発行価格近くでまだ停滞している佛朗斯株式(02499)は新しい試練を迎えます。

智通財経アプリによると、佛朗斯株式は2023年11月10日に香港証券取引所に上場し、グローバル公募中にグアンシーリューゴン機械香港有限公司を基石投資家として迎え入れ、14.28香港ドルの発行価格で佛朗斯株式763.32万株の香港H株を認購し1.09億香港ドルを費やし、グローバル公募株式数の62.90%及びグローバル公募後佛朗斯の発行済株式の2.19%を占めました。

制限株解禁はしばしば市場を恐れさせるが、グアンシーリューゴン機械香港有限公司は佛朗斯の基石投資家として763.32万株のH株を保有しており、5月10日に正式に解禁されます。市場は問題を危惧しています。解禁後のグアンシーリューゴン機械香港有限公司は現金化するのでしょうか？また、佛朗斯株式の基本的な指標はこの潜在的な挑戦に立ち向かうことができるのでしょうか？

コスト削減と効率化により、ほとんどの増分利益が放出されました。

佛朗斯株式にとって2023年は同社の発展において重要な年であり、これは同社が香港で成功裏に上場し資本支援を受け、ブランドの知名度を高めたこと、2023年が経済回復し通常の発展が始まる我が国のCOVID19影響の消失の最初の年であることによるものです。佛朗斯株式のビジネス運営は順調に進み、上場初年度に立派な業績を残しました。

2023年の財務諸表によると、佛朗斯株式の報告期間の収益は13.72億元で、前年同期比14.9%増、当期純利益は3122万元で、前年同期比11.9%減少しました。当期純利益の低下は、上場に伴う総費用3920万元の追加費用によるものです。該当の非慣例的な要因を除外した経調整の当期純利益は7040万元で、前年同期比98.9%増加しています。これは、佛朗斯株式が2023年に収益、当期純利益の急速な成長を実現したことを意味しています。

驚くべきことに、佛朗斯株式の高成長は市場に完全に無視されており、3月1日に正面の利益予想を発表してから4月18日に2023年の年報を正式に発表するまで、佛朗斯株式の株価は横ばいが続き、ほとんど変動せず、売買代金が低迷する状態が続いています。何故市場が佛朗斯株式の成長を信じないのか？

国内の場内物流機器全ライフサイクルの解決策を提供する最大手、2007年に設立された佛朗斯株式は、場内物流機器業界で15年以上深耕しており、3つの業務板を形成しています。それぞれ、場内物流機器注文サービス、メンテナンス修理サービス、場内物流機器および部品販売サービスです。中でも注文サービスが同社の核心ビジネスです。

報告期間中、佛朗斯株式の収益増加14.9%は、注文サービスの堅調な成長、メンテナンス修理サービスおよび部品販売サービスの急速な成長に主によるものです。具体的には、注文サービスの収益は3.9%増加し、メンテナンス修理サービス、販売サービスの収益増加率はそれぞれ31.8%、33%で、両者は同社全体収益増加の主な推進力となっています。

注目すべきは、注文サービスの収益成績が市場の期待に満たない可能性があることであり、これは現地物流機器管理数量の変化から端を発することができます。財務諸表によると、2023年12月31日までに、佛朗斯株式は全国47都市に67のサービス拠点を開設し、4.5万台以上の場内物流機器を管理しています。報告期間中、サービス拠点数は前年と同じでしたが、管理されている場内物流機器の数は2022年の39145から14.96%以上増え、収益増加率よりも装置の数量が増加しました。これは下流市場で一部の業界が需要不足であることが原因である可能性があります。

佛朗斯株式の注文サービスの主要顧客は製造業と物流業で、下流市場での需要不足は収益成長の鈍化の主因です。これは、物流業界の需要が増加しても一定程度抑制され、不動産業界が持続的に低調であるためです。

注文サービスの発展に直面した課題に対応して、佛朗斯株式はメンテナンス修理サービス、部品および装置の販売サービスの拡大に力を入れています。同社が推進した「修理と保守計画」サービスが2023年に市場でさらに認められ、増分のビジネスと顧客が生まれました。同時に、佛朗斯株式は国内外市場の拡大に積極的に取り組んでおり、成都国際鉄道港経済技術開発区建設開発有限公司など、新しい顧客を取り入れ、これら2つのビジネスの収入を急速に増やしました。

収益性から見て、佛朗斯株式の2023年毛利率は30.4%で安定しており、適正な投資を続けることができます。一方、調整後の純利率は、2022年の2.96%から2023年の5.13%に上昇しました。これは、佛朗斯株式がコスト削減と効率化によってオペレーティングコストを削減し、2022年時の売上および営業費用、管理費用、財務費用の収入比率が27.34%から2023年時の収入比率の25.2%に変化し、2ポイント縮小したためです。

このように、佛朗斯株式会社の2023年の見通しは一定の割引を必要とするものであり、マクロ経済の持続的な回復に伴い、顧客からの設備、部品の販売サービスの急速な成長により、整体的な収益の急速な増加が実現された。ただ、利益面については、原材料の値下がりによるコストカット効果を生かしたため、大幅な増加が実現されたが、利益増に対するマージンは、大部分が該当しなくなった。

過大な評価や株価上昇の最大の障害となる

業績に一定の割引が必要であるとはいえ、佛朗斯株式会社株価がこの報告書を無視する最大の理由は、過大な評価にあるかもしれない。

2023年の営業利益67,040万元人民元、自己資本金107.7亿元人民元で計算すると、佛朗斯株式会社の時価総額は50.32億香港ドルになり、2023年のPE、PBRの評価はそれぞれ66.21倍、4.32倍となります。

このような高い評価は、重要な設備運営企業にとって明らかに過大評価であり、宏信建発（09930）と比較するとこの問題が明らかになります。宏信建発は、中国で最大の設備運営サービスの提供者の1つであり、綜合設備ポートフォリオと強力なサービス能力を備え、2023年の高所作業プラットフォーム管理数は17万7600台に達し、規模はアジア第1、世界第3です。さらに、2023年には232,000家の顧客がいます。

業績から見ると、宏信建発の売上高は2020年の36.64億元から2023年の96.11人民元まで継続的に増加し、年平均増加率は37.86%であり、調整後の純利益は期間中に5.04億円から10.43億元に増加し、年平均増加率は27.45%です。一方、同期間に佛朗斯の売上高は年平均11.87%、調整後の純利益増加率は9.14%であった

宏信建発の規模は佛朗斯の何倍もあり、業績成長は佛朗斯を大きく上回っている上、2020年以降の調整後の純利益率は佛朗斯の2倍以上あるため、佛朗斯よりはるかに優れた利益を生み出していますが、その市場価値は翌4億2796万香港ドルのみです。特に、宏信建発の現在の2023年のPE、PB估値は、それぞれ3.85倍、0.47倍と佛朗斯と比較するとはるかに低いため、佛朗斯の高い評価に留意する必要があります。

このような背景の中、今後解禁される限定株式が売却されるかどうかは、佛朗斯の株価に大きな影響を与えるでしょう。香港株式市場では、限定株式の解禁は投資家にとって大きなイベントになるため、流動性が不十分であるため、限定株式が解禁されるとすぐに売りが出ることになります。今年株価暴落が発生した浩森金融科技は、成交額がわずか670,000香港ドルだけで、時価総額が42億香港ドルだった会社の株価が90%以上急落することになりました。このような制限株式解禁後の動向に注目する投資家が多いのも理解できます。

柳工香港は広西柳工機械股份有限会社（以下「柳工」という）の完全子会社であり、柳工主要事業は、建設機械および重要な部品の開発、生産、販売、サービスであり、深圳証券取引所に上場しています（株式コード：000528）。柳工香港が佛朗斯株式を認購した理由は、佛朗斯株式会社のサプライヤーになりたいか、すでにサプライヤー関係にあるため、佛朗斯株式会社との協力を強化することを目的としているかもしれません。いずれにしても、柳工香港の投資は戦略的な投資に近く、解禁後に売却される可能性は比較的低いと考えられます。

しかし、柳工香港が解禁後に株式を売却しない場合でも、佛朗斯株式会社の高い価値は時間がかかるかもしれません。会社の成長に合わせて評価を調整するまで、上昇圧力が依然として存在する可能性があります。