中国の石油企業がイランの原油やベネズエラの石油を輸送するための仮予算が導入されたと報じられ、原油価格が上昇しています。中国企業であるSinopecなどが関与しています。

智通財経アプリによると、五矿証券はリサーチレポートで、二次インフレ期待が高まり、鉱山側が引き続きタイトな状況であることを背景に、工業用金属価格は大幅に反発しました。LMEの亜鉛価格は2月から20％以上反発し、鉛も10％近く上昇しています。本サイクルの上昇は、財務要因と需給面の共振によるものです。財務属性においては、年初の利下げ期待が延期され、海外ではインフレ状態に戻り、ドル建ての金融商品が全体的に堅調です。需給面においては、鉱山側の生産が遅れ、TCが引き続き低下し、内外の製錬所での減産により、インゴット側の余剰度合いが緩和されています。また、全世界の製造業PMIが拡張区間に戻ると、製造業が底を打ち、需要が回復することが示唆されています。

鉛と亜鉛の需給情況はどうですか？

亜鉛の場合

供給面：2024年に海外の鉱山増産の主要増量は、ロシアのOzernoye鉱山、コンゴのKipushi鉱山、メキシコのBuenavista鉱山であり、追加生産能力は40万トンです。国内の新疆火烧雲鉱山は、最大の増量であり、10万トンの増量をもたらすと楽観的に予想されていますが、品位の低下、亜鉛価格の低迷などを総合的に考慮すると、五矿証券は鉱山側の実際の生産量が予想よりも低くなる可能性があると予想しています。また、鉱山側がタイトな状況にあること、製錬所の利益率が低いこと等を考慮すると、製錬側の投産が遅れる可能性があります。

需要側：海外市場において、五矿証券は、米国は利下げ期待の中で景気後退リスクが低く、欧州連合では通貨引き締め、外部需要の減退、一部の財政支出の撤回の背景から、2024年には欧州連合の経済が依然として弱々しいと予想しています。国内市場においては、現在の不動産関連政策の緩和、インフラ需要が依然として強いという状況で、五矿証券は、2024年に亜鉛の消費が減退する傾向が緩和されると考えています。予測によると、2024年には亜鉛の国内外の需要側の増速がそれぞれ1％と3.5％であり、全体的な増速は2.3％になると予想されています。

鉛の場合

供給面：S&Pによると、2024年の海外精鉛総産量は16.6万トンで、前年同期比で5％増加し、2023年同期よりもわずかに高い。国内においては、近年の鉱山投産プロジェクトのサイクルが長く、生産能力が分散しているため、鉱山側の増速は比較的遅く、五矿証券は国内の鉱山側の総増加量を1.7万トンと予想し、増加率は1％となると予測しています。製錬側においては、純鉛/再生鉛生産量が持続的に増加すると予想されています。

需要側：海外では、米国では新興エネルギー自動車に対する補助金政策が進んでおり、欧州連合経済が低迷し、住民の車購入意欲が低下しています。国内においては、伝統的な分野での減速とともに、輸出や新たな基盤整備が鉛需給の明るい点となると考えています。五矿証券によると、2024年には、鉛国内外の需要側の増速はそれぞれ2％と2.3％であり、全体的な増速は2.1％になると予想されています。

鉛と亜鉛の価格は今後どうなるでしょうか？

亜鉛種については、供給サイクルから見ると、五矿証券は現在の亜鉛が生産拡大サイクルの終盤にあると考えています。一方、指針からは、採掘寿命が近づいたり、品位が低下したりするなどの要因により、嘉能可、泰克などの大手採掘企業は2026年の生産量指針を下方修正し、2023年に比べてそれぞれ9万トン/26万トン減少していることがわかります。さらに、グリーンプロジェクトの資本支出が2020年以降著しく減少しており、海外においては建設中や開発待ちの鉛亜鉛鉱山が複数存在するものの、現在の生産鉱山と比較すると開発条件や資源品質が優れていないため、追加生産能力は限定的であると考えられます。

中長期的には、不可抗要因を考慮しない場合、五矿証券は、2024年下半期から2025年にかけての生産量解放期を経て、2026年以降、供給不足が拡大する可能性があり、亜鉛価格の上昇空間が広がると予想しています。短期的には、上海亜鉛価格は2024元から25000元の範囲内で強い推移を予想しています。

鉛種に関しては、五矿証券は、価格は供給側によってだいぶ決まると考えており、供給側の中核的な変動要因は原料の廃バッテリーの供給にあると考えています。現在、廃バッテリーの供給サイドの緊張した状況は緩解しておらず、その価格変動に重点を置くことをお勧めします。全体的には、将来的に鉛価格は15500-18500元の幅広い範囲で揺れ動くと予想されます。

リスクアラート：鉱山側の生産能力の解放ペースが予想を下回る、鉱石品位の予想を上回る。海外経済の低迷、需要が予想を下回る。