智通財経アプリによると、最近の市場の値上がりのテーマが頻繁に拡大され、具体的な品目を見ると、過去3ヶ月の市場統計によると、ベンゼントリカルボン酸トリメチル、フッ化メタン、マンガン鉱石、バルト海指数、錫鉱石、銅などの商品の値上がり幅が明らかに高く、関連セクターは製品価格の上昇による「儲け効果」を得ました。注目すべきは、パルプ価格が2つの四半期連続で回復しており、回復率が10％以上に達していることです。そして、5月に入ってからも、パルプ価格は増加トレンドを維持しています。機関投資家は、3月以降、世界のパルプ供給が頻繁に混乱し、第2四半期に世界のパルプ供給と需要が不匹配になることが予想され、全産業チェーンのパルプ在庫が中低水準にあることに加えて、第2四半期のパルプ価格は強気の動きを維持する可能性があります。関連テーマストック：玖竜紙業(02689)、理文造紙(02314)、晨鳴紙業(01812)。

国家統計局のデータによると、2021年第1四半期の中国の製紙及び製紙製品業界の売上高は3,368.8億元で、前年同期比で6.0%増加し、売上高は2,968.3億元で、前年同期比で4.3%増加し、利益総額は108.8億元で、前年同期比で137.6%増加しました。製紙業界は第1四半期には回復の兆しを見せており、一方で在庫サイクルと関係があります。現在、製紙の生産サイクルは在庫が減少する段階にあり、従って、今回の去庫存も2年続いたため、製紙産業は現在は主に補給の段階にあり、景気の復活の兆しを見せています。

2023年に、製紙産業の下流在庫が高止まりし、需要が低迷して、業績が下がり、一部企業の収益が持続的に低下し、損失が出た。業績を見ると、玖龍紙業、晨鳴紙業、理文造紙の一部企業は再び2桁の下落を記録し、巨額の損失を出しています。

今年のパルプ価格の上昇により、原価面は再び圧迫され、一方下流の景気回復が見られ、産業サイクルの底部が現れつつあります。データによると、パルプ価格は2四半期連続で上昇しており、上昇率が10％を超えています。そして、5月までになっても引き続き上昇の勢いを維持しています。生意社の統計によると、5月8日現在、国内のパルプ現物価格は1トン当たり6,430元で、4月30日に比べて1トンあたり30元上昇しており、2021年初めに比べて近く10%上昇しています。しかし、今年のパルプ価格は、2023年同期に比べて低水準にあります。

しかし、業界の価格差は上流の価格が持続的に反転している一方、下流の反応は鈍いという傾向があります。生意社のデータによると、2月初めから5月初めまでの3か月間の白段ボール紙指数、白紙板指数、廃紙指数、波形原紙指数はそれぞれ11.5％、3.6％、3.3％、3.6％下落し、広葉樹原紙および針葉樹原紙指数はそれぞれ14.8％、10.3％上昇しています。製紙産業の各段階の在庫サイクルは異なるため、下流のサイクルは上流の価格を反映するのが難しいです。

同時に、3月22日、スザーノは2024年4月までにアジア市場向けの広葉樹パルプの価格をトン当たり30ドル、ヨーロッパ市場向けの価格をトン当たり80ドル、北米市場向けの価格をトン当たり100ドル引き上げると発表しました。さらに、ロシア針葉樹は、プラントの点検と生産転換のため、4月の中国市場向けの針葉樹パルプの価格を790ドル/トンとし、供給量が半減したと発表しました。Mercerの傘下にあるカナダ月桂樹パルプの4月の価格は820ドル/トンです。欧米の製紙産業チェーンでは2024年初以来、在庫削減がほぼ完了し、赤海事件の影響を加味すると、海外のパルプ需要が明らかに改善しています。

一方、上流の価格は持続的に反転しており、下流の反応は遅れ気味です。生意社のデータによると、2021年2月から5月初めまでの3か月間に、ブラウンカードの価格指数、白色ペーパーボードの価格指数、廃紙の価格指数、波形原紙の価格指数はそれぞれ11.5％、3.6％、3.3％、3.6％下落し、広葉樹原紙および針葉樹原紙指数はそれぞれ14.8％、10.3％上昇しています。製紙産業の各段階の在庫サイクルは異なるため、下流のサイクルは上流の価格を反映するのが難しいです。

2023年末から欧米の製紙産業チェーンは在庫処分が終わり、パルプ需要が徐々に回復しています。3月以降、世界のパルプ供給には頻繁な混乱があり、第2四半期の世界のパルプ供給と需要のミスマッチが著しくなると予想されます。さらに、全業界のパルプ在庫が中程度から低い水準にあることが重なります。第2四半期のパルプ価格は強い傾向を維持する可能性があります。大量の紙では、現在文化紙の伝統的なピークシーズンにあり、パルプ価格が強い傾向にある場合、文化紙価格は原価伝播を実現する可能性があり、パルプ自己供給比率が高い文化紙産業のリーダーは、今回の紙価上昇による利益拡大を実現する可能性があります。

同様に、中国銘柄中泰は、このラウンドのパルプの上昇の核心ドライバーは、ヨーロッパの需要回復+在庫低位+生産能力点検であると述べています。今後の見通しでは、SuzanoおよびLianshengの新規生産能力は6月に投入され、新規生産能力の投入により価格がある程度下落すると予想され、パルプ価格の転換点が2Qの終わり頃に現れる可能性があります。また、紙企業のパルプ在庫が約2-3か月であることを考慮すると、Q3のコストは相対的に高い水準を維持し、価格上昇とコストコントロール能力が強い企業に注目しています。また、海外需要が国内よりも良いため、インフレーション要因が加わると、今年海外製紙企業のコストが相対的に高くなると予想され、輸入紙の影響は比較的小さくなります。

関連するテーマ株：

玖龍紙業：UBSグループは近年の調査レポートで、玖龍紙業に対して初めて「買い」の格付けを与え、目標株価を5.06香港ドルとしました。石炭価格が低下しているため、当社の利益率は2023年に3％から今年の9％および来年の12％に改善されると予想されます。また、株主の株主報酬は2023年に5％下落し、今年の2％および来年の6％に改善される見込みです。

理文造紙: 文理造紙は、中国の広東、江蘇、重慶、江西、広西、四川省などに10以上の製紙・製紙工場を所有しており、現在では年産9,000,000トンを超える多国籍企業に発展しており、そのうち包装紙の年産能力は約7,000,000トン、紙漉きの年産能力は約1,000,000トン、衛生用紙の年産能力は約1,300,000トンです。

晨鳴紙業：同社の主要事業は機械製紙やボード紙、製紙原料、製紙機械、電力、熱力の生産と販売です。現在、同社は寿光、湛江、黄岡などの主要生産拠点に化学プルプ生産ラインを整備しており、木材プルプの総生産能力は430万トンに達しています。