Zhitong Finance Appは、東武証券が、2024年第1四半期のビール部門の業績が予想を上回ったことは前向きな兆候であるという調査レポートを発表したことを知りました。ビジネスのペースから判断すると、2023年のビールの販売ベースは、2024年のビジネスペースに対応して、高低でした。改善の傾向は月ごとに明らかになっています。今年を見据えて、さまざまなワイン会社の戦略的焦点は、主に構造の改善と利益の確保にあります。福利厚生費用の配当は、ピークシーズン中も拡大し続けると予想されますが、好調な市場では一部の製品についてはまだ値上げや手数料の引き下げの余地があり、企業は費用対効果の比率を向上させるために競合他社の強い市場での支出を抑制する傾向があります。会社の収益性は今後も改善すると予想され、利益の伸びと満足度は高いです。現在、このセクターの業績を支える質の高い目標は歴史的に評価が低く、改善の余地は十分にあります。

推奨ターゲット：青島醸造所（600600.SH,00168）、重慶ビール（600132.SH）、チャイナリソースビール（00291）、ヤンジンビール（000729.SZ）。

東武証券の主な見解は次のとおりです。

ビールセクター2023年のレポートと2024Q1事業の概要：量と価格の上昇、利益率は上昇し続けています

1）収益と数量/価格分割：2023年の上場企業の総収益は1158.85億元（前年比+ 7.4％）で、2024年第1四半期の総収益は192.79億元（前年比-0.7％）でした。これは主に昨年の同時期の拠点の混乱によるものです。2023年、消費環境は圧迫されていました。これは、ワイン会社の構造的なアップグレードが続いたことを示しています。その中で、主要なグリーンビールとドライビールは引き続きハイエンド製品を販売し、トン数価格は前年比でそれぞれ6.3％と4.0％上昇しました。ヘビービールの売り上げの伸びが業界をリードし、トン数価格は安定していました。延京と珠江はどちらも、取引量と価格において一桁台前半から中期の成長を遂げました。2024Q1以降、構造アップグレードの傾向は続いています。低品位な製品が加速的に登場し、生ビールとヘビービールの価格も 2.5% と 1.3% 上昇しました。

2）費用と費用：2023年、大手ワイン会社は、製品のアップグレード、地元の好調な地域/製品価格の上昇などを通じてコスト上昇圧力をヘッジし、粗利益は前年比で増加しました。2024年以降、グリーンビールとヘビービールの粗利益はそれぞれ 40.4% と 47.9% で、前年比2.1％と2.7％増加し、目覚ましい業績を上げています。2023年、さまざまなワイン会社の売上経費率が前年比で増加しました。その中で、中国資源ビールの販売経費率は前年比1.6％増の20.1％で、業界でも高い水準にあります。2023年の清ビール/ヘビービール/珠江/恵泉の販売費率の前年比増加率は0.8％未満でした。

2024年第1四半期のワイン会社の新製品とマーケティングのペースの違いにより、販売費は分割されました。2024年になっても、各ワイン会社は基本市場のレイアウトにもっと注意を払い、販売費率は安定していると予想しています。2023年、ほとんどの上場ビール会社の管理費率は2年連続で低下し、コスト削減と効率化の成果は目を見張るものでした。

3）純利益と利益率：2023年の上場ビール会社の総純利益は129億2600万元（前年比+ 15.2％）でした。延京醸造所の2021年から2023年の純利益CAGRは68.2％で、U8量の発表と改革配当の恩恵を受けました。2024年第1四半期の酒類会社の純利益はすべて、前年比で2桁の成長を達成しました。その中で、チンビールの第1四半期の純利益率は 15.7% に達し、前年同期比で2.2％増加し、史上最高となりました。重慶ビールの母への純利益は前年比で17％増加し、目覚ましい業績を示しています。

2024年の見通し：コストの削減と成果を上げるための構造的なアップグレード、高配当戦略の効果的な配分

1）コスト削減の配当は、2024年のビールのピークシーズンに加速して実現すると予想されます。ヘビービールとグリーンビールの業績は、主に1トンのワインの価格が前年比でそれぞれ3.3％と1.0％下落したことにより、2024年第1四半期に予想を上回りました。第2四半期のピークシーズンが近づくにつれて売上が伸び続けるにつれて、小麦やガラスなどの主要原材料の価格が下落し、利益弾力性が拡大し続ける可能性があると考えています。

2）製品構造の最適化は段階的であり、中長期的にはまだ十分な余地があります。中国のビール会社の継続的な製品アップグレードは総売上高の増加傾向を後押しし、2024年第1四半期も主流のワイン会社のトン数価格は引き続き前年比で上昇し、需要はかなり堅調です。主要な主力製品の発売が続いているため、代表的なワイン会社の年間トン数価格の上昇については引き続き楽観的です。2022年、中国の高級ビールの売上高は 35%（日本では 43%、米国では 79%）を占めています。ビールの総単価は2.5米ドル/リットル（日本では 45%、米国では 52%）です。中長期ビールの平均価格は、まだ上昇する大きな可能性を秘めています。主要ブランドは回復力があり、今後も恩恵を受けることが期待されています。

3）バリュエーションが低く、配当が高いことは、安全マージンを裏付け、魅力を高めています。ビール業界の競争パターンは安定しており、会社のキャッシュフローは豊富で、ワイナリーの閉鎖と移転、生産能力の最適化に伴い、資本支出は徐々に削減されています。2023年はワイン会社の配当率の上昇を表します。2024年を見据えて、ワイン会社は株主還元をより重視するでしょう。現在、個々のビール株の評価額は低いです。業績が成長し続け、配当率にはまだ改善の余地があることを考えると、配当率の魅力は高まるでしょう。

リスク警告：レディ・トゥ・ドリンク業界の回復は、予想されるリスクには及ばず、醸造業者間の競争が激化し、消費者の需要が繰り返し発生したり、政策上の制約が生じたりするリスクがあります。