もう一つの「売水」大手が香港証券取引所に上場することを発表しました。

2023年の小売り収益額に基づいて、純粋な水のブランド「エビアン」の母会社である中国華潤飲料（持株）有限公司（以下、「華潤飲料」）は香港証券取引所のメインボードに上場申請書を提出しました。シティグループ、中銀国際、中信証券、UBSグループは、共同保証人です。

華潤飲料の筆頭株主の1つが華潤集団であり、同社は香港を拠点とする主要な国有企業グループであり、主要な事業には大消費、総合エネルギー、都市建設、運営、大規模健康、産業金融、技術および新興産業が含まれており、 2023年に財富世界500強ランキングで74位にランクインしました。

40年の発展の歴史の中で、華潤飲料は中国で2番目に大きな飲料水の包装企業および最大の飲用水の企業（2023年の小売額に基づく）に成長しました。同社の「エビアン」ブランドの飲用水製品は2023年に395億元の小売額を達成し、中国の飲用水市場における第一のブランドとなりました。

業界第2位の包装飲み水企業として、資本力の強力な株主を背後に持ち、華潤飲料の基礎的な債務は心配する必要がありませんが、同社の今回のホンコンでの上場の目的が何なのか、ビジネス拡大のためか、事業ポートフォリオの多角化のためか、それとも何か別の理由があるのか、人々は疑問に思っています。

56のSKUを持ち、基盤は「安定」

「エビアン」ブランドを中心に、製品マトリックスを着実に充実させ、製品スペックを拡大することによって、華潤飲料は外出、家庭、ビジネス、ダイニング、スポーツなど、さまざまな消費シーンをカバーするリーディングなソフトドリンク企業に成長しました。

招股書によると、華潤飲料は現在、アクアパックブランド「エビアン」を含む13のブランドの製品ラインナップ、56のSKUを主に所有しています。2023年現在、小売り収益額に基づいて中国の瞬間ソフトドリンク企業で5位にランクインしています。

その中でも、「エビアン」は同社の主要な収入源であることは間違いありません：2023年には、華潤飲料は「エビアン」ブランドの水産製品を14億6000万本以上販売しました。小売収益額に基づいて、同期間中、「エビアン」ブランドの飲用水製品の小売額は395億元に達し、飲用水市場におけるシェアは32.7％に達しました。また、「エビアン」ブランドは、中国の瞬間ソフトドリンク市場で小売り収益額が300億元を超える7つのブランドの1つでもあります。

収入のメイン源としての「エビアン」に加えて、華润飲料が持つ「至本清润」菊花茶製品も近年急速に成長しています。2023年、「至本清润」の小売額は7.56億元に達しました。小売額に基づいて、「至本清润」は国内菊花茶飲料市場で1位の地位を占め、市場シェアは38.5％です。

もちろん、強力なビジネスポートフォリオを構築する以外にも、華润飲料は比較的完全な販売ネットワークを構築しています。

過去、記録期間において、当社は全国で1,000以上の販売代理店と成功裏に協力して、中国全土に200万の小売店を超える範囲にわたるカバーを実現しました。灼識コンサルティングによると、2023年において、地域別に見ると、華潤飲料の包装飲用水製品は中国で6つの省（広東、湖南、四川省、海南、広西市、湖北省）で最も高いシェアを占有しています。

上記の構成およびリーディングエッジの多重駆動力により、華润飲料の基盤も間違いなく「安定的な成長」を示しています。

2021年から2023年にかけて、同社はそれぞれ113.4億元、113.4億元、135.15億元の収益を実現し、年間複合成長率は9.17％に達しました。また、それぞれ約497.1亿元、525.9亿元、603.5亿元の総利益を実現し、年間複合成長率は10.18％に達しました。それぞれ約85.8亿元、98.9亿元、133.1亿元の純利益を実現し、年間複合成長率は24.56%です。

しかも、過去3年間の同社の収益水準も安定していることが明らかになりました：2021年から2023年にかけて、総利益率はそれぞれ43.84%、46.38%、44.66%でした。純利益率はそれぞれ7.57％、8.72％、9.85%であり、特に純利益率の増加率が顕著でした。

上記のように、華润飲料は業界の飲料水市場でリーダーシップを握る企業の1つとして、「基本的な盤面」は非常に安定しています。

市場に飛び込むにあたり、リーダー企業は労働力を補充する必要があります。

「水の売り方」は、非常に大きな市場で、需要も多い黄金のレースであることは否定できません。

灼証コンサルティングのレポートによると、小売りの売上高で見ると、2023年の中国のパッケージ飲料市場の規模は2150億人民元であり、2018年から2023年までの複合年間成長率が7.1%であり、2028年には314.3億人民元に達する見込みであり、2023年から2028年までの複合年間成長率は7.9%である。

ただし、「水が大きければ魚はたくさんいる」という発展の法則と同様に、この100億元級の競走路には大きな競争圧力があります。

リスクの警告には、華潤飲料も、「同社は中国の即席ソフトドリンク業界に位置し、現在、そして今後も激しい競争を維持する」と率直に述べています。「同社は既存の競合他社と新規参入者による激しい競争に直面しています。一部の競合他社は、複数のカテゴリーで市場シェアを確立し、より多くの財務、研究開発、マーケティング、およびその他のリソースを持っています。同社は、より小さなブランドと競合しており、より革新的で、新製品を市場に投入し、より効果的かつ迅速にニッチ市場に進出してサービスを提供することができるものもあります。

また、次のデータを見てみましょう。灼証コンサルティングのレポートによると、中国のパッケージ飲料市場の集中度は高まり続けており、小売りの売上高で見ると、2023年には前5社の総市場シェアが56.2%から58.6%に増加する見込みです。業界の集中度が高いということは、業界の成熟度が高くなり、競争構造も明確になるということです。

包装飲料市場では、華潤飲料は「業界のリーダー」の規模的な抑圧に直面するだけでなく、「業界の3番目や4番目」の市場における奪い合いにも直面する必要があります。

上記の発展リスクに基づいて、華潤飲料は最近、多角化戦略を推進する一方で、全国展開を加速するようになっています。

製品マトリックスにおいては、最近、華潤飲料は積極的に多角化戦略を推進し、製品マトリックスをさらに拡充し、スポーツドリンク、コーヒー、乳製品飲料、無糖茶、ミルクティー、ジュースなどの製品カテゴリーにも進出していますが、収益割合から見ると、同社の主要収益は今でも「主業」の包装水依存になっています。IPO申請書によると、2021年から2023年までの間、華潤飲料の包装飲料製品の収益割合は、それぞれ95.4%、94.3%、92.1%であり、飲料製品の収益割合は1割にも満たない。

全国展開については、華潤飲料は最近、製造工場の建設を加速し、東、南、西南に進出するようになっています。IPO申請書に披露されているところによると、現在、華潤飲料は新しく5つの工場を建設し、2つの工場を拡張する計画があり、最も重要な製品カテゴリーは包装飲料であり、今年中に投産される見込みです。また、華潤飲料は、これらのプロジェクトに加えて、自社の生産能力を2026年と2027年に拡大する計画であると述べています。

内生外延の推進力により、同社は多額の現金流出を余儀なくされました。2023年末時点で、華潤飲料の現金及び現金同等物は20.75億元、流動資産は61.33億元、流動負債は57.25億元であり、流動資産は流動負債をカバーできる状態ですが、短期的な支払い圧力が著しく増加しています。そのため、華潤飲料は香港への「補充財源」を選択することを余儀なくされました。

以上から分かるように、業界のリーダーであっても、華潤飲料には成長の悩みがあります。しかし、長期的な観点から見れば、マタイ効果の下で、華潤飲料は業界で着実な成長を続けることができるでしょう。