2023年末以来、市場の高配当分配金の流れに乗って、銀行セクターは逆流に乗って急騰し、累計上昇率は13％を超えて、主流株価指数や多くのセクターのパフォーマンスを大幅に上回りました。その中で、四大銀行は段階的な最高値を何度も作り出し、株式制度および都市商業銀行も好調に上昇しています。

今、上場銀行は2023年の成績を公表し始めており、一部の龍頭は市場予測を下回るパフォーマンスを示し、以前の順調な増加論理を証明し始めています。

中国光大銀行はその代表的な例であり、A株は過去5営業日で急落9％、H株は3日で11％暴落し、2ヶ月間の上昇分を吐き出しています。

以前、市場は高配当セクターに取り組んでいて、安定的な収益成長と高い分配金を追求していました。防御的な配分をしなければならなく、マクロ経済が弱体化する背景の中で行われていました。

しかし、高配当セクターが上昇し続けるにつれ、今後は収益を実現する時期になっており、高配当スタイルの大市場急騰後の投資リスクにさらに警戒が必要となっています。

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A株42社の上場銀行の中で、招商銀行は優れた経営を代表する銀行であり、光大銀行は比較的普通の経営を代表する銀行である。これら2つの銀行の2023年の成績を見ることで、銀行セクター全体のパフォーマンスを一目で把握することができます。

2023年、招商銀行の売上は3391億元で、前年比で1.6％減少し、親会社の当期純利益は1466億元で、前年比で6.2％増加した。売上は14年ぶりに初めて減少しました。その理由は、純利息収入およびその他の収入など、すべての事業ラインで収入が減少したことです。

売上が減少し、利益が増加した原因は簡単です。かなりの信用損失引当金を大幅に削減し、いくらかの利益を解放しました。

光大銀行を見てみましょう。2023年、売上高は1456.9億元で、前年比で3.9％減少し、親会社の純利益は407.9億元で、前年比で9％減少しました。年間売上高のマイナス成長は2009年、2017年、2022年のみに見られ、純利益のマイナス成長は上場以来初めてです。

四半期単位で分割すると、四半期売上高は前年同期比で2.6％減少し、前四半期の-8％に比べて明らかに収縮しました。しかし、親会社の当期純利益は前年同期比で62％大幅に減少し、前四半期比で77％減少しました。主な理由は、四半期の資産減損損失が前年同期比で67.9％増加したことで、クレジットカードや消費者ローンの資産品質に圧力がかかった結果です。

次に、純利息差を見てみましょう。2023年、招商銀行、光大銀行の純利息差はそれぞれ2.15％、1.74％であり、前年より25BP、27BP大幅に低下し、2005年以降、2017年以降の新記録を樹立した。純利息差は、銀行の収益力の最も重要な指標の1つです。指標は大幅に低下したため、主力の信用貸付事業は大きな課題を抱えています。アセット側では、残高住宅ローン金利調整およびLPRの複数回の減少に続いて、融資収益率が大幅に低下し、生息資産収益率は劣悪なパフォーマンスを示しました。負債面では、預金の引き続き定型化および同業者融資コスト上昇により、全体的な負債コストが上昇しました。

その他の非利息収入において、2行とも前年同期比で22％以上増加し、中国債券市場の牛市に起因して投資収入が大幅に増加し、全体的な非利息収入のパフォーマンスを相殺しました。

ただし、非利息収入のうち、2行とも手数料および手数料収入が2桁の減少を示しています。また、招商銀行はファンド、リッチ、信託の販売代理が20％前後低下し、保険収入は9.3％増加しました。ただし、保険については、昨年第3四半期から価格が引き下げられ、新たな監督が導入され、万能保険の利率はさらに3％以下に引き下げられており、銀行の手数料がさらに減少します。この収入は2024年に大きな課題が立ち上がることになります。

ただし、その他の非利息収入については、2社とも前年同期比で22％以上増加し、中国債券市場の牛市によるもので、投資収入を著しく増やし、全体的な非利息収入のパフォーマンスを相殺しました。

招商銀行は軽資産大財産管理の戦略を持っており、非利息収入は連続して2年間下落していましたが、一定のプレワードが与えられていました。そのうちの1つは、招商銀行の財産管理を高く評価し、全体的なビジネス成長の小エンジンになると考えていたことです。今、この予想を修正する必要があります。

最後に、資産品質を見てみましょう。不良債権率は招商銀行が0.95％、光大銀行が1.25％で、比較的安定しています。不良貸付引当率は、招商銀行が437.7％、前年比で13％低下しました。これは招商銀行が2年連続で低下したことを示しており、経営上のプレッシャーが大きく、以前に隠されていた利益を解放するために、引当金カバレッジ率を適度に低下させる必要があります。

光大の貸出し引当率は181.27％で、2022年に比べて6.66％減少しました。その絶対値は、上場している42のA株上場銀行のうち最下位に位置し、招商銀行との差は非常に大きいです。

例えば、工商銀行、交通銀行などの国有大手銀行の利益率は前年同期比で1％未満であり、農業銀行、中国銀行の利益率成長率はそれぞれ4％未満です。浦発銀行の利益率成長率は前年同期比で28.3％も大幅に下落しました。最新の財務報告書は、銀行業の経営圧力を非常に明確に反映しています。

過去2-3年、沪深300を中心とした大型成長スタイルの持続的な調整により、市場リスクの好みが大幅に低下し、主力資金が配当セクターに集まり、市場に逆行する超大波を作り出しました。逆境にもかかわらず、全体的な評価は高くありません。

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市場のリスク好みが大幅に低下したため、主力資金が配当セクターに集まり、市場に逆行する超大波を出しました。

反対に、全体的な評価は、まだ高く評価されています。統計データによると、CSI配当指数の最新PEは6.84倍で、2018年以来の中央値の7.15倍よりも低いです。最新のPBは0.73倍で、2018年以降の中央値の0.86倍よりも低いです。

一方、銀行の発表した業績面から見ると、投資リスクに警戒する必要があります。

全体的な評価倍数から見ると、配当スタイルの現実的状況がよく反映されていません。CSI Dividend Industry Frameworkでは、銀行成分が17種類で、総重量の19.8％を占めています。次に石炭があり、14個の成分株で18.6％を占めます。3番目は交通輸送で、12.38％を占めます。

銀行の重量比率が高いですが、2018年以降の評価は岩盤となっていて、最高1.2倍から現在の0.57倍まで低下しているため、配当指数の評価倍数を大幅に引き下げています。

基本的な面から見ると、市場の期待は非常に高いですが、実際のパフォーマンスは楽観的ではありません。

まず、銀行業界での利益全体には相当な圧力がかかっています。主要なクレジットビジネス面では、信用規模は経済成長の減速に伴って減少し、純利息差も減少傾向にあります。さらに、クレジット構造も大きく変化しており、従来の信用比率が高く、利益率が高い優良資産である不動産業務は過去の話になっています。さまざまな要因が主要ビジネスの成長率を下げることになります。望まれている財富管理ビジネスは、資本市場の変動が大きく、代理店チャネルの手数料率が低下するなどの影響により、全体ビジネスの成長の旗は非常に難しいです。

煤炭については、過去数年間、供給側の改革の恩恵を受けており、石炭価格の中枢は上昇に向かっており、収益能力は持続的に向上しています。しかし、私たちは、太陽光、風力を含む新エネルギー目標が、徐々に従来のエネルギー市場のシェアを食い止めることを明確に理解する必要があります。予見できる将来では、石炭は現在の「新興」の役割から、再び伝統的な産業の役割に戻ることになります。

最近、石炭リーダーの山西呂安環境エネルギー開発株式会社は、10日以上の取引で一時的に30％近い下落を見せ、わずか数年で400％以上急騰した。 2023年の業績速報（3月23日発表）によれば、当期当たりの純利益と非GAAPでの純利益は、いずれも前年同期比で40％以上減少し、株価の連続下落につながっています。山西呂安環境エネルギーの業績は、市場が期待する高配当利回りセクター全体に対する警告の鐘を鳴らしています。

交通輸送についても同様の状況で、高速道路の収益は大変なビジネスであるため、水力発電所を運営するのと同じで、前期に発電所に投資した場合、後期には不断にお金を稼ぎ出す印刷機になります。信頼性が高い優良龍頭企業も市場から追い求められ、新高値を作り出し続けています。現在の業績報告期間では、爆弾のようなものもあります。

過去5営業日で、浙江沪杭甬の株価は累計で16%急落し、その引き金は2023年の業績によるものです。帰属母子会社当期純利益は前年同期比で0.87%増にとどまり、株式配当も市場予想に及ばないとされています。年報によると、浙江沪杭甬は株式1株当たり0.35香港ドルを配当し、2022年に比べて15％前後低下しています。以前は高い配当金でしたが、今回は配当金が低下したので、資本市場は自然に投票しました。

中国エバーブライト銀行、陝西洛安環境エネルギー開発、および浙江高速道路はすべて、その業績が市場の先行きに対する期待を大幅に下回った。それと同時に、最も急騰した石炭セクターも最近10%近く下落した。

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市場における3年間の打撃により、成長スタイルへの投資家の好みは凍り付いており、一部の成長株は買い手がつかず、紅利スタイルは同じように抱団取引相場を享受しており、成長株と同じような狂乱を呈している。

石炭、電力、銀行などの大型ベンチマークPEは7.7倍で、2018年以来の評価分布の48.6％であり、大型成長分布の22.2％および小型成長分布の42.7％よりも高くなっています。マクロ経済が改善し、米国連邦準備制度理事会が利下げする背景で、市場のスタイルが切り替わるリスクに注意する必要があります。

すべては周期です。投資でも周期を信じ、敬意を払う必要があります。