智通财经APPによると、徳邦証券のリサーチレポートによると、部品セクターは上流に位置し、下流の需要は消費電子、車、工業、通信など、様々な分野をカバーする強い業界サイクルの特性と、マクロ経済との相関関係が高いです。23Q3以来、消費電子業界は穏やかに回復しており、LLMが巻き起こしたAIの波はまだ続いており、AIスマートフォン・AIPCなどのAI端末の更新が新しい消費電子のイノベーションサイクルを開始しました。AIの計算力インフラストラクチャはまだ高速に成長しています。2022年から2023年の業界サイクルの後、部品業界は2024年に持続的な回復を期待することができます。

注目すべき企業：shenzhen sunlord electronics(002138.SZ)、chaozhou three-circle(group)(300408.SZ)、zhejiang jiemei electronic and technology(002859.SZ)、wus printed circuit(002463.SZ)、shennan circuits(002916.SZ)、avary holding(002938.SZ)、victory giant technology(300476.SZ)、shengyi technology(600183.SH)、建滔積層板(01888)他。

徳邦証券の主な観点は以下の通りです：

被動部品：消費電子の穏やかな回復は、被動部品市場の回復をもたらし、収益と利益の改善が明らかになりました。在庫回転率が速く、収益力が持続的に改善しています。A株の主要企業は、消費電子ビジネスが他の光ファイバー/新エネルギービジネスよりも優れています。

成長能力：下流の需要の穏やかな回復と業界景気の回復を重ね、部品業界の24Q1の収益と利益は引き続き改善しています。1）業界全体のパフォーマンス：中信/申万の被動部品業界の指数は、24Q1の単一四半期の親会社当期純利益同比増加率がそれぞれ+15.9％/+19.0％で、23Q1の-27.6％/-31.7％から大幅に改善を続け、連続3四半期で同比増加を維持しています。

2）A株主要企業のパフォーマンス：主に消費電子ビジネスの比重が高い三环集団/顺络電子/guangdong fenghua advanced technologyは良好なパフォーマンスを示し、24Q1の単一四半期の収益同比増加率はそれぞれ+31.5％/+22.9％/+13.3％、親会社当期純利益同比増加率はそれぞれ+35.3％/+111.3％/+25.0％です。光伏備蓄と新エネルギービジネスの比重が高い法拉電子/xn_ant & nand_caps。表現には若干の差があるが、24Q1の単一四半期の売上高同比増加率はそれぞれ+5.5%/-11.1％、親会社当期純利益同比増加率はそれぞれ-6.8％/-11.3％です。被動部品企業の回復により、上流の互換性企業の注文量は回復し、zhejiang jiemei electronic and technology 24Q1の単一四半期の売上高/親会社当期純利益の同比増加率はそれぞれ17.9%/69.2%に達しました。

収益力：粗利率/当期純利益率は引き続き改善されており、消費分野における企業のパフォーマンスが、新エネルギーに優れています。1）業界全体のパフォーマンス：中信/申万の被動部品業界の指数は、24Q1の単一四半期の粗利率がそれぞれ26.9％/26.7％で、前年同月比+1.22pct/+1.67pct、前四半期比-1.47pct/-0.82pctとなり、当期純利益率はそれぞれ13.0％/13.1％で、前年同月比+0.48pct/+1.03pct、前四半期比-1.42pct/+0.21pctとなっています。

2）A株主要企業のパフォーマンス：三环集団/顺络电子/guangdong fenghua advanced technology/zhejiang jiemei electronic and technologyの24Q1単一四半期の粗利率は、それぞれ40.1%/36.9%/16.8%/39.2%で、前年同月比+0.73pct/+4.77pct/+5.72pct/+6.81pctとなり、当期純利益率はそれぞれ27.7％/15.6％/6.9％/14.7％で、前年同月比+0.78pct/+5.84pct/+0.35pct/+4.45pctとなり、収益力の改善は明らかです。法拉電子/xn_ant & nand_capsの単一四半期の当期純利益率は、それぞれ33.1%/23.6％で、前年同月比-4.54pct/-2.21pctです。

営業能力：在庫回転率が向上傾向にあり、売掛金回転日数がわずかに短縮しており、営業サイクルは短縮傾向にあります。1)業界全体のパフォーマンス：中信 / 申万被動部品業界指数24Q1の在庫回転日数はそれぞれ104.3日/106.5日で、同比で約11.5日/11.8日短縮され、売掛金回転日数はそれぞれ114.4日/116.6日で、同比でそれぞれ約7.2日/8.1日延長されました。売掛金回転速度の低下は、在庫回転速度の上昇を相殺しており、全体的な営業サイクルは去年と比べてわずかに短縮されています。

2) A株主要企業のパフォーマンス：三環集団/法拉電子/深圳市順路徳電子24Q1の在庫回転日数はそれぞれ172.5日/89.2日/103.3日で、同比でそれぞれ58.6日/22.3日/12.0日短縮され、風華高科技/南通江海器材/浙江捷美電子24Q1の在庫回転日数はそれぞれ73.0日/122.8日/162.7日で、同比でそれぞれ0.6日/5.1日/15.1日増加しました。

PCB：需要の回復により、業界のサイクルは上昇傾向にあり、Q1の利益増加率が大幅に修正され、収益水準が改善しており、AI算力基盤建設は引き続きサーバ-PCBの高速成長を牽引し、上流の銅製カバーレベルなどの原材料の値上がりは短期間内に下方に伝播することが困難であり、中長期的に価格の上昇幅などの要因の変化を観察する必要があります。

成長能力：業界全体として、中信/申万PCB業界指数24Q1の単季度当期純利益同比増加率はそれぞれ58.8%/34.8%で、23Q1の-33.9%/-28.7%に比べて著しく改善しています。 2022年から2023年にかけては、コンシューマエレクトロニクスの需要が低迷するなどの要因により、PCB業界全体の需要が低下し、Prismarkの予測によると、2023年の世界のPCB市場の生産高は約69.517億ドルで、前年同期比で15.0%減少する見込みです。

中信/申万PCB業界指数の単期当期純利益は23年連続で4期連続で同期比で減少しています。2024年には、コンシューマエレクトロニクスの適度な回復、および自動車、新エネルギーなどの新興市場の需要の成長により、PCB業界規模は持続的に回復する可能性があります。AIサーバ関連のビジネスに強く関連する沪電股份/深南電路は、2013年第1四半期の単季度当期純利益がそれぞれ157.0%/83.9%増加し、最も優れたパフォーマンスを発揮しています。

収益能力：中信/申万PCB業界指数の単季度毛利率は24Q1それぞれ20.4%/19.2%を実現し、同比で+0.84pct/-0.25pct、流動比で+2.26pct/+0.35pctとなりました。単季度当期純利益率はそれぞれ7.3%/6.6%を実現し、同比で+1.63pct/+0.91pct、流動比で+5.91pct/+2.48pctとなりました。PCB業界の利益は、23Q4において低収益があったため、24Q1において顕著に改善していますが、前年同期とほぼ同等です。A株主要企業の中で、沪電股份はAIサーバおよびHPC関連のPCB製品の収入の急速な増加により、24Q1の単季度毛利率/当期純利率がそれぞれ8.13pct/8.94pct増加しており、最も輝かしい成績を残しています。

营运能力：中信/申万PCB業界指数24Q1の在庫回転日数はそれぞれ75.6日/73.1日で、同比でそれぞれ7.5日/9.5日短縮され、売上債権回転日数はそれぞれ107.7日/96.7日で、同比でそれぞれ3.2日/5.1日増加/減少しています。供給面の改善と下流の需要の回復により、PCB業界景気は周期の底から上昇期に移行しており、営業能力は引き続き改善の傾向にあると予想されます。

上流原材料の変動の影響：年初以来、銅価格が大幅に上昇し、LME銅現物清算価格は2024年初の8430ドル/トンから5月3日の9737ドル/トンに上昇しました。銅価格の上昇に伴い、カバーレベル、銅箔、銅球などのPCBの重要な原材料の価格が上昇し、覆銅板メーカーの建滔積層板、ウィリーボン、ジンボエレクトロニクスなどはすでに価格引き上げ通知を発行しています。覆銅板の上流に位置する中国巨石、山东玻繊、江蘇常海複合材料などのPCB用電子繊維メーカーも製品価格引き上げ通知を3月末までに発行し、覆銅板の価格をさらに押し上げる可能性があります。関税統計データによると、中国のPCB用CCLの平均輸出単価は、2023年7月の1kgあたり5.61ドルから2024年3月の1kgあたり6.39ドルに上昇し、約13.9%増加しました。

覆銅板のその他の原材料、例えばエポキシ樹脂については、現在価格の明らかな上昇は見られていません。徳邦証券は、PCB業界の競合企業が多数存在し、業界全体の競争状況が比較的分散している一方、2022年から2023年にかけての需要不足により、PCB業界の供給側の生産能力は一定の改善が見られると考えています。過去数回の原材料価格上昇の状況を総合判断すると、今回の原材料価格の上昇は幅広く伝搬するかどうかは疑わしいですが、PCB企業の収益能力に対する圧力は相対的に限られると思われます。今後、原材料価格の上昇幅が大きくなることが観察された場合、生産能力の改善を経た後、PCB企業はさらに下流の端末メーカーに価格圧力を伝える可能性があるでしょう。

リスク注意：マクロ経済のパフォーマンスが予想に及ばないリスク；業種の競争が予想を超えて激化するリスク；下流市場の需要が予想に及ばないリスク；上流原材料の価格変動が予想を超えるリスク。