張は力強さや洞察力に欠けたことはありませんが、今年の四半期報告書では、自分の理解と時代への対応をより明確に説明しました。

それは彼がこれまで触れたことのない話題です。

同時に、彼のファンドはどれも、第1四半期に新しい重株を出していませんでした（少なくともすべての過去のポートフォリオにすべての種類が登場しています）。

この結果は、彼が「怠け者」だったということではなく、一連の思考決定に基づいた結論でした。

彼は、資本市場の長い歴史を振り返ると、株式が債券よりも長期利回りが高い重要な理由の1つは、前者が成長を続けていることだと言いました。——したがって、成長の意味は「配当」の追求よりも大きいはずです。

また、質の高い株の必要条件は、長期的に継続的に成長することだとも述べました。したがって、株式投資家は常に長期的な成長を追求することを重視すべきです。

しかし、質の高い発展の時代には、会社が急速に成長し続ける基本的な確率は低下しています。これは2番目の重要な前提条件です。

したがって、投資家は緩やかで持続的な成長を求めることを決してあきらめるべきではありません。この種の成長はさまざまなセグメントで見られるはずです。

わかりましたか？

張の持ち株が老朽化し、潜在成長力が低下するのではないかと部外者が心配したとき、張は自分の論理を使って、次の選択にこだわることの意義を説明しました。

まず、新しい投資時代では、緩やかな成長は追求できる合理的な投資目標です。

第二に、それらも今では安いです。

これはとても「穏やか」でもあり、とても「張」ではないですか？

私たちはあきらめてはいけません

四半期報告書を書いている当日、張は市場を注意深く観察し、（四半期報告書で）独自の結論を出しました。

彼は、長期国債と債券のような債券の株式資産のパフォーマンスから判断すると、市場のリスク選好度は非常に低い水準まで低下していると言いました。これは、価格設定時に固定配当率水準を重視していることに反映されており、成長、特に企業の長期的な成長には懐疑的です。

しかし、彼の見解では、資本市場の長い歴史を振り返ると、株式が債券よりも長期利回りが高い重要な理由は、株式が継続的に成長していることであり、質の高い株式の必要条件は長期的に継続的な成長を遂げることです。

したがって、彼は、株式投資家としては成長をあきらめるべきではなく、（投資の）長期的な成長を追求するためには常にかなりの重みを払うべきだと考えています。

セグメンテーション構造から成長を「捉える」

張昆氏はまた、質の高い発展の時期には、会社が急速に成長し続ける基本的な確率は低下していますが、緩やかで継続的な成長を求めることは決してあきらめるべきではないと言いました。

同時に、このような緩やかで継続的な成長は、さまざまなセグメント（業界）構造で探すことで得られると確信しています。

彼は、自分が求めている成長は質の高いものでなければならず、大規模な管理や資金の浪費によってもたらされてはならず、妥当な限界投資収益率で得られるべきだと強調しました。

したがって、彼は会社のコストと経費を管理する能力、運転資金を管理する能力、フリーキャッシュフローを生み出す能力、資本配分の能力、株主への還元意に細心の注意を払います。

企業評価は魅力的です

チャン・クンは四半期報告書の例を挙げました。単純化されたモデルでは、配当率 5% +1% の成長率を誇るA社と、配当率 3% +8% の成長率を誇るB社の間で、現段階ではほとんどの市場がA社を選ぶことを好んでいます。このような企業もまた、多数の債券ファンドの配分を集めています。

しかし、彼の口調では、彼はそのような選択に「疑問を投げかけた」のです。

また、バリュエーションの観点から、過去3年間、市場の長期的な成長期待の継続的な修正により、A社の評価額は上昇し、B社の評価額は低下したとも述べました。

したがって、さまざまな評価側面（株価収益率、時価総額/フリーキャッシュフロー）の絶対レベルと相対レベルから判断すると、現在の市場価格設定段階は、長期的に質の高い成長を遂げるB社を魅力的なものにしています。

石油株はトップに上昇しました

張昆が運用しているファンドから判断すると、彼はポジションとヘビーストックポジションの基本的な安定性を維持し、主に構造調整を行いました。

E-Fangda優良企業とE-Fangdaハイクオリティ企業は、主に3年間で消費者および製薬業界の構造を調整しました。E-Fangda プレミアムセレクションは、テクノロジーや消費者などの業界の構造を調整しました。

興味深いことに、CNOOCは独自の上昇のおかげで、E-Fangda BluechipとE-Fangda High Quality Enterpriseの2つのファンドが3年間で保有する最大の株式になりました。

酒がCXOに取って代わります

チャン・クンの残りの重株のほとんどは「見慣れた顔」です（以下同じ、E-Fangda優良株ファンドを例にとってみましょう）。

たとえば、山西フェンジウがヤオ・ミン・バイオテックに取って代わり、主要株トップ10のリストに入りました。しかし、保有ポジションの数は、2023年の年次報告書と比べて変わっていません。

保有ポジション数の最も明らかな変化は、招商銀行でした。第1四半期末の時点で、保有株式数は2023年末と比較してほぼ「ショート」で、「クイーン」は最も多く保有されている株式の上位10社の最後の席を占めました。

全体として、金融業界で保有されているファンドのシェアも、前期（A株とH株を合わせたもの）と比較して3パーセントポイント減少しました。

昨年のベストクォーター

別の見方をすれば、現在の組み合わせもチャン・クンにとってある種の「成功」を目の当たりにしています。

酒が大好きで、循環型資源株に追加賭けをしました。歴史的に、時価総額の大きい金融株や酒類株を保有していたことも好調で、第1四半期にはプラスのリターンを達成することができました。

また、彼自身も過去1年間で最高の四半期収益を記録しました（優良ファンドなど）。

アジアのセレクションはベンチマークをはるかに上回りました

E-Foundaアジア・セレクト・ファンドでは、さらにまれな優れた業績が見られました。

第1四半期に、E-Fangda Asiaが選択した報告期間の純株式成長率は9.67％で、これは同時期に張が運用していたすべてのファンドの中で最も業績の良いファンドでした。

このファンドは、チャン・クンが運営する唯一のファンドで、業績ベンチマーク（今年の第1四半期）を大幅に上回りました。

張昆はファンドの四半期報告書で、ファンドの株式ポジションは第1四半期は基本的に安定しており、構造のみが調整されたと述べています。それはテクノロジーと消費者産業の構造を含み、また会社の事業配分においてある程度のバランスをとっていました。

海外の個別株は「バッグに入っている」

ただし、E-Fangdaのアジア・セレクト・ファンドの重株から判断すると、アスマック、プラダ、サムソナイトはファンドの重株リストに新しく追加されました。

3社はすべてそれぞれの業界でよく知られています。前者は半導体業界の最も重要な分野に従事し、リーディングカンパニーです。プラダは有名な高級品ディーラー、サムソナイトは世界的に有名なラゲッジディーラーです。

明らかに、Zhang Kunは絶対的な産業競争力のある品種にも注力しています。

多くの「ファン」は今でも私たちと一緒にいます

アクティブ・エクイティについて常に語るスターファンドマネージャーは姿を消しましたが、第1四半期報告書によると、チャン・クンは今でも647.3億ドルを超える規模を運用しており、公的ファンドマネージャーの中でも非常に重要な存在です。

反対に、これは現在のファンド保有者の1つ以上の特徴を示しています。

その中の若者の割合はますます高まっています。

この若いグループは、以前の年配の投資家ほど利回りに敏感ではありません。

しかし、彼らはスピリチュアルな世界の肯定、励まし、さらには賞賛を非常に重視しています。彼らはアイドルに同じ、あるいはそれ以上長い間、興味を持っています。

彼らはファンドマネージャーに長期間留まるでしょう。