智通財経アプリによると、浙商証券はリサーチレポートを発表し、白物家電業界のリーダーであり安定的なROEは高い評価を受ける。将来的に海外の業界リーダーによる評価圧力が解消されるかもしれない。1）家電メーカーは海外で独自のブランドを積極的に展開し、将来の市場シェアリーダーシップによって将来のキャピタル支出は変化する。 2）エアコン業界の需要と競争はサイクル的な波動があるが、中長期的にエアコン自体の標準化と寡占の影響により業界構造が長期的に安定することを示している。 3）経済成長速度の変化により、投資家は確実性を求め、白物家電業界の評価が上昇する可能性がある。

ROEが比較的安定している場合に、白物家電業界のリーダーに対して配当割引を実施することにより、評価が向上する可能性がある。 1）市場評価が3年間のバースト式の業績成長から長期的な安定性と確実なリターンへと変化する中、ROEは価格決定体系での地位を向上する。家電業界は安定した需要と寡占の構造により、高く安定したROEを備えており、ROE定格体系で、家電ブロックの評価が上昇する投資機会を利用することをお勧めします。2）DDM三分法モデルを使用して、20％程度のROEと割引率8.6％を保持する場合、ミデアグループ株式会社、海尔スマートホームのPE評価指数の中央値は17倍になる。

推奨標的：ミデアグループ(000333.SZ)、海尔スマートホーム(600690.SH)、格力 electrical appliances,inc.of zhuhai(000651.SZ)に注目することをお勧めします。

浙商証券の主な見解は以下のとおりです：

安定性と希少性は海外家電業界の評価プレミアムの基盤になっています。

安定性：株主のリターンの主要な指標はROEであり、利益の波動が小さく、現金回収が堅実です。 AO Smithは類似企業と比較して明らかな評価プレミアムがあります。 1）AOスミスは海外市場を拡大することにより、アメリカ不動産サイクルが収益に与える影響を分散し、収益とアメリカ不動産サイクルの関連性が低下します(R2は0.07にすぎません)。2）金属原料価格は販売原価に大きく影響します(R2は0.4です)。 AO Smithは北米の給湯器市場シェアが約40％であり、製品構造と単価を調整することで原材料価格が利益に与える影響を低減できます。 3）業績の成長が失速した場合、AO Smithは株主のリターンを強化するために自己株式を買い戻し、配当を支払います。 2013年以来、AO Smithの配当と自己株式買い戻しは常に当期純利益の約100％を占めています。

稳定性： ROEは株主のリターンの主要な指標であり、利益の波動が小さく、現金回収が堅実です。 AO Smithは類似企業と比較して明らかな評価プレミアムがあります。1）AO Smithは海外市場を拡大することにより、アメリカ不動産サイクルが収益に与える影響を分散し、収益とアメリカ不動産サイクルの関連性が低下します(R2は0.07にすぎません)。2）金属原料価格は販売原価に大きく影響します(R2は0.4です)。 AO Smithは北米の給湯器市場シェアが約40％であり、製品構造と単価を調整することで原材料価格が利益に与える影響を低減できます。3）業績の成長が失速した場合、AO Smithは株主のリターンを強化するために自己株式を買い戻し、配当を支払います。2013年以来、AO Smithの配当と自己株式買い戻しは常に当期純利益の約100％を占めています。

稀少性：商業モデルとブランドポジショニングの希少性により、企業は競合他社に挑戦することが困難な障壁を形成し、高い障壁を持つ企業はサイクルを乗り越えるのにより適していますが、長期的な建設が必要です: 1）Daikinは、企業買収により不動産および販売を実現し、生産およびサービス体系を世界中に構築しました。 Daikinは2014年に米国のヒーターロングテールGoodmanを買収し、北米の成熟したチャネルと販売ネットワークを活用し、自社の冷却技術のリードと組み合わせて市場シェアを拡大しました。2014〜2021年、Daikinの北米市場収益のCAGRは8.6％に上昇しました。2）Daikinのブランド調性は上級品であり、日本、アジア太平洋では顕著なブランドプレミアムがあります。 Daikinは、中国市場で多くの年を費やし、積み重ねられた評判が良好なブランド効果を形成し、製品の位置付けがミドルトップであり、市場の地位は安定しており、中国地区のシェアは13％前後です。

中国家電業界の白馬ROEが高く、安定しており、株主リターンにサイクルを超える能力があります。

1）家電業界の需要は安定しています。家電製品には一定の不動産および原材料の後サイクル特性がありますが、家電メーカーは外国販売、価値付加税、在庫調整などの方法により、収益成長と不動産サイクルとの関係を低減します。原材料に関しては、データフィッティングにより、2015年に白物家電業界が寡占化する前に銅価格は三大ホワイトデジタルリーダーの売上原価を変化させる要因として非常に大きな影響を与えたことがわかりました。 2）家電製品は標準化が高く、リーダーは規模効果を通じて産業チェーンの一体化を形成することで準入会壁を形成します。

消費者は価格に敏感なため、リーダーは価格競争を通じてシェアを獲得しやすくなりますが、より長期的な観点から見ると、統制された範囲の構造が家電メーカーの安定した利益能力を保証します。

3）家電業界は十分なキャッシュを持っており、ROEの水準を維持するために配当を支払うことができます。 2022年、家電業界の現金資産は総資産の35％を占め、業界は高度に成熟しており、資本的支出は、海外での生産能力の構築と研究開発投資の資本化から多様化しています。

中国の白物家電業界はROEが高く、安定しており、サイクルを超えた株主リターンの能力を持つことができます。

1）家電業界の需要は安定しています。一定の不動産および原材料の後サイクル特性があるため、家電メーカーは外国販売、価値付加税、在庫調整などの方法により、収益成長と不動産サイクルとの関係を低減します。原材料に関しては、データフィッティングにより、2015年に白物家電業界が寡占化する前に銅価格は三大ホワイトデジタルリーダーの売上原価を変化させる要因として非常に大きな影響を与えたことがわかりました。2）家電製品は標準化が高く、リーダーは規模効果を通じて産業チェーンの一体化を形成することで準入会壁を形成します。

消費者は価格に敏感なため、リーダーは価格競争を通じてシェアを獲得しやすくなりますが、より長期的な観点から見ると、統制された範囲の構造が家電メーカーの安定した利益能力を保証します。

3）家電業界は十分なキャッシュを持っており、ROEの水準を維持するために配当を支払うことができます。 2022年、家電業界の現金資産は総資産の35％を占め、業界は高度に成熟しており、資本的支出は、海外での生産能力の構築と研究開発投資の資本化から多様化しています。

プレミアムで評価されている要因として、安定性と希少性がある。

中国のホワイトデジタルリーダーのPE評価値が海外ホワイトデジタルリーダーよりも低いのはなぜですか？

1) 中国の家電企業の海外市場進出は、生産能力の構築周期にあり、資本支出が依然として大きいです。 自動車業界の委託生産にはより多くの不確実性が存在するため、リーディング企業は、市場に迅速に対応し、自社ブランドを展開するために海外での現地生産に力を入れています。そのため、短期的には、前期生産能力の建設と研究開発への投資により多くの資本支出が必要です。

2）国内の冷凍製品の市場競争は比較的安定しており、エアコンの競争環境が変わっています。 国内の冷凍製品市場は、海尔を主導とする競争力のある市場形成になっており、代替需要が主流となり、業界の量的成長が価格的成長に変わりました。 14〜23年の業界小売価格CAGRはそれぞれ3％、2％です。エアコン市場では、需要、在庫、競争環境が周期的に現れ、業界の価格競争属性が明白になっています。このような価格競争は、白い家電市場のリーダー企業の利益成長を鈍化させる可能性があります。

3）過去、中国本土市場の株式投資は成長性により傾斜していましたが、確実なリターンを求める市場要件が上昇したことから、2016〜2019年および2020〜2021年の外資の流入プロセスを参考にROEベースで目標企業の評価水準を決定する価値があり、評価にプレミアムを付加することができます。

リスク要因

宏観経済の不確実性；業界競争の激化；推定結果の誤差。