智通财经APPは、国泰君安が発行したリサーチレポートによると、白酒業界において、経済から茅台に注目が移り、茅台以外の主流企業の卸価格およびマイクロトランザクション構造は、順次解消され、茅台の卸価格が下落した後、新たな均衡状態に向かうことが予想され、業界全体の価値が顕著になります。現在、白酒業界には重点が置かれており、様々な価格帯の龍頭企業が構成され、主流企業の配当率が上昇するにつれ、絶対的な収益価値がより顕著になります。

国泰君安の主な見解は以下の通りです：

「二つの低」特徴において、茅台が業界に与える影響が強まることになる

国泰君安によると、白酒業界は近年調整局面を迎え、現在は低実現値と低期待値の組み合わせを示しています。このような「二つの低」特徴の中で、経済の回復期待値が短期的に大幅に変化する可能性は低いため、白酒業界の中心的な注目点は茅台から経済へと移行すると予想されます。茅台は白酒業界に最も影響を与える境界変数となり、将来的に業界のバリューアンカーが移転する可能性があると考えられます。

主流企業の期待値修正で、トランザクション構造が順次解消される

2023年に向けて、白酒業界の主流企業のマイクロトランザクション構造が順次解消され、最適化されていくことが予想されます。以前の事例には、山西汾酒の人事異動、Five Grains Liquid、Luzhou Laojiaoの卸価格修正、および市場が一部の企業の仕訳と実際の販売結合度について懸念するなどがあります。これらの出来事により、以前から予想されていた変化が促進され、これらの企業のトランザクション構造が解消されます。さらに、2024年1-2月に流動性ショックのテストが行われたことも考慮して、白酒業界はすでに底に達しています。国泰君安は、これまでの予想変化により、白酒業界のリスクが解消されたと考えており、将来的に低い期待値の下でも、白酒業界が大幅に調整する可能性は低いと見ています。

茅台の卸価格調整の後、新しい均衡点が形成され、業界のバリューが顕著になります。

「二つの低」特徴や業界全体の順次解消状況から考えると、以前は茅台の卸価格が非常に高い水準で圧倒的であり、またそのマイクロトランザクション構造も順次解消されていませんでした。しかし、茅台の卸価格は今回の修正により、新しい均衡点に向かうことが予想され、トランザクション構造も最適化され始めます。茅台の境界変数は白酒業界にさらに強く影響すると考えられ、茅台の卸価格が新たな均衡点を形成すると、業界の長期的な発展に貢献し、業界全体のバリューが顕著になるでしょう。現在、白酒業界には重点が置かれ、様々な価格帯の龍頭企業が構成され、主流企業の配当率が上昇するにつれ、絶対的な収益価値がより顕著になります。

投資提案：

1）白酒：期待値修正後、将来の業績および卸価格変化に注目して、保有をお勧めします：①堅実な動きの銘柄：山西汾酒(600809.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、貴州茅台(600519.SH)；②過度に低估された企業：五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、Zhenjiuli Brewery(06979)、今世缘(603369.SH)。

2）ビール：歴史的な利益率底部にあり、安定した成長が見込まれているため、保有をお勧めします：青島啤酒(600600.SH)、北京燕京啤酒(000729.SZ)、香港株華潤ビール(00291)。

3）大衆品：成長の銘柄に配置することをお勧めします：①成長するスナック：three squirrels inc.(300783.SZ)、jinzai food group(003000.SZ)、yanker shop food(002847.SZ)；②ダイニングサプライチェーン：qianhe condiment and food(603027.SH)、正利食品(001215.SZ)、保立食品(603170.SH)、anjoy foods group(603345.SH)、紫燕食品(603057.SH)。

リスク警告：マクロ経済動揺の増加、業界間の競争の激化、食品安全上のリスクなど。