3月になり、上場企業は相次いで業績を発表し、過去1年の“収穫”を市場の注目を集めました。ビールのセクターを例に挙げると、2023年にビール産業は引き続きハイエンド化に向けて力を入れ、大半のビール企業が収益と利益の両方で増加を実現しました。

しかし、株価の動向からみると、その動きは反対方向に向かっており、多くの個別株が年内に大幅な下落を見せ、一部の個別株は年内に半分以下まで下がっています。2023年の全年を通じて、香港株のビールセクターは累計で35％以上下落しており、これらの下落傾向は2024年以降も継続しています。2024年4月10日の終値時点で、今年は既に12％以上下落しています。

業績の好意的な表現と株価の不穏な動きの背後にあるビール産業の現在とは何でしょうか？

全体的な業績は上向き

2023年の業績の傾向を振り返ると、港股でビールセクターの中でも、中国発祥で国際展開している百威亜太（01876）が685.6億米ドルの売上高でほかを寄せつけています。それでも、同社の売上増速は非常に理想的とは言えず、期内増速はわずか5.84％にとどまり、第二位の華潤ビール（00291）が二桁の増速で激しい追い上げを見せています。

そして、一貫して注目を浴び続ける青島ビール（00168）も、2023年の「小便事件」の影響を受け、売上増速は目立たなくなりました。

利益面に着目すると、規模の小さい香港生力ビール（00236）が親会社としての純利益増加率冠軍となりました。

2023年、香港生力ビールは8589.8万香港ドルの純利益を実現し、前年比165.90％の大幅増となりました。同社は、その利益の増加は香港と華南地域のビジネスの収益向上に主に帰すると説明しています。

しかし、業界のリーダーである百威亜太は、増収減益の苦境に陥っています。智通财经APPによると、2023年に百威亜太の親会社純利益は8.52億米ドルになり、前年同期比で6.68％減少しています。

具体的には、利益の減少は、昨年の第四四半期の不振を受けたものです。2023年第4四半期、百威亜太の売上高は12.9億米ドルで、純損失は2300万米ドルに達しました。期内、同社の重要な市場の多くで販売量が減少しており、アジア太平洋地域西部、中国、アジア太平洋地域東部、韓国の各市場では、販売量はそれぞれ1.9％、3.1％、3.4％、中一桁台に下落しました。

ビールのハイエンド化が主流の中で、百威亜太は高級品と超高級品が50％以上を占めるようになりました。しかし、このようなハイエンド化のトレンドの中で、同社の業績は期待にそぐわず、株価も何度も新底を打ち続けています。投資家たちは疑問を呈することなく、ビールのハイエンド化はもう”香”らないのでしょうか？

高級品化は依然として業界の主流です

智通财经APPによると、2013年まで中国のビール産業は拡大期にありました。2013年、中国のビール生産量は5065万キロリットルのピークに達し、その後は減少傾向にあり、2020年には3411万キロリットルに減少しました。その後、ビールの生産量はわずかに回復しましたが、比較的安定した状態を維持しています。2023年の生産量は3789万キロリットルで、前年比で0.8％増加しました。

業界の需要がピークに達したことで、中国のビール市場は在庫競争段階に入り、高級品化は競争時代に突入しました。中国のビール市場もまた、熟成から高成熟度市場へと移行し、消費者のビールに対する需要は単一の同質化から多様化、個性化へと変化しています。

そして、2023年全体を通して、ビール産業は高級品化のステップを止めることはしません。

そのうち、華潤ビールは年次報告書で、同社が「高級品で勝つ」戦略を継続し、各種テーマに基づく促進活動や販売チャネルの活用などを通じて、各重要高級ブランドの育成や普及を継続していくと述べています。 華潤ビールの高級化プロセスは、同社の業績上昇に大きく貢献している重要な原因の一つです。 具体的には、同社は期間中、雪花の全麦純生、無アルコールビールの「heineken nv sponsored adr 0.0」、中華風穀物から得た「秦始皇CPA」などの高級製品を発売しました。 特筆すべきことは、同社が高級市場にさらに打ち込むために、1199元の高価な強いビール「醲醴」を発売したことです。 財報によると、同社の2023年の大口またはそれ以上のビール販売量は、前年比18.9％増の約250万キロリットルに達し、中で「heineken nv sponsored adr」、「雪花純生」、「老雪」、「紅爵」などのブランドの販売量は、同じく前年比で二桁の速い成長を記録しています。

青島ビールも2023年に中高級趣味を続け、ホワイトビール、純粋な生ビール、1903年、クラッシックなブランドの優位性を継続的に強化し、中高級製品の比率を高めています。財報によると、2023年、中高級以上の製品販売量は324万キロリットルで、前年比10.5％増加し、中高級以上の製品販売量比率は4.17％ポイント増加し、40.46％に達し、製品構造のアップグレードが著しいです。

一方で、香港生力ビールのような小規模企業も生ビール白いを発売し、高級ビール市場での競争力を高めています。現在、当該製品は同社の高級、特色、手作りビールの製品構成の中で最も売れ筋の1つのブランドになっています。

また、ビール高級化のリーディングカンパニーである百威亜太は、同社が中国市場で引き続きリードすることを表明しています。2023年には同社の高級および超高級の収益は、それぞれ二桁の成長を実現しました。このほか、インド、韓国などの市場でも、同社は高級化プロセスを積極的に進めています。ただし、激しい市場競争に直面して、同社の韓国市場における高級化発展は予想より遅いようです。このほか、国内製品ブランドが高級化攻勢をかけたため、百威亜太は以前に比べて優位性が低くなり、その優位地位が年々失われつつあるようです。

華創証券によると、2023年には、青島ビールは8-10元段階で業界CR5において最大の占有率を持ち、30％に達し、百威亜太の24％を超えました。10-15元の価格帯では、百威亜太がまだ第一位に位置していますが、華創証券は、華润喜力が補足するブランドの弱点と、その自社のチャネルとcniリソース指数に配慮して急増を実現しているため、現在最も力強い勢いを示しており、百威亜太を超える可能性があると指摘しています。15元以上の価格帯では、百威亜太は絶対的な優位性を示しました。ただし、近年、国産ブランドも徐々に超高級市場に重点を置き始めています。

2024年について、多くの証券会社は、高級化が引き続きビール業界の主要なテーマになると指摘しています。

中銀証券のリサーチレポートによると、ビール業界の構造のアップグレード傾向は変わらず、その後のコスト紅利の解放に注目すべきです。ビール企業の構造アップグレードプロセスは、強靭性を持っています。競争構造と生産力の整理の2つの要因の推進により、中期的には、ビール企業の構造アップグレードプロセスはスピードダウンする可能性がありますが、継続することになります。ビール業界は2024年にコスト紅利の解放を十分に受けることができたので、現在の業界評価はまだ修復の余地があります。

国連証券は、チャネル構造について、国内のダイニング産業は相当復興しており、ビール業界は好影響を受ける可能性がありますと述べています。国内のビール企業は高級化の余地があり、構造アップグレードはまだ業界の主要な論理ですが、消費が弱く回復する中で、構造アップグレードが現在の業界の主要な特徴となる可能性があります。同時に、費用面の改善に加えて、国内のリーディングビール企業の利益空間がさらに拡大し、評価の底を打ち出す可能性があります。

華創証券によると、国内の消費財環境を考慮して、ビールの中高級化が持続的に向上する根本的な原因は、消費財の価格が20年間のインフレの波に従って上昇し、ビールが消費財のアップグレードに追いついていなかったためで、近年になって急速に上昇していることが明らかになりました。 これには明らかな「後発優位性」があります。同社は、将来的には中国の低級ビールの販売量が引き続き減少し、製品構成は「ピラミッド型」から「バランス型」または「オリーブ型」に移行する可能性があると予想しており、中高級製品の拡大余地がまだ十分にあると指摘しています。さらに、ビールの高級化が後半に入るにつれて、ヘッド企業は運営システムを成熟させるための時期に入っており、方向性は変わりませんが、増速段階に移行する必要があります。企業は品質を掘り起こし、様式品目を100万トン以上の大口に継続的に作り上げ、全国的な高級化を実現する必要があります。

近年の株価の変動について、華創証券は、現在の市場が高級化に対して不適切な懸念を抱いているため評価が下がっているとし、実際には高級化が半分を超えると、長期的には利益が向上する要因の中心的なドライバーになっていると主張しています。

総合すると、中国のビール業界が在庫競争の段階に入るにつれて、高級化の競争時代が始まりました。2023年に消費シーンが継続的に回復する中、ほとんどの香港株式上場のビール企業は高級化によって収益と純利益を両方増やしました。国内ブランドの高級化が後半戦に入る中、コスト面の改善が加わったため、「高級化」の未来は投資家にとって価値のある未来です。