该负责人认为，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。要看到，我国债券市场发展已经取得长足进步，总量居全球第二，但市场深度与价格形成机制还有持续提升和完善的过程，市场运行更为复杂，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离情形。对上述观点，记者采访了一些市场人士，他们认为，今年以来政府债券供给明显减少，这或是导致两者短期背离的一个因素。与去年同期相比，今年一季度政府债券发行节奏整体偏慢，发行量同比少近2400亿元，净融资额同比少约4700亿元。在债券供需暂时失衡的情况下，机构投资者开始集中购买长久期资产以期获得更高回报，加大了长期债券利率下行的幅度。总的来看，未来债券市场供求有望趋于均衡。最近一段时间，货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行营造了良好的流动性环境。积极财政政策的力度比较大，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。長期国債利回りの動向をどのように考えますか。最近、中国人民銀行の関連部署の責任者が、ファイナンシャル・タイムズ紙の記者に対してインタビューを受けました。
最近、長期国債利回りが持続的に下落しており、30年物国債利回りが2.5％以下に低下しました。中国人民銀行は、第1四半期の金融政策委員会例会の報道資料で、「経済が回復する過程で、長期利回りの変化にも注意を払う必要がある」と述べています。 最近、ファイナンシャル・タイムズ紙の記者が中国人民銀行の関連部署の責任者にインタビューを行い、長期国債利回りの動向をどのように考えるかを聞きました。
この責任者は、長期国債利回りは、主に長期的な経済成長とインフレの予想を反映していますが、供給と需要の関係などの他の要因によっても影響を受ける可能性があります。長期国債の利回りは、金融市場の価格設定の基準としての国債利回り曲線の重要な構成要素です。現在、中国の経済は長期的に向上し続けており、当国の経済基盤は強く、韌性があるため、勢いがあり、潜在能力があり、活力があります。 中国人民銀行は、経済成長の見通しを長期的に好意的に見ています。ただ、供給と需要の関係などの要因により、長期国債利回りには短期的な混乱が生じることがあります。先進国の一部は、経済成長が良好な段階にあったため、市場の供給と需要のバランスが短期的に失われ、国債利回りが長期的な経済成長の予想とは逆方向に進んだ事例があります。
この責任者は、長期国債利回りは、長期的な経済成長率の予想に合致する合理区間内で実行中と主張しています。中国の実際の経済成長率は長期にわたって合理的な水準を維持するでしょう。近年、回復傾向が強まっています。一部の機関投資家は、将来的には低位から適度にインフレに回復する可能性があると信じており、長期国債利回りは名目金利として、インフレ率の上昇に伴って上昇することになります。これら2つの要因は、長期国債利回りに影響を与えるでしょう。中国の債券市場の発展には大きな進歩があり、総発行額は世界第2位になっています。しかし、市場の深度と価格形成メカニズムの改善は持続的に行われており、市場の運用はより複雑になっています。長期国債利回りと長期経済成長率の期待は、時期によっては一時的に乖離することがあります。本意を伝えるため、いくつかの市場関係者にインタビューしました。今年以来、政府債券供給が明らかに減少しており、これが短期的な逆行の原因の1つとなっています。去年の同期と比較して、今年の第1四半期の政府債券の発行リズムは全体的に遅く、同比で2400億元近く、純資金調達残高は約4700億元少なくなりました。債券の供給と需要が一時的に不均衡である状態では、機関投資家は、より高いリターンを得るために長年期の資産を集中して購入することが始まりました。これは、長期債券利回りの下落幅を大きくしました。全体的に見ると、将来的には、債券市場の供給と需要は均衡に近づくでしょう。最近、通貨政策の逆周期調整が力強く行われており、債券市場の安定的な運用を支える流動性環境が整っています。積極的な財政政策が行われており、今年は政府債券の発行規模が大きく、将来的には発行リズムが加速するでしょう。現在、長期国債利回りが持続的に減少している根本的な論理は、「安全資産」が市場から不足しているためです。将来の特別長期国債の発行に伴い、「資産枯渇」状況は緩和され、長期国債利回りも上昇することになります。
この責任者は、固定利息の長期債券は期間が長く、利率の変動に敏感であるため、投資家は利率リスクに高い注意を払う必要があると指摘しています。取引型投資家にとっては、レバレッジを高め、期間を延長することで、急激な価格上昇期間の中でより多くの収益を得ることができますが、市場の波動を悪化させる可能性があります。銀行や保険などのポートフォリオ投資家は、低利回りの長期債券資産に多額の資金を投入すると、負債コストが著しく上昇すると、収支がマッチしなくなるリスクがあります。去年、シリコンバレー銀行は、貯蓄と短期借入金を大量に使って、米国国債や住宅ローン担保証券（MBS）を購入し、短期債券に投資し、期間が合わなくなり、米連邦準備制度理事会による利上げ、利率上昇に続いて、債券資産価格が大幅に下落し、銀行は資産を支え切れなくなり、流動性危機に陥りました。
この責任者は、中国人民銀行は二次市場で国債の売買を行うことができ、流動性管理ツールや金融政策ツールの一環として使用できると述べています。中央金融仕事会議は、「中国人民銀行が公開市場操作で国債の売買を増やしていくことができる」と提唱しました。中国の国債市場の規模は世界第3位となり、流動性が著しく改善され、中国人民銀行が二次市場で国債現物の売買を行うことができる可能性があります。多くの専門家は、中国人民銀行の公開市場操作が赤字財政政策に合わせて行われると提唱しています。ただ、国債の発行規模は十分に大きく、発行ペースは安定している必要があり、政策を伝達することができ、市場利率が大幅に変動することを回避できると考えられます。また、今後の中国人民銀行の国債オペレーションは両方向になる場合があります。先進国の一部の中央銀行は、標準的な金融政策ツールを使い切った後、自国の国債を大量に単方向で購入することが強制され、中国人民銀行が国債を売買することとは逆の方向性を持ちます。
本文は「金融時報」の公式アカウントから転載されました。智通財経の編集者：李佛。