zhongtai証券は、このパルプ騒動は、欧州の需要の修復+在庫が低い+生産能力の点検が主要な原動力であると報告しています。将来を見据えると、スザノおよびリエンセンの新しい生産能力は6月に投入されます。新しい生産能力が投入されることにより、パルプ価格には一定の下落圧力が生じると予想され、パルプ価格の転換点はQ2の終わりに現れる可能性があります。また、紙産業のパルプ在庫は約2-3ヶ月で、Q3のコストは比較的高い位置にあると見られ、価格とコストをうまくコントロールできる企業に注目する必要があります。また、海外の需要が国内よりも良好であるため、インフレの影響を加えると、海外の紙産業のコストは相対的に高くなると予想されますが、輸入紙の影響は小さいものと考えられます。

推奨：1）製紙・パルプ一体型優位性の持続的な強化、製造浴の景気が高く、コストを影響する紙化浴の上昇に比較的弱い太陽紙業（002078.SZ）;2）より優れた競争環境を持ち、コスト管理能力が高い華旺科技（605377.SH）、仙鶴株式会社（603733.SH）。

中泰証券の見方は以下のとおりです：

今回のパルプの上昇の催化因子：コアドライブは、欧州の需要の回復+在庫の低位+生産能力の点検である。

需要側：欧州は23年末にロシアウクライナの暗雲を脱し、修復の周期に入りました。ロシアウクライナの紛争は欧州のパルプ需要に影響を与えており、1）下流の製紙需要が減少している2）エネルギー価格が高く、製紙工場の正常な稼働に影響を与えています。これにより、23Q1-3の欧州のパルプ需要量が大幅に減少し、23M2-M9では、欧州のパルプ消費量が合計609万トンで、前年同期比で21％減少しました。欧州全体の経済的環境が回復するにつれて、23Q4にパルプ需要が徐々に改善し始め、24M1-M2に欧州のパルプ消費量が168.6万トンで、前年同期比で8％増加しました。

欧州在庫：改善した需要が港の在庫の迅速な消化を促進し、工場の在庫が低い状態にあります。Utipulpのデータによると、欧州の港の化学パルプ在庫は24M2までに67.6万トンに達し、23年12月に比べて9.5％減少し、在庫日数は23年12月の29日から26日に減少しました。低い港湾在庫レベルは、欧州の紙メーカーの買い付け意欲を高めています。海外の製紙工場の在庫を見ると、23Q3以来、工場の在庫日数は下降傾向で、工場の販売圧力は高くないため、価格を上げる力が強いとされています。

供給側：生産能力の点検および紅海事件による供給量の減少。CPCの統計によると、Suzano、CMPC、APP、Araucoなどの多くのパルプ工場が上半期の停止点検計画を公表しており、Q1のパルプ生産能力への影響は約51.5万トン、Q2の生産能力への影響は約47.5万トンです。また、紅海事件がパルプの輸送コストや周期に影響を与え、供給が締め付けられる可能性があります。

欧州での値上がりに伴い、国内のパルプ価格が上昇しました。23Q4以来、欧州市場のパルプ価格上昇率が中国及び米国市場よりも高く、欧州および米国のパルプ価格が中国市場よりも高くなっています。Suzanoの価格情報からは、24年1-3月、欧州市場の毎月価格は80ドル上昇しましたが、中国市場の価格は10-30ドル上昇しました。累積上昇率は欧州>北米>中国です。欧米のパルプ価格上昇は、下流の需要要因以外にもインフレの影響を受け、下流の製紙工場はよりスムーズに価格を設定できるため、中国市場のパルプ価格を引き上げるよう働く要因となっています。

23Q4以降、欧州市場のパルプ価格上昇率は中国および米国市場よりも高く、欧州および米国のパルプ価格は中国市場よりも高くなっています。

追加の生産能力が多く、投入が集中するため、Q2末にはパルプ価格の転換点が生じる可能性があります。

SuzanoとLianshengは6月に生産能力を拡充する予定であり、Suzanoの新しい生産能力は255万トン、Lianshengの新しい生産能力は170万トン（一部は自己消費）です。23年のレビューには、Q1のAraucoとUPMの新しい生産能力（合計366万トン）が相次いで投入された後、パルプ価格が大幅に下落しました。今年6月の追加生産能力の規模（商品浴部分のみを考慮）は、23年Q1に近似し、Lianshengは主に中国市場をターゲットにしています。新しい生産能力の投入がパルプ価格に一定の下落圧力をもたらすことが予想され、パルプ価格の転換点は2024年Q2に現れる可能性があります。

投資の提案：Q3のコストが高くなると判断し、価格とコストをうまくコントロールできる企業に注目する必要があります。紙産業のパルプ在庫は約2-3ヶ月で、Q3のコストは比較的高い位置にあると見られます。また、海外の需要が国内よりも良好であるため、インフレの影響を加えると、海外の紙産業のコストは相対的に高くなると予想されますが、輸入紙の影響は小さいものと考えられます。

リスク提示：原材料の価格の変動、需要の低迷、生産能力が期待に達しない、データの更新が遅れる等のリスクがあります。