3月以降、製紙業界の価格上昇トレンドが再び発生しています。近頃、木材系製品の主要企業は、次々と価格調整通知を発表しており、その幅は200〜300元（人民元、以下同じ）/トンです。その中で、生活用紙は3月25日から、ホワイトカード紙と文化用紙は4月1日から実施される予定です。実際、各大製紙企業は今年2月に値上げを発表したが、これは近年の不振状況から逃れられない。

近年、廃紙の輸入禁止、成品紙の関税撤廃、市場需給不均衡などの要因の影響で、再生紙の原材料供給が不足しており、製品の競争優位性が低下し、国内の製紙企業に大きな打撃を与えています。

その後何回もの値上げ潮の中、製紙業界は「暖かさ」を取り戻すことができるでしょうか？

利益の寒冬が到来する。

2023年の香港株式市場における製紙業界の動向を振り返ると、すべての企業の業績が低下し、一部のリーディング企業は赤字に陥っています。

その中でも、上位企業である晨鳴紙業（01812）は、2023年の業績が氷点にまで落ちた。財務データによると、当期売上高は266.09億元で、前年同期比16.9%減少しました。当期純利益は転損し、当期純損失は12.81億元で、前年同期の1.89億元の増益から転損に転じました。注目すべきは、これが晨鳴紙業が香港証券取引所に上場して以来、初めての年次赤字記録です。

この結果、同社は、製紙業下流の需要が低迷したため、機械製紙品の販売量が前年同期比で減少し、新規生産能力が重点投入された影響を加え、特に発泡朱の価格及びファインカードの価格が前年同期比で大幅減少した。一方、木片、原炭、化学製品などの原材料価格は高水準で推移し、同社の利益空間を縮小させました。

また、製紙業界のリーディング企業である龍紙業（02689）も2023会計年度（2023年6月30日まで）が厳しかったです。報道によると、当期売上高は567.39億元で、前年同期比約12.1%減少しました。同期間の損失は、株主に対する純損失で、2022年同期間に約32.75億元の益を計上したのに対し、約23.83億元の損失を計上しました。

報道によると、当期の販売量は約3.4%増加しましたが、平均販売価格が約15.0%減少したため、企業全体の収入が減少しました。また、同社の粗利益率は、2022年同期に比べて8ポイント以上大幅に減少し、包装紙価格の下落に加えて、同社の業績が黒字から赤字に転換しました。

また、理文造紙（02314）は、当期の収入と純利益がどちらも減少する苦境に陥りました。2023年、収入は249.37億香港ドルで、前年同期比14.51%減少しました。普通株主が占める盈利は約10.51億香港ドルで、前年同期比11.33%減少しました。

ただし、特定の分野に深く関わる企業である陽光紙業（02002）は、利益の増加を逆転しました。同社の業績によると、2023年、親会社に帰属する当期純利益は前年同期比91.18%大幅に増加し、3.93億元に達しました。しかし、同社の年間総収入は依然として前年同期比12.4%減少しました。

以上から、製紙業界は2023年の「寒気」に包まれています。企業分析から収益の低下と紙製品の単価の低下が密接に関係していることが分かります。これは、最近2年間にわたる業界の生産拡大から逃れられないためです。

生産拡大の下、価格の波状動。

智通財経APPの情報によると、2022年から、中国製紙業界は、玖龍紙業を含む多くの製紙企業が数百億元規模のプロジェクトを発表していた最中に、拡大の潮流を巻き起こしていた。中信建投先物レポートによると、2022年から2024年までのこの拡大の波は、新しい生産能力が約780万トン増加することを予想しています。

2023年からは、製品供給が増加して需要が弱まっているため、ブランド全体の収益が減少し、製品単価が下がっています。特に下流消費市場に高度に依存する白卡紙などの製品の価格が大きく下落し、異常低価格となりました。

データによると、2023年、白卡紙の価格は下がり、その後上がりました。生意社のデータによると、2023年の白卡紙の最高価格は1月に5346.67元/トンで、その後は価格が下落し、7月11日には年間最低値となる4640元/トンに達しました。低水準後、価格は上昇し、12月27日までの白卡紙の国内230g-400g市場平均価格は5240元/トンで、前年同期の市場平均価格と比較して2%減少しました。

玖龍紙業の業績データからは、2023年下半期から業種環境が徐々に修正されたことがわかります。同社2024財年の中間業績によると、2023年12月31日までの6ヶ月間で収入3061.1億元を得て、前年比1.9％減少。当期純利益は2.92億元であり、前年同期の13.89億元の損失から転換しています。

業種の回復の兆しが見えてきましたか？

2024年に入り、製紙業界の回復の兆しがますます近づいています。

今年に入って、各紙企業が値上げを行っています。今年2月以降、国内の主力紙企業が値上げを始めました。その中でも、紙企業の中でも晨鳴紙業は、3月15日から文化用紙の価格を1トンあたり200元引き上げています。太陽紙業、岳陽林紙、亜太森博などは、4月1日から、既存の価格に対して文化用紙製品を1トンあたり200元値上げすると発表しました。2024年年初には、文化紙業界で3回の価格上昇が行われました。東方證券の統計によると、3月中旬には、双面粘着紙の価格は2月下旬よりも200元/トン以上上昇しています。

背後にある主要な推進力は、木材パルプの価格が強力であるということを華泰証券は指摘しています。智通財經APPによると、今年3月から、中国の輸入パルプ（広葉樹パルプ、針葉樹パルプ）価格が強力に上昇しています。同時に、3月11日から2週間続いたフィンランド運輸労働組合のストライキは、パルプ現物価格の持続的な上昇の催化剤となりました。東方證券の統計によると、現在停止中のフィンランドのパルプ工場は針葉樹パルプの年産能力で約407万トンに及び、世界の針葉樹商品パルプの年産能力の13％を占めています。

注意すべきは、近年、中国の製紙業界の急速な拡張は、自身の負担を増やしているということです。世界の製紙業界が低迷している現在、中国は世界のパルプサプライヤーの最も有望な市場となっています。中信建投は、2023年に国内製紙企業が在庫増加のための硬い支援を必要としており、欧米市場と比較して、中国の下流生産能力の増加により、より多くの硬い支援が必要になり、内国パルプ価格が世界中の他の国よりも先んじて反発することを示しています。

データによると、2024年1月下旬時点で、国内の漂白業種パルプ/針葉樹パルプは、年初から分別して、1トンあたり400元（7.9％）/ 300元（5.0％）上昇しました。世界最大の商品パルプサプライヤーであるスザーノは、4月のパルプ価格を1トンあたり30〜100ドル引き上げました。

ただし、華泰証券は、2022〜2023年の供給増加の強い成長が徐々に消化され、2024年の新規産能の一般的な減少に伴い、業種は均衡点に近づいています。

一方、東方證券のリサーチレポートは、現在は文化用紙の伝統的なピークシーズンです。パルプ価格の上昇に影響を受け、文化紙価格は継続的に上昇する見通しです。自社製浆比率の高い文化用紙業界の主要企業である晨鳴紙業は、この価格上昇サイクルで利益拡大を実現しています。

これは、晨鳴紙業の収益予測からも確認できます。同社は、2024年第1四半期の株主に帰属する当期純利益は、5000万元から7000万元の間にあり、前年同期に比べて2.75亿元の損失を転換しています。

総合すると、近年、市場の費用の逆転で、紙に関連する企業の利益が減少し、一部の企業は損失転換に直面しています。ただし、紙の価格上昇トレンドが始まったことで、製紙市場は底尽き回復し始めたようです。将来的には、新規産能が市場に吸収されるにつれて、供給と需要の均衡点への変化が起こるでしょう。業種の回復が到来する道のりが続いています。