RMBは年の初めに一等賞を獲得しました

1月20日、バイデンは米国の第46代大統領に就任し、中国の新しい時代を迎えました。中米関係が順調に進むという保証はありませんが、少なくともトランプ政権時代に生じた亀裂を修復する機会を与えてくれます。

1月25日、中国の習近平国家主席は、世界経済フォーラムの「ダボス・アジェンダ」対話セッションにビデオで出席し、中国が国内政策を継続することを世界に伝える特別なスピーチを行いました。バイデンについては直接言及しませんでしたが、多国間主義を回復し、貿易と投資の障壁を減らすよう国際社会に呼びかけました。バイデンは現在、内政の処理に忙しいので、現時点では米国の中国に対する政策が変わるとは考えていません。中国は、最新の5カ年計画に従って「ダブルサイクル」戦略の策定に焦点を当てます。

ホワイトハウスが手を変えた後、米ドルは緩やかに上昇しましたが、多くの新興市場通貨は下落しました。人民元は引き続きアジアをリードしています。現在、年初から 0.9% 上昇しています。米ドルとオフショア人民元の為替レートは今週6.47前後に達しましたが、人民元のわずかな下落を反映して、1月初旬の安値6.43をわずかに上回っています。最近の統合にもかかわらず、人民元は現在、2018年半ば以来の最高水準にあります。

• エピデミックの回復が中国の景気回復プロセスを混乱させる可能性は低いです

今月初め、中国のいくつかの地域で散発的な流行がありました。関連地域は昨年の初め以来最も厳しい管理措置を採用し、一部の地域では完全に閉鎖的な管理を実施していました。ある時点で、1日で200件を超えるCOVID-19の新規症例があり、昨年7月以来過去最高を記録しました。ただし、この数字は昨年の初めと比べるとわずかです（図1を参照）。春節が近づいているので、中央局と国務省は、中国人が地元で新年を祝うことを提案しています。

それにもかかわらず、今回の厳格な予防と管理措置がマクロデータに昨年ほど大きな影響を与えるとは考えていません。中国の工場は操業を続けており、輸出貿易は順調に進んでいます。流行が発生した地域で実施されている統制の規模は比較的小さく、消費の回復を妨げることはありません。最近のデータによると、中国の景気回復は依然として堅調です。昨年12月の輸出実績は再び予想を上回りました。輸出量は1か月で前年比18.1％増加し、年間成長率は3.6％に達しました。輸入側では、商品価格の低迷と国内需要の低迷により、年間成長率は1.1％低下し、12月は前年比6.5％増加しました。その結果、中国の貿易黒字は2020年に5,350億米ドルに達し、2015年以来過去最高を記録しました。

中国と米国との貿易黒字もさらに拡大し、昨年は3,170億ドルに達しました。中国はすでに中米経済貿易協定の第一段階の実施を開始していますが、この金額はトランプ政権発足時よりもまだ高くなっています。来月、双方は経済貿易協定の年次評価を行います。これは、バイデン政権が直面する最初の貿易政策の試練となるでしょう。中国が輸入する米国製品の規模が協定で規定されている金額をはるかに下回っていることを考えると、中国の中央銀行は、中国の過剰な競争力に対するアメリカの懸念を和らげるために、人民元を堅調に保ちたいと思うかもしれません。しかし、中国外国為替取引センター（CFETS）の人民元の為替レートは2020年1月と比較して5.2％上昇し、人民元の米ドルに対する為替レートは同時期に7.3％も上昇したため、人民元は貿易の観点から見ると依然として競争力があります。

昨年の第4四半期の中国の国内総生産は、第3四半期の6.2％から前月比2.6％、前年比6.5％増加しました。これまでのところ、中国の年間経済成長率は2.3％に達しており、プラス成長を達成した世界でも数少ない経済国の1つです。12月の産業付加価値も予想を上回り、前年比7.3％増加しました。強い勢いは年末まで続きました。全体として、昨年下半期のGDPの急成長率を考えると、今年の連続収支は5.9パーセントポイントに達しました（図2を参照）。つまり、今四半期の前月比成長率がゼロでも、中国の経済成長率は今年は少なくとも 5.9% に達する可能性があります。

• 政策の引き締めは注目を集めていますが、効果が出るまでには時間がかかります

中国の景気回復は続くと予想され、さらに重要なことに、回復の範囲はより広くなるはずであり、景気刺激策の中止がますます注目されています。先週、流動性吸収措置の突然の開始と、資産価格バブルに関する中国中央銀行の警告により、短期金利は急速に高騰し、多くの人が政策が予想よりも早く正常に戻るのではないかと懸念していました。

しかし、CPIの伸び率が前年比0.2％しかなく、PPIは緩和されたものの、依然として厳しい状況であることを考えると、金融政策が急速に引き締められる可能性は低いです。政策の変更にかかわらず、利回りの上昇は引き続き人民元の魅力を高め、投資家は中国を増やすと予想されます。

現在、中国は着実に回復しており、対外的地位も強く、中国と米国の緊迫した関係は幾分和らぎ、オフショア人民元支援のかなり建設的な見通しをもたらしています。ファンダメンタルズが安定し、リスク選好が回復しつつある今、米ドルとオフショア人民元の為替レートは今後さらに6.25に達し、中米貿易戦争前の最低水準に達すると予想しています。

韓国株式市場からの資本流出により、韓国ウォンはブロックされました

韓国ウォンは引き続き他のアジアの通貨に遅れをとっており、過去2週間でさらに 1% 下落し、年初来では1.6％下落しています。人々がCOVID-19ワクチンの展開を懸念しており、米国の景気刺激策の規模が未定のままであるため、リスクセンチメントは低下しています。その結果、新興市場の外国為替取引は最近わずかに冷え込んでいます。ブラジルレアルや南アフリカランドなど、最もリスクに敏感な通貨は、特にパフォーマンスが悪いです。

USD/KRWの為替レートは1100を超えて反発し、SGXウォン/ドル先物は0.9近く下落しました。それにもかかわらず、韓国ウォンは他のアジアの通貨と同様に、2018年以来の最高水準を維持しており、2020年の価値の上昇と比べると最近の下落はごくわずかです。さらに、今回の韓国ウォンの継続的な下落は、米ドルのわずかな上昇と一致しているので、ウォンの長期的な上昇傾向は変わっておらず、現時点では堅調に推移しているだけだと考えています。

最近のウォン安の主な理由は、韓国の株式市場からの資本流出です。昨年の第4四半期、特に11月の好調な流入を受けて、外国人投資家は撤退し始めました。毎月のローリングベースでは、資本流入は12月中旬のピーク時の65億米ドルからマイナスの値に減少しました（図3を参照）。しかし、韓国の現地投資家は依然として強気なので、韓国総合株価指数（KOSPI）は影響を受けていません。今年の初めには、それも過去最高を記録しました。小売業界が支配するコスダック指数も1,000を突破し、2000年9月以来初めてこの高値に達しました。

• 経済発展の勢いは改善し続けています

韓国が最近発表した経済データも非常に心強いものです。第4四半期の国内総生産は予想を上回り、前月比1.1％増加し、市場の平均予測である0.9％を上回り、前年比1.4％減少しました。昨年末に実施された新しい防疫措置は経済に大きな影響を及ぼし、個人消費は 1.3% 減少しました。昨年の第1四半期以来、四半期ごとの消費データが減少したのはこれが初めてです。一方、建設部門への投資の回復は国内需要を押し上げ、第4四半期の成長構造は前四半期と比較してよりバランスの取れたものになりました。国内需要は引き続き韓国経済の全体的な成長率を引き下げていますが、第3四半期に比べて改善しています（図4を参照）。韓国の経済は年間を通じて1.0％縮小しました。これはヨーロッパ経済や米国と比較すると中程度ですが、中国本土や台湾には劣っています。

韓国の電子産業は引き続き力強く成長し、景気回復を強力に支えると予想しています。サムスンは第4四半期に急激な利益の増加を達成すると予想されており、その株価は今月初めに過去最高を記録しました。昨年の12月以降、チップ価格が急騰しました。これはサムスンと韓国の経常黒字にとって大きなメリットであり、間接的にウォンを上昇させることにもなります。

• 韓国の政策は短期的には厳しくなりません

現在、韓国の国内経済は回復を続けており、輸出実績は依然として堅調です。1月の最初の20日間で、輸出は前年比10.6％増加しました。その結果、韓国がすぐに政策を強化する可能性は低いです。韓国銀行は1月中旬に政策声明を発表し、低インフレと「緩やかな」景気回復を考慮すると、金融政策は引き続き緩和されると述べています。中央銀行はまた、家計ローンの急激な増加と住宅価格の上昇が金融の安定を脅かすことを強調しました。これにより、中央銀行は借入コストを上げるのではなく、マクロプルーデンス措置を実施する可能性が最も高いと考えています。主な理由は、金利の急上昇が国内経済の回復のペースを乱すからです。

韓国の国内動向は徐々に回復しつつあり、技術製品の輸出需要は強く、ワクチン接種による世界経済の回復は循環的な支援をもたらすでしょう。ウォンは引き続き堅調に推移すると予想されます。しかし、株式市場への資本流入が回復しない限り、米ドル/韓国ウォンの為替レートは大幅に下がることはまずありません。

新台湾ドル-半導体業界の最大の利点は、新しい台湾ドルの価値が引き続き上昇することを保証します

台湾の経済が力強く成長し続ける中、「台湾中央銀行」は引き続き新台湾ドルの上昇を強く求めています。また、最近、企業が引き起こす可能性のある外国為替投機を取り締まるための措置を講じています。昨年の8月から、「台湾中央銀行」は穀物会社の取引を調査してきました。これらの取引は外国為替の安定に有害であると考えています。今月初め、「台湾中央銀行」は、これらの取引を処理するために元本決済なしの先物外国為替契約（NDF）を使用した銀行にも制裁を課しました。しかし、「台湾中央銀行」による事件の調査と弁護は、資本の流れが不均衡であるという基本的な事実を変えることはできません。昨年、台湾の経常黒字は2桁の成長を記録しました。この急激な増加は今年も続くでしょうし、資本フローのチャネルはますます少なくなっています。

TSMCの世界市場における支配的な地位は、台湾の輸出の伸びが衰えることなく続いていることも保証しています。報道によると、最近「自動車用電子チップ不足」が発生した後、ドイツ経済大臣は台湾当局に直接連絡しました。TSMCは最近、今年280億米ドルを投資すると発表しました。これは予想年間売上高の半分に相当し、技術の繁栄にとって有望な未来を示しています。

台湾の電子機器の輸出は、今後数か月間は堅調に推移するでしょう。同時に、TSMCの株価は前年の2倍以上になりましたが、外国資本は引き続き台湾株式市場に流入します。これらは台湾ドルの上昇を牽引する2つの主な要因です。一方、「台湾中央銀行」の介入措置も引き続き台湾ドルの上昇率を低下させますが、上昇傾向を逆転させることはできません。そのため、新台湾ドルに対する米ドルの為替レートは引き続き下落すると考えています。現在、米ドルと台湾ドルの為替レートは20年以上も高い水準を維持しており、約28.2に達しており、28を下回ると予想されています。SGXの米ドルに対する新台湾ドル先物は、12月の高値である0.36に戻り、NTD先物契約も最近の安値である27.8前後に下落する見込みです。

添付されているのはSGX外国為替先物契約情報です