高（銀行、非銀行金融、非金融部門を含む）が減少し始めた。これは、一部の資金が中国から流出し、同時に日本のクロスボーダー総負債残高が上昇していることを意味する。
2021年第4四半期以降、中国の対外債務残高は約1800億ドル減少し、同期に日本の対外債務残高は約1500億ドル増加し、その多くが2022年に起きた。日本債券以外では、日本株は中国市場から流出した相当な資金も引き受けたと考えられる。
海外収益の急増と当局による円の切り下げが資金流入を引き付けたため、日本株価上昇の唯一の理由ではない。全世界市場がバリュエーション銘柄に回帰するにつれて、日本株価もより注目されるようになった。アメリカの利上げ・インフレがコロナ前の水準に急速に戻らないと市場が見なすようになると、バリュエーションスタイルは世界市場で回帰し始めました。2022年以降、S＆P500のバリュエーションスタイル指数収益率が成長スタイル指数収益率を大幅に上回り、欧州株式市場でも同様の動きがみられるようになりました。
日本経済の長期的な成長は遅いが、安定性が高い。安定した成長水準、安定したビジネスモデル、および一部の独占的な資源への投資によって、日本株式は安定的な配当をもたらしている。
これは、日本株がグローバルなバリュエーション株の洼地と見なされていることが理由である。日経225指数は、日本のバリュエーション株式指数を代表し、グローバル市場のバリュエーションスタイルが回帰するにつれ、最初に海外投資家の注意を引いた。同時に、バフェット氏が日本の5大商社の株式を保有を続けていることが、日本のバリュエーション株式に対する新しい波を引き起こしました。
また、注目すべきは、「日特估」と呼ばれる改革である。この改革は、上場企業の収益力と企業ガバナンスの品質を向上させ、株価を押し上げるために、PB比率が1未満の企業に対する開示の促進、より高い利益目標の設定、株式買い戻しの増加、資本効率管理の強化、資金調達コストの低減、英語開示のさらなる拡大など、一連の改革策を推進している。現時点では、日特估改革が日本株価上昇にどの程度寄与しているかは明確ではないが、少なくとも投資家の注目を集めている。
日本の経済と日本株価の関係はそれほど大きくない。日本企業は、グローバルに展開しており、収益の大半が海外から得られています。また、株価指数は日本円で価格設定されているため、日経平均株価は全世界経済、特にアメリカ経済がどのように推移しているか、および日本の通貨政策の緩和度合いを表すための代理変数として機能しています。
過去1年間、日本企業の収益回復をアメリカ経済の強さが後押しするなどの要因、円高が日本株式の価格を引き上げた要因、一部の中国からの資金流出を受け入れ、グローバル市場が高利回り、インフレ予想によるバリュースタイルに傾く、「バフェット効果」が加わったこと、そして東京証券取引所の特別査定改革が上げる要因など、日本株式上昇を推し進める主な要因と考えてきました。
将来については、現在の強いアメリカ経済が日本企業の海外収益を引き続き支えると考えています。日銀は負の金利枠から脱却しましたが、超緩和的な通貨政策の立場は依然として世界の中央銀行の中で突出しています。欧米の高いインフレーションと高利回りの環境が続くことで、市場はバリュースタイルに傾くだろうと予想します。そして東京証券取引所の特殊な査定改革は初めの成果を見せ、海外からの資金流入を引き付けます。
これらの要因の影響を受け、日本株式はバブル化し続けると考えています。
リスク警告：日銀の利上げ幅が予想を上回る、日本の年次交渉結果が予想を上回る、グローバルな貿易形勢が悪化するなどのリスクがあります。
この記事は、ウェイチャット公式アカウント「天風研究」、作者の宋雪島チーム、そして編集者の陳秋達が提供しています。