智通財経APPが報じたところによると、山西証券は調査レポートを発表し、三大ストレージメーカーの営業利益率が歴史的高値から大幅に上昇する余地があること、メーカーにはまだ値上げ意向があること、ストレージ価格は各上昇サイクルで6〜8四半期以上続くことなどを考慮して、今回の上昇サイクルでストレージ価格はたった2四半期しか上昇しなかったことから、ストレージの値上げ傾向がより長期間持続する可能性があると指摘し、ストレージメーカーは改善された業績と評価を迎え、業界には大幅な反発余地があるとしている。

山西証券の主な見解は以下のとおりです:

山西証券は、上流ストレージウエハ価格が2023年第3四半期に底を打って反転し、2023年9月現在の平均価格が最低水準から2024年3月にはすでに30％上昇し、上昇トレンドが明らかなことを示し、上流ウエハ価格が高くなったため、下流モジュールメーカーが手元に保管している在庫量が通常季節水準より低いことから、端末市場が押し寄せ、ストレージモジュール価格も上昇し、ストレージは上昇サイクルに入っている。

供給側：在庫は正常化傾向にあり、三大ストレージメーカーの資本支出はHBM、DDR5などの高性能ストレージに焦点を合わせ、業界全体の生産量は限定的に増加している。

山西証券は、三大ストレージメーカーが引き続き資本支出を減らし、生産調整を行い、市場の過剰供給を抑制するため、海外のストレージチップ在庫水準は正常化傾向にあると指摘しています。公式の統計データによると、海力士の在庫は前期の高水準から下落しており、三星とミクロンの在庫増加速度は鈍化しており、ミクロンは以前のFY24Q1財務報告で、PC、携帯電話、自動車、工業などのエンドマーケットのストレージ在庫は既に正常な水準にあるか、近づいていると報告し、データセンターのストレージ在庫の状況が改善していることを示しています。2024年上半期までに正常な水準に達する見込みです。2024年、三大ストレージメーカーはHBM、DDR5などの高性能ストレージ製品の生産拡大に向かっているため、HBMは現在のDDR製品よりも大きく、ボトムブリッジチップが必要であるため、非HBMストレージ製品の生産量がさらに制限されています。

需要側：下流市場の回復に加え、AIの浪潮がストレージ需要を刺激し、シングルマシン装備容量の向上が需要成長の主要なドライバーとなる可能性がある。

ストレージの下流市場は、スマートフォン、PC、およびサーバーであり、新製品のリリースに加えて、AI新生態系のプッシュが、スマートフォンの需要を増やす可能性があります。Canalysによると、2024年にはグローバルスマートフォンの出荷台数は前年同期比で4％増加すると予想されています。PC製品は在庫消化が進み、AIの影響を受け、市場が徐々に回復しているため、Canalysは2024年にグローバルPCの出荷台数が前年同期比で8％増加すると予想しています。AIサーバーの出荷台数の急速な増加は、汎用サーバーの更新の遅れを補償しています。TrendForceのデータによると、2024年にはグローバルのサーバー出荷台数が前年同期比で2.05％増加する見込みです。

しかし、DRAMとNANDのシングルマシン装備容量の向上がストレージ市場の需要成長の主要なドライバーとなります。ミクロンの試算によると、AIサーバー1台あたりのDRAM使用量は、一般的なサーバーの8倍、NAND使用量は一般的なサーバーの3倍であるため、スマートフォンの普及率の向上やAIのコンピューティングの導入に伴い、DRAMとNANDのシングルマシン装備容量は2024年に二桁以上の成長を見込んでいます。

価格の上昇トレンドが明らかであり、ストレージは新たな上昇サイクルに入っているため、業界サイクル反転の機会をつかむべきです。

HBMとDDR5の高性能ストレージ需要が高まり、ストレージ産業の国内化に長期的に投資することを期待しています。プロセッサのアップグレードによってDDR5の普及率が急速に向上することが予想され、2023年にはDDR5の普及率が25％〜30％に達し、2024年半ばには普及率が50％を超える可能性があります。人工知能の需要が高まることにより、Trend Forceによると、2024年にはHBMの世界市場規模が169億ドルに達する見込みです。

工程の観点から、主要メーカーは10nm/12nmプロセスノードに対応したベータプロセスに入っており、チップの生産を規模化することができる長鑫は、18.5nmプロセスのDRAMチップの量産を開始し、月間10万枚のウエハを製造しており、さらにHBMやDDR5の関連計画があると予想されています。チャンシンは、2022年初めに232層3D NANDの量産を開始し、海外のメーカーに先駆けています。メモリチップとモジュールの国内生産化が鍵であり、長鑫と長存の急速な発展により、ストレージ産業チェーンの国内生産化が加速するでしょう。

注目すべき重要企業：ストレージには依然として成長余地があり、業界サイクル反転の機会が明確であり、産業チェーンの国内化のトレンドに沿った投資機会があります。注目企業：

1）ストレージモジュール：バイヴィストレージ（688525.SH）、徳明利（001309.SZ）、江波龍（301308.SZ）。

2）ストレージチップ設計：兆易創新（603986.SH）、北京君正（300223.SZ）、東芯股份（688110.SH）、普冉股份（688766.SH）。

3）モジュールのサポートチップ：ランキントラ（688008.SH）、ジアンセン半導体株式会社（688123.SH）。

4) HBMインダストリーグループ：JCETグループ株式会社(600584.SH)、Tongfu Microelectronics Co., Ltd.(002156.SZ)、Yongxidianzi Co.,Ltd.(688362.SH)；Suzhou Secote Precision Electronic Co., Ltd.(603283.SH)、Jingzhida Technology Co., Ltd.(688627.SH)；Huahai Chengxin Technology Co., Ltd.(688535.SH)、Novoray Corporation(688300.SH)；Shannon Semiconductor Technology Co., Ltd.(300475.SZ)。

リスク注意事項：下流需要の回復予想を下回るリスク、技術研究開発の進捗が予想を下回るリスク、国産品の代替が予想を下回るリスク、地政学的リスク。